俗话说，有多大的脚，就穿多大的鞋，不管做什么，人贵在量力而行。

但现实中似乎是反过来的，尤其在商界，老板们往往是“你多大鞋，我就多大脚”，恨不得全天下的生意都由他自己一个人来做。

于是“贪多嚼不烂”也就成了常态，摊子铺得老大，麻烦惹了不少，结果是一地鸡毛。

然而，摊子总得有人收，麻烦还得有人解，民营老板扛不住了，只能国资出手救场，只是，国资接手了麻烦，而惹麻烦的却揣着钱离场了。

近日，上市公司龙元建设老板赖振元家族转让给杭州国资的股权完成了过户登记，赖振元的离场计划完成了第一步。

按照双方早前签订的协议，杭州国资接盘龙元建设分两步，第一步是受让赖振元家族的部分股权，第二步是认购定向增发。

转让股权是老板收钱，定向增发是公司收钱，很显然，这第一步应该是赖振元最关怀也是最开心的，而且，卖价也很可观。

转让8.4%的股权，交易价约11亿，折合每股8.83元，而同时期龙元建设的股价也就5元出头，溢价了近40%。

不过，国资接盘的大戏也没能获得市场的追捧，现在，龙元建设的股价已来到2.72元，仅从账面来计算，国资已经浮亏近8亿。

实际上，第一步只是解放了原实控人赖振元家族，接下来的第二步才是获得上市公司控股权的关键，需要花的钱也更多。

根据协议内容，龙元建设将向杭州国资定向增发4.6亿股，增发价格是4.03元/股，杭州国资需要全额认购，对价大约18.5亿。

而完成这两步动作之后，杭州国资的持股比例可以达到29.54%，原实控人赖振元家族股权比例会被稀释到18.26%，杭州国资也就获得了实控人位置。

前后一共30亿，我们不能说这个价格贵，但这个接盘方式肯定不是最经济的。

说到底，国资救场救的应该是上市公司本身，而不是实控人，救场资金原本应该最大限度地进入公司账户，而不是分一部分让实控人揣到兜里。

我们可以简单测算一下，如果不受让股份，30亿资金全部用于认购定向增发，能否确保杭州国资获得实控人位置。

按照增发价格，30亿可以认购约7.4亿股，而龙元建设当前的总股本是15.3亿股，如果增发7.4亿股后，总股本22.7亿股，龙元建设持股比例可达到32.8%。

已经超过30%了，会触发要约收购，这有点复杂了，那我们就按照29.99%持股比例往回推算，可计算出最多只能增发6.55亿股，相应耗资26.4亿。

再看赖振元家族，一共持有4.9亿股，增发6.55亿股后龙元建设总股本21.85亿股，赖振元家族持股比例就被稀释到22.4%。

可见，只通过增发也是能保证杭州国资获得实控人位置的，总耗资还省了3.6亿，上市公司实际可获得的资金也多了8个亿。

当然，或许上面的计算太简单了，实际上可能没法这么操作，所以，只能让赖振元家族套现11亿离场，但有一点是肯定的，龙元建设并不富裕。

龙元建设主营土建施工，能干多少活，完全取决于手里有多少钱，但从账面来看，已经是囊中羞涩、捉襟见肘了。

截止2023年三季度，龙元建设货币资金只有15.7亿，但短期借款加上一年内到期的非流动负债就有51亿，短期资金缺口超过35亿。

再加上187亿的长期借款，以及127亿的各种应付款，负债率近80%，一年光是利息支出就要10几亿。

值得一提的是，虽然有127亿的应付款，但应收款只有80亿，对于做土建施工的来说，这个应收应付的不平稳有点不正常。

再看资产结构，600亿的总资产里，合同资产和其它非流动资产就占了470亿，所谓合同资产就是手里的项目订单，其它非流动资产就是做完了还没交付的订单，也就是说，龙元建设80%的资产都不是自己的，算是把开头所说的“贪多嚼不烂”演绎得淋漓尽致。

可以预见，杭州国资马上注入的18.5亿资金远远不够解决龙元建设的资金需求问题，麻烦才刚刚开始。

其实，龙元建设最初也是国资企业，前身是成立于1980年的浙江宁波象山县第二建筑工程公司，成立之初赖振元就是副总经理。

1984年，赖振元被派到上海分公司当经理，干了近10年，业绩卓著，1993年调回总部升任总经理。

总经理只当了两年，就迎来了公司改制，赖振元近水楼台先得月，成为改制后公司董事长，1998年公司正式更名龙元建设集团，2004年登陆上交所。

上市20年，龙元建设总共募资52亿，但累计分红只有10亿，其中赖振元家族至少分走了5亿，仅从账面投入产出来看，投资者是巨亏的。

而现在赖振元家族离场，把所有麻烦都留给了杭州国资。

当然，赖振元家族也对龙元建设未来3年的业绩做了承诺，3年累计扣非净利润不低于16亿，赖振元家族还把12%的股权质押给杭州国资作为业绩承诺的担保。

担保的意思就是，如果业绩达不到，赖振元家族又不补偿，那么杭州国资就可以把质押的股权处理掉或者划归自己所有。

看起来很有诚意，也很有信心，但能不能达到，只能等时间去证明。

而赖振元家族的逻辑也很有意思，我担保公司未来进展会很好，但是我要套现离场，曾经许下的“百年龙元”的诺言，也只能交给别人去努力了。