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来源： 城投猎人、中国货币网、用益投资等
近期，贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司的主体和债项评级被评级机构从AA下调为AA-，引发市场关注。作为本轮化债受倾斜最大的省份，贵州目前所获特殊再融资债额度已近2600亿，备受呵护之下，仍有城投被降级，原因何在？
贵阳经开城投被降级
2月2日，中诚信国际公告称，将贵阳经济开发区城市建设投资（集团）股份有限公司（以下简称“贵阳经开城投”）主体信用等级由AA调降至AA-，维持评级展望为稳定。同时，中诚信国际将相关债项信用等级由AA调降至AA-。
图片来自中诚信评级报告
本次评级下调没有观察期，属于直接下调，评级公司给出的下调原因是：公司业务可持续性下降，收入回款恶化、短期偿债压力很大，流动性紧张及负面舆情频发。具体来看：
经营方面，贵阳经开城投是贵阳市的重要城投平台，由政府间接控股，主要从事贵阳经开区的基础设施建设和土地整治。在区域土地出让和房地产市场景气度下行的情况下，贵阳经开城投的营收和业务回款都有大幅下滑，半年报显示，2023年上半年贵阳经开城投实现归母净利润445.92万元，同比下滑84.66%。
资料显示，贵阳经开城投成立于2003年1月，有三家股东：贵阳经济技术开发区投资评审中心（国有资产管理中心） 持股80%，贵州数安汇大数据产业发展有限公司和贵阳经宏城市开发投资有限公司均持股10%。
债务方面，贵阳经开城投以流动负债为主，占总债务的58%。截至2023年中，其流动负债有160亿元，其中一年内到期的短期债务约30亿元。但公司货币资金截至2023年9月末仅为0.7亿元，资金/短期比仅0.02倍，流动性压力很大。此外，贵阳经开城投还有非流动负债118亿元，主要为长期借款。据企业预警通，截止最新，公司债券存量规模18.14亿元，债券5只，剩余期限以1-3年为主，2024年到期债券本金 9.24亿元。
图片来自企业预警通
舆情方面，截至2024年1月末，贵阳经开城投票据承兑累计逾期发生额增至1.53亿元。2023年12月22日，贵阳经开城投及法定代表人被采取限制消费措施。2024年1月15日，贵阳经开城投新增1起被执行案件，执行标的金额为2959.74万元。
化债≠还钱，尾部城投风险仍存
贵阳是贵州的省会，而贵州自一揽子化债方案以来，尤其是特殊融资债券的额度分配上，是受到重点倾斜照顾的。
2月2日，贵州发行特殊债约325亿元，这也是今年首个发行特殊债省份。算上去年所获2264亿，贵州在本轮化债中已获特殊再融资债额度约2589亿元，是额度居第二位天津（1288亿元）的2倍。
图片来自民生证券
根据贵州财政厅数据及贵州地方政府再融资一般债券(七期)信用评级报告，截至2022年底，贵州政府债务余额约12470亿元，位于财政部核定的限额（12962亿元）之内。截至2023年底，全省政府债务余额约15125亿元，控制在限额之内（16171.55亿元）。贵州2023年债务余额占地区生产总值比重（债务率）约为72%，这超过了60%警戒线。
特殊再融资债用于置换隐债，虽然一定程度上缓解了贵州城投的短期流动性危机，但由于债务问题由来已久，贵州债务率仍是居高不下，加上贵州省各地市债务余额普遍较高，贵阳、遵义、毕节及黔南州4城债务规模达千亿级别，付息压力大，流动性危机依然一触即发。
因此，像贵州云南这些债务率较高的地区，化债并不简单等同于还钱，地方政府现在刻不容缓要做的，就是把握这次机会，减少负面舆情，重新建立起平台公司在金融市场的信心，从而吸引来更多的金融机构资金，用新增的低息、长期、稳定的信贷资金，来逐步替换过去高息短期的债务，优化债务结构。等缓过气来之后，重点还是要发展经济，以经济发展带动财政收入的增长。
对于投资人来说，化债之下虽然市场一片火热，但并不意味着就能闭眼买买买，虽然短时间内债券的兑付风险极低，但舆情事件所带来的波动仍存，特别是弱区域的尾部城投，优化债务结构、实现可持续性发展还需要一定时间。
去年，贵州开元城投、凯宏城投被申请破产清算
2023年，中泰信托向上海金融法院递交执行转破产申请，要求对贵州凯里开元城市投资、黔东南州凯宏城投予以破产清算。
2023年7月28日，中泰信托发布“贵州凯里项目贷款集合资金信托计划重大事项信息披露报告”。报告显示，截至本信息披露报告发出前，融资方和相关担保方仍以没有资金，无力偿还为由拒绝还款，最终前述催收措施均无结果。
根据公告，“中泰·贵州凯里项目贷款集合资金信托计划”期限两年，原定于2018年10月起陆续到期。
贵州凯里开元城市投资开发有限责任公司(简称“开元城投”)、黔东南州凯宏城市投资运营 (集团) 有限责任公司(以下简称“凯宏城投”) 、贵州凯里经济开发区开元房地产有限责任公司（简称“开元房地产”）为信托计划融资方及各担保方。
信托计划融资方及各担保方 (简称“凯里各方”)于2018年12月信托计划到期时首次违约。经诉讼，上海金融法院于2019年7月，作出《民事调解书》，但凯里各方拒不遵照约定履行还款义务，于当月再次违约，中泰信托遂根据调解书约定向法院申请强制执行。
2022年6月23日，中泰信托与凯里各方签署了《强制执行和解协议书》，至2023年3月，凯里各方仍未履行该协议约定的还款义务，属第三次重大违约。
截至2023年6月，开元城投及相关担保方，仍以没有资金，无力还款为由，拒不履行调解协议偿还中泰信托欠款。中泰信托对两家城投公司提起破产清算，是城投公司发展历史上罕见的一幕。
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