文 | 招商宏观张静静团队

核心观点

节后劳动到岗率和开复工率略好于2023年，2月20日当周全国10094个工地开复工率13.0%，农历同比增加2个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加0.8个百分点；但分化显著。5年期LPR下调幅度超预期，一是提振中长期贷款增速，二是帮助稳定楼市，通过大力度的利率调降来打消观望情绪。预计短期内降息的概率下降、叠加新一轮政府债发行即将到来，利率下行节奏预计放缓。海外方面，美联储货币政策会议纪要及官员表态均强调过早降息的风险，市场降息预期继续下降。欧央行降息预期同样回调。今年美国经济韧性将明显好于欧日，全球投资者或向美股抱团。总言之，目前变量尚不突出，往后看两会释放的信号以及3-4月实物工作量成色或将对市场产生影响。

节后劳动到岗率和开复工率略好于2023年；5年期LPR下调幅度超预期，稳定房地产市场并激励中长期贷款增长; 房地产表现仍偏弱。1）今年劳动到岗率和开复工率略好于2023年，但分化显著。2月20日当周全国10094个工地开复工率13.0%，农历同比增加2个百分点；劳务上工率15.5%，农历同比增加0.8个百分点。就区域来看，华中、西南、华北、西北偏弱。就类别看，房地产项目开复工率13.1%，劳务上工率14.1%；非房地产项目开复工率12.9%，劳务上工率16.0%。2）5年期LPR下调幅度超预期，稳定房地产市场并激励中长期贷款增长；短期内降息概率下降。2月20日，央行公布5年期LPR单独下调25 BP，1年期LPR未动。本次央行在没有先降MLF利率的情况下调降5年期LPR，主因去年12月下调存款利率以及今年2月5日起实施降准，降低商业银行负债端成本，给商业银行提供了操作空间。25BP的幅度超出预期，一方面提振中长期贷款增速，另一方面帮助稳定楼市，通过大力度的利率调降来缓解债务人的利息负担，能更有效打消观望情绪。往后看，本次5年期LPR调降后，预计大概率短期内不会有进一步变化， MLF或也将采取观望态度。短期内降息的概率下降、叠加新一轮政府债发行即将到来，利率下行节奏预计放缓。3）节后一周房地产“量”、“价”均表现偏弱。2月18日-24日当周30大中城市商品房成交面积93.79万平方米，较春节期间环比上升，但明显低于1月份水平。近期国内经济数据处于相对真空期，节前节后陆续出台稳经济、稳市场的利好政策，接下来需密切关注两会关于经济增长目标的基本定调。

美联储、欧央行降息的市场预期继续下降。今年美国经济韧性将明显好于欧日，全球投资者或向美股抱团。1）美联储议息会议纪要关注过早降息的风险，劳动力市场仍紧张，也指出消费前景有下行风险。美联储公布1月FOMC会议纪要显示，多数官员担心过快降息的风险；一些官员担忧通胀放缓趋势可能会停止或逆转；劳动力市场仍然紧张，但显示进一步放松迹象；一些官员预计今年的消费增长可能会放缓，有迹象表明一些家庭（尤其是中低收入家庭）的财务状况正面临越来越大的压力，使消费前景面临下行风险，信贷违约率有所上升。2）近期美联储官员表态偏鹰派，市场降息预期继续降温。美联储理事沃勒表示“寻求至少再获得几个月的通胀数据”“晚几个月降息应该不会有太大影响”；美联储哈克表示当前接近降息，只需再给我们“几次会议”的时间、“暂无降息的急迫性”；美联储官员戴利和博斯蒂克均预计今年降息3次。当前初请与续请失业金人数均仍处较低水平，暂时看不到就业和经济前景恶化苗头，美联储降息预期或将一降再降，但美债收益率波动大概率收窄。3）今年美国经济韧性将明显好于欧日，全球投资者或向美股抱团。美股当前美股存在一定泡沫特征，但是，有泡沫未必转跌。2023年海外各国经济和通胀韧性令投资者弃债买股、流动性再分配支撑了海外权益资产。政治周期规律预示今年美股全年收涨为大概率，今年美股或仍有后劲。欧日经济从2023年底开始转弱，但美国经济仍有韧性，今年全球流动性抱团美股的概率不低，这一现象或类似90年代末。4）欧洲央行货币政策会议纪要和官员表态不急于降息，过早降息比过晚降息更加危险。市场对欧央行的降息期待亦降温。欧洲央行发布1月货币政策会议纪要，官员普遍认为现在讨论降息为时过早、过早降息比过晚降息更有风险。欧央行管委霍尔茨曼表示“宁可晚一点、快一点降息，也不要过早降息”，斯图纳拉斯表示“绝对不会在3月份降息，预计6月将首次降息”。欧央行行长拉加德表示欧元区四季度薪资增速放缓，令人鼓舞，但降息动作仍需确信通胀放缓可持续。

正文

宏观周观点

1、劳动到岗率和开复工率好于2023年

2、市场对美联储和欧央行的降息预期继续下降

风险提示：

国内及海外政策超预期。

以上内容来自于2024年2月25日的《 变量或在未来数周确认 —— 宏观周观点（2024年2月25日） 》报告，报告作者张静静、张一平、张岸天、马瑞超等

本文源自券商研报精选