摘要：

1、2020H2-2022年，煤炭股的投资逻辑是传统的周期品的投资框架

我们认为，2020H2后流动性宽松带来大宗商品2008年后第二次需求共振；2021年能耗双控，“运动式”减碳带来供给快速压缩后遇到火电需求的高增，供需失衡下导致价格创历史新高；2022年又因俄乌冲突导致国际能源价格暴涨，带动国内煤炭量价齐升。

2、不一样的煤炭股，2023年以来行情反应的是深刻行业供需格局变化。

中长期供需格局清晰且稳定性强，逐步摆脱“周期轮回”；煤炭行业无新增产能扰动，国内供给失去向上弹性，全球贸易量逐年下滑印度印尼需求大幅度增长，进口量难现高增。需求端中期仍会稳定，能源安全背景下“先立后破”。

3、不一样的方法论，红利资产投资吸引力在提升。

我们观察到近年来以10年期国债利率为代表的收益率持续下行，目前已经跌破2.5%，并且考虑到当前的经济环境，未来中国可能长期处于低利率的环境；同时各类资产收益率也在快速下行，资产荒问题逐步凸显，红利资产的投资吸引力在不断增强。

4、投资建议：

我们认为煤炭板块估值的重塑正在途中，背后反应的不仅是煤炭行业深刻供需结构变化，逐步“公用事业化”，而且也反映了稀缺无风险收益率的高股息资产投资策略的问题。

本文源自券商研报精选