格林美成立于2001年，2010年在深交所上市，是一家以新能源材料制造与城市矿山开采为主的企业。所谓的城市矿山开采主要就是回收废旧动力电池、电子废弃物、报废汽车、废塑料与镍钴锂钨等，在新能源领域主要生产动力电池使用的三元前驱体、三元正极材料与3C数码电池用的四氧化三钴材料。

一、经营情况分析

在格林美两大主营业务中，新能源电池材料占比达到75%，废弃资源综合利用占比达到25%。

按照产品分类，

三元前驱体占比最高超过了50%，利润占比超过了60%。

所以，三元前驱体的销售情况对格林美的经营会产生重要影响。

三元前驱体是电池产业链中衔接上游资源与下游材料的关键中间产品，我国是三元前驱体的主要生产国，2022年我国三元前驱体产量同比增长38.9%，占全球总产量的85.5%。

三元前驱体的市场竞争格局相对比较集中，主要集中在中伟股份、格林美、湖南邦普和华友钴业四家企业，这四家企业市场占有率达到了67%，其中格林美的三元前驱体材料出货量居全球市场前二。

至于动力电池回购业务，该业务当前占比仍相对较低，但有着不错的增长。前三季度，格林美回收动力电池同比增长54%，营收同比增长39%，该业务可能会成为格林美新的利润增长点。

二、成长性分析

今年前三季度，格林美的营收和利润都出现了同比下滑，尤其是净利润同比下降了45%。

净利润大幅下滑的主要原因是其财务费用大幅增长，前三季度财务费用达到3.42亿，同比增长74%。

财务费用增加的一个主要原因就是贷款金额的增加。前三季度，格林美的短期借款增长了5%，长期借款增长了15%。

负债的增加一个主要的原因就是其在建工程的快速增长，当前在建工程达到了60.69亿，同比增长10%，这主要是因为印尼镍资源项目及国内超高镍三元前驱体材料等项目投入增加。同时，上半年格林美一生产钴产品的辅助工序车间发生火灾，影响了四氧化三钴的销售。

关于未来，格林美明确了2026年主要业绩经营目标，动力电池回收的目标定为30万吨，而今年前三季度回收量才接近2万吨。

随着新能源汽车的快速发展，未来动力电池退役的规模也将越来越大。2022 年动力电池退役量达31吉瓦时，预计 2025 年将达到174.2吉瓦时，2030年将达 380.3吉瓦时。

所以，未来动力电池回收市场发展前景广阔，这也是格林美将未来的目标定的如此高的原因。

三、市值与估值分析

当前，格林美的市值在300亿左右，相比最高点跌去了50%。和其业务比较接近的中伟股份的市值略高一些，但其相比最高点跌幅更大。

当前，格林美的市盈率为35倍，而中伟股份为18倍，格林美的估值处于近五年中位数以下，但远高于中伟股份。

四、价值微观

下面，总结几点如下：

1.格林美所处的行业是一个高景气度的行业，无论是动力电池材料还是动力电池回收都有着不错的发展前景，尤其是动力电池回收业务可能是其未来新的增长点；

2.总体来看，格林美的盈利能力在逐步增长，尤其是前两年出现了快速增长，但今年其盈利能力出现了大幅下滑，随着新建项目的投产，未来格林美大概率业绩还会反弹；

3.当前，格林美的静态估值并不低，但是由于三季度净利润大幅下滑，也快速拉升了其市盈率，如果考虑到其未来的成长性，当前的估值应该处于合理或低估区间。

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