尽管明年日本经济“内外交困”，但退出负利率政策似已成定局。

11月中旬，日本公布三季度GDP，环比超预期大幅萎缩2.1%，为三个季度来首次陷入负增长，疲软的经济引发“宽松难停”的猜想，明年日本经济将作表现？

野村在本周三的报告中分析指出，日本经济大幅下滑是暂时的，但预计随着入境需求回落、出口出现放缓、高通胀继续拖累需求，日本2024年经济不容乐观。

不过，野村指出，即便是经济放缓、工资增长不及预期，日本央行也将开始迈向货币政策正常化，包括取消负利率政策，预计在明年下半年行动，日元有望进一步走强。

日本GDP大幅萎缩是暂时的

对于日本三季度GDP大幅萎缩，野村分析师Takahide Kiuchi指出：

第三季度的环比下降在很大程度上，是大幅上涨后的回落，第二季度GDP环比强劲增长4.5%。
其中一个主要原因是进口的增加，而第二季度的进口大幅下降，从而导致该季度增长率上升。

尽管第三季度的负增长很可能是暂时性的，但2%的降幅远高于此前预期的0.4%，野村表示：

日本经济的国内需求的两个关键部分连续两个季度出现负增长，实际消费支出-0.0%，实际资本支出-0.6%，凸显了日本经济的疲软趋势。

展望2023年全年GDP增速，野村表示，似乎将比1月份预期的更为强劲，此前预计2023年实际 GDP 增长为1%—2%，远高于2022年0.9%的增长。强劲增长的主要原因是，随着疫情的的消退，经济活动趋于正常，入境旅游的需求恢复。

2024年日本经济“内外交困”

然而，在经历了上半年出乎意料的强劲表现之后，日本经济似乎在下半年开始放缓。

野村指出，展望明年，2024年入境需求对GDP增长的贡献可能会大大低于2023 年，这足以使 2024 年的实际 GDP 增长率降低 1%。

更糟糕的是，日本经济在2024 年可能会受到来自外部和国内因素的强烈冲击，因此2024年的 GDP增长最终可能远低于1%。

1、出口情况不容乐观

野村指出，2024 年可能成为日本经济不利因素的海外因素包括，海外经济放缓，日本出口减少：

日本的第二大出口市场美国，第三季度的实际GDP环比增长4.9%，但第四季度实际GDP增长率预计将回落至2%左右。
此外，美国近期的就业数据和住房相关指标疲软，美联储自2022年以来大幅加息以及长期利率上升的影响，可能会抑制2024年美国GDP增长。

美国经济和全球其他地区的经济放缓，将对日本的出口产生严重影响。

2、高通胀拖累消费需求

其次，在日本内部，高通胀仍对消费需求造成严重的拖累，野村指出：

9月份实际工资同比下降 2.4%，连续第18个月下降，7-9月季度的实际雇员报酬同比下降了2%，延续了近期大幅下降的趋势。工资增长赶不上通胀，人们的生活面临压力。

尽管日本政府推出一些列减税和刺激措施支持消费，但野村认为政府的经济措施不会对经济产生重大积极影响，而通胀和由此导致的实际工资下降将继续拖累2024年的居民消费。
总的来看，高通胀拖累消费需求，叠加经济放缓导致出口环境恶化，日本经济很可能会受到强大的内外部不利因素的冲击。

BOJ明年下半年转“鹰” 日元有望进一步升值

值得一提的是，野村指出，还需要注意日本央行政策调整和日元走强带来的风险，2024 年日本央行可能最终全面修订其货币政策，由此带来利率上调和日元走强可能会增加对日本经济的不利因素：

即使未能实现 2%稳定的物价目标，日本央行也可能在认真考虑修改政策并走向正常化。
即使明年春季劳资谈判中的工资增长低于预期水平，无法达到2%的目标时，日本央行仍将渐进式退出宽松政策，并做出实际的政策调整，例如终止负利率政策。
预计日本央行将在 2024 年下半年或更晚些时候开始这一进程，而不是明年4 月。

对于日元，野村表示，2023年初日元兑美元升值，由于日本央行在修改货币政策方面仍然犹豫不决，日元很快又转为走弱。美国经济强于预期，迫使美联储会继续加息，从而美日利差扩大。由于预计美国经济放缓并转回宽松货币政策，将支持日元重新走强。