文/金立成

金立成，是一位奋斗在一线的创业者，更是一名活跃在二级市场的投资者，还是一个躬身红尘的修行者（道家），金巴巴财策创始人，财经专栏作家，拥有17年专业投资经验，著有雪球丛书《聪明投资课——一个独立投资人的心路历程》，专注于投资教育和家庭、家族财富顶层设计与咨询。

（本文2100字左右，阅读大概需要3分钟，这是“立成说投资”第554篇原创文章）

招商银行终于披露2023年年度的半年报了，这是很多价值投资者喜欢的标的，也是市场上的超级大白马，有无数簇拥。当然了，招商银行更是银行板块的“城门立木”，它的一举一动基本上代表了整个板块是否有较大的行情出现，属于银行板块的“浮漂”，因此，哪怕是一个旁观者，也应当关注下这家公司的财报。

2022年招商银行发布半年报时，笔者就提到招商银行的资产质量有见顶的信号。那么2023年上半年招商银行的成绩单如何呢？笔者粗略地看了一遍财报，打算只挑选银行业务比较核心的板块去说，总体来看，招商银行的资产质量和营收结构仍处于困境中，还没有出现明显的经营拐点，投资者千万不要被净利润增长的数字给迷惑了。

（1）从利润表角度来看，今年上半年招商银行实现营业收入1,784.60亿元，同比减少0.35%；实现归属于本行股东的净利润757.52 亿元，同比增长9.12%；

营业收入增长乏力，同比下降，意味着公司的成长性下降；营业收入不增长，利润却在增长，这意味着营收结构发生了变化或贡献利润的因子发生了变化。仔细看看利润表就会发现，净利润增长贡献的主要因子在于“其他净收入”板块，并不是由公司主营业务中的净利息收入和非利息收入板块带来的。这说明了什么？靠其他非主流板块带来的利润增长是不可持续的。

若招商银行继续保持营收的负增长发展态势，净利润出现负增长将是必然发生的。

（2）从营业收入的构成角度来看，上半年招商银行实现净利息收入1,089.96亿元，同比增长1.21%；实现非利息净收入694.64亿 元，同比减少2.71%。

招商银行是业内有名的“零售银行”，以零售业务见长，零售业务的典型特征就是非利息收入占营收的比重较高。上半年招商银行的非利息收入占总营收的比重为38.92%，同比下滑0.95%，且非利息收入的绝对金额也同比出现了少量下滑。

但投资者一定不要忽视了招商银行的非利息收入的构成因子，从表面上看，今年上半年非利息收入绝对数字下滑比例比较低，实际上里面的情况是波涛汹涌。下面来简单剖析一下。

招商银行的非利息收入主要是由财富管理和资产管理带来的手续费以及佣金、和银行卡手续费收入构成的，其中财富管理带来的非利息收入从来都是重中之重，可能有些投资者并不知情，招商银行一直都是公募基金和私募基金的销售大户呢，从中赚取的佣金可不少。

今年上半年，净手续费及佣金收入为470.91亿元，同比减少11.82%，而总非利息收入同比减少仅为2.71%，说明了有其他净收入在增加，拉低了同比下降的规模。其他净收入223.73亿元，同比大幅度增长24.34%，这种收入的可持续不强，受到投资大环境影响较大。

手续费及佣金收入中，财富管理手续费及佣金收入169.46 亿元，同比减少10.21% ；资产管理手续费及佣金收入60.15亿元，同比减少5.11% ；银行卡手续费收入100.51 亿元，同比减少6.12%。很显然，非利息收入贡献的三大因子都出现了不同程度的下滑，其中投资者最为重视的“财富管理板块”带来的非利息收入下降超过10%，这说明了，公司在非利息收入板块出现了较大程度的恶化。

（3）从资产质量角度来看，上半年对公业务的公司贷款的不良率为1.27%，占总贷款比例的40.54%；零售贷款的不良率为0.84%，占总贷款比例的52.39%。零售业务贷款规模超过公司贷款规模，符合零售银行的特点。总不良率为0.95%，比上年末下降了0.01%，宏观不良率基本保持稳定，没有明显恶化。

不过公司贷款的不良率是要明显高于零售贷款的不良率的，其中房地产行业是公司贷款不良率最多的行业，不良率高达5.52%，比2022年末上升了1.44%，远超业内平均水平。

当前招商银行在房地产行业的贷款规模是多少呢？高达3557.64亿元，占总贷款比例为5.6%，占对公业务贷款比例超过10%，不算小规模了。随着国内房地产行业的风险持续暴露，未来这一板块的不良率大概率还会有持续攀升的趋势，值得投资者密切关注。

（4）从净利差角度来看，招商银行上半年的净利差为2.12%，同比去年下滑0.21%。招商银行的净利差水平目前仍然是远超业内平均水平的，国内大多数银行的净利差只有1%多一点。净利差主要影响银行的利息收入。

未来银行的净利差持续走低是大趋势，因为随着宏观经济的不断发展，宏观银行利率持续走低是大概率事件。央行近年来也在强调房贷存量贷款降息的事，这也会直接降低银行的净利差水平，如此，银行的非利息收入很难有持续性的大规模、高质量的增长。

综上分析来看，笔者认为当前的招商银行还是面临较大的经营压力的，投资者千万不要被看似还在增长的净利润所迷惑。虽然招商银行的资产质量仍处于比较稳定的状态，但房地块板块的贷款质量在持续恶化，未来这一板块的不良率是否还会持续增长，需要投资者密切关注。

另外，公司的非利息收入也就是财富管理板块，当下还看不到明显的企稳迹象，未来若这一板块的收入持续下滑，招商银行的非利息收入占总营收的比重还会进一步下滑，这会直接恶化招商银行高质量的内生性增长。长此以往，公司超业内的高分红比例水平未必还能继续保持下去。

总体来看，招商银行仍然还处于经营困境中，目前谈困境反转还为时过早。

（注：以上分析仅代表“立成说投资”的独家观点，不作为专业投资建议。）