投资要点
· 周度ECI指数：从周度数据来看，截至2023年11月12日，本周ECI供给指数为50.97%，较上周回升0.02%；ECI需求指数为49.50%，较上周回升0.05%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较上周回升0.01%；ECI消费指数为49.62%，较上周回升0.12%；ECI出口指数为48.72%，较上周回升0.03%。
· 月度ECI指数：从11月份第一周的高频数据来看， ECI供给指数为50.97%，较10月回落0.11%；ECI需求指数为49.50%，较10月回升0.13%。从分项来看，ECI投资指数为49.78%，较10月回升0.10%；ECI消费指数为49.62%，较10月回升0.15%；ECI出口指数为48.72%，较10月回升0.18%。从ECI指数来看，11月份工业生产景气度预计将小幅回落，但整体景气度仍较高，且库存周期已出现向补库阶段转向的拐点，企业生产积极性预计将稳步提升；需求端方面，在增发国债和地方化债的推动下，基建投资和制造业投资有望得到提振。消费方面，乘用车零售和服务消费在“金九银十”后修复程度或边际放缓，但在去年疫情影响的低基数下预计同比将延续回升态势。
· ELI指数：截至2023年11月12日，本周ELI指数为0.10%，较上周回落0.51%。总需求修复阶段性受阻、实体经济流动性或波浪式扩张。10月份经济数据先行指标显示经济复苏受阻，10月份制造业PMI结束此前的4个月连续回升势头、10月份CPI和PPI同比增速下滑，显示四季度初供给端继续扩张，但需求端复苏缓慢限制了经济复苏的节奏。从CPI和PPI“剪刀差”和M2-M1“剪刀差”来看，两个“剪刀差”之间保持长期的正相关关系，通胀剪刀差收窄或指向M2-M1剪刀差或大概率小幅回落.当M2和M1剪刀差收窄，栖息在银行体系的存量资金转化为流动资金时，实体经济流动性依然会环比改善。四季度初总需求修复缓慢，导致经济复苏阶段性受阻，或也导致新增贷款阶段性低迷，但是10月份“化债”等处置金融风险或也是“盘活”存量金融资源的过程，实体经济流动性或与经济复苏态势一样，呈现波浪式扩张的情形。
· 风险提示：政策出台节奏不及预期；货币政策变动不及预期；海外需求不确定性较大。
（作者芦哲系德邦宏观首席经济学家、中国人民大学重阳金融研究院客座研究员，本文转自11月13日“宏观fans哲”微信公众号，欢迎关注人大重阳新浪微博:@人大重阳,微信公众号:rdcy2013）
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