导语

4月份，上证指数继续在3000点附近徘徊，黄金、资源等周期性板块持续创新高。刚公布的一季报显示，公募基金对高息股和资源板块明显有加仓行为。其中，西部利得策略优选混合以及西部利得新动力混合适时在资源板块上大幅调仓，取得了不俗的收益。未来这个板块基本面是否进一步向好，股价是否保持大级别行情？我们非常荣幸能够邀请到西部利得权益投资总监何奇，来聆听他的独到见解和策略。

何奇，超10年证券从业经验，其中8年公募基金管理经验。2020年6月加盟西部利得基金以后，公司主动权益规模与管理能力在何奇带领下不断跃升，这得益于实践中不断检验和优化的而形成的体系化“四度理念”，这个理念做到了四个兼顾：一是兼顾了基本面和市场面；二是兼顾了主观分析和量化工具；三是兼顾了自上而下和自下而上，四是兼顾了团队智慧和个人禀赋。未来西部利得将持续打磨基于团队作战的权益投研体系，鼓励基金经理的个人禀赋与集体智慧结合，为投资人创造长期可持续的价值回报。

采访部分整理

派克斯：何总您好

何奇：您好

派克斯：观察到一季度您旗下的产品进行了明显的调仓，新进的方向是金属、资源和电子行业等，那如此大规模的调仓操作其背后的逻辑是什么呢？

何奇：做投资的人经常会讲“不谋全局者，不足谋一域”。我觉得2024年可能是市场周期的拐点，今年我们可能不能期待市场也许有非常大的一个β，但是它会有很多结构性的机会；第一个方向就是新质生产力所对应的新兴产业，第二个方向我把它叫做战略资源，像贵金属、然后基本金属像这些铝、铜，包括其它的一些上游资源品。我一季度的调仓其实主要是调了两方面，第一个在科技板块内部做了调仓，经过二、三月这一波，偏小盘成长的上涨，像人工智能数据要素板块，很多个股的估值，已经修复了比较好的位置。另一方面的话，我对整个上游资源品这块的关注力度是显著提升的，一季度整个商品价格已经在持续上涨，不光是油、黄金这些板块的价格。这个背后我们觉得它有很深层次的宏观和产业面逻辑。

派克斯：在金价和金属资源价格连创新高的当下，您认为是否能够切实有效地反馈到上市公司的业绩和股价上呢？

何奇：事实上现在能源价格的上涨，包括有色金属品价格的上涨，已经在个别公司的一季报上得到了很好的体现。可能大家也会关心说，一季报完了之后业绩的一个持续性。它涉及到对整个上游资源品价格上涨持续性的判断，是值得我们长时间去关注的。在去全球化背景下的整体产能受限，包括马上临近的美联储降息，有些上市公司，过去经历了很多年的产能收缩，然后它整个利润端会开始得到释放。在这种综合因素下，不光是今年的一季报业绩有所体现，也许后面中报、三季报也会有一个比较长时间的体现。

派克斯：那本轮的有色行情会持续多久呢？

何奇：从一个比较长的时间轴去看，这次有色上涨，背后是有很深层次的宏观逻辑，在全球百年不遇的大变局之下，去全球化会带来上游产能的整体性收缩，以及很多下游无效产能的重复建设。对于我们需求端，资源品的价格长期是有供需方面的支撑。最早大家可能预期（美联储）今年6月份降息，很多人又预期说三季度、四季度降息。只要在它没有降息之前，从历史的规律来看，偏金融属性比较强的资产，涨价的持续性相对比较强。

派克斯：听说您的投资策略是基本面右侧加上市场面左侧，能否跟我们简单介绍一下这个策略的含义吗？

何奇：我们会在市场关注度相对比较低，在市场偏左侧的位置去介入。那另外基本面右侧，就说整个产业端、行业或者上市公司层面它有些基本面的积极向上的时候，或者说它面临一个周期向上拐点，我们会去介入，本质上是希望通过基本面的深度研究去把握投资的确定性。

派克斯：有实际案例吗？

何奇：第一个就是今年3月份的时候，做了资源股操作，一季度以上游黄金、铜为代表的这批资源股，我们感觉这个上涨的持续性，能够维持一段时间，所以它的基本面是进入到右侧。另一方面大家关注度比较高的像微盘股、红利，科技股等，很多公司的估值处在阶段性合理的位置，它处在市场面左侧；第二个就是对科技股看好的那次，去年一季度随着GPT的诞生，人工智能进入了技术的拐点，那我们团队很早就去跟踪和把握了。有可能是未来10年，甚至20年的重大产业变革，基本面进入右侧的判断。经历了2022年、2021年连续两年，其实很长一段时间科技板块没有整体性向上的β。我们觉得它整体的估值在当时处在市场面的左侧，基本面右侧加市场面左侧去做科技股的战略性操作。今年的资源和去年的科技，可以代表我个人对这个投资理念的践行。

派克斯：目前人工智能技术可谓在各行各业遍地开花，那有没有在咱们投资领域得到广泛的应用呢？

何奇：第一，人工智能导致整个以量化为代表的工具在整个大的主观投研体系里会产生很深的影响。在整个日常做择时选股、产业的分析，包括个股的财务指标各方面判断的时候，就会去大量应用到人工智能或者量化工具的模型去做迭代。另一方面，它对基金公司中后台的支持性部门也会产生影响。我们西部利得就自己研发了“WISE系统”，这个系统会去做基金的绩效分析，同业的比较，或者宏观产业数据的提炼和自动化识别等。人工智能现阶段对整个公募基金的影响，可能还处在初步阶段，那越往后的话，随着技术的持续迭代，我相信它未来对资管行业都会产生很深层次的影响。

派克斯：整个基金都在围绕数字化和智能化进行优化迭代，那您有没有进化出新的投资策略来帮助自己提升投研能力呢？

何奇：从去年下半年以来，西部利得的权益团队在我的带领下，摸索了“四度投资理念”，就是宏观的高度、产业的深度、量化的宽度、个股的精度，构成了我们整体目前阶段的权益投资体系。宏观的高度就是我们在做行业或者资产配置的时候，会用一个叫量化九宫格模型，结合了公司内部的量化团队，包括外部的量化团队的好模型，加上我们自己的理解，去动态判断对市场择时的看法。同时我们也会用经济周期和流动性相关联的风格判断模型，在不同阶段在景气红利等方向上做出风格方面的判断。在此基础上我们进入到产业的深度，通过量化模型和主观方面的分析，对产业现阶段纵向的周期做定位，同时也对它横向的产业间对比做判断。最后我们选出现阶段会重点关注的产业，先会用量化的指标，有基本面因子、有非基本面的因子，对这些行业的各个公司做初步的筛选，形成备选池。我们就进入到个股的精度，代表了我们投资和研究团队对相关上市公司的深度研究。这种自上而下的大框架，就形成了我们西部利得全团队新的方法论。

派克斯：那刚才您提到了“四度理念”，它在实践中的效果怎么样呢？

何奇：我个人是2020年年中加入西部利得，经过三年多的发展，主要就体现在我们业绩端有非常显著的改善。根据中国银河证券给出的排名，西部利得基金的股票投资能力在2021年到2023年三年期间的排名是在市场前10%。(数据来源：上述主动股票投资管理能力排名数据来自：银河证券2024/1/2发布，截至2023/12/31，主动股票投资管理能力排名近三年8/107，按照基金公司管理的主动型股票方向基金期间净值增长率的加权平均值进行排名。)

派克斯：那也是在您加入后的带领下，获得了丰硕的成果。

何奇：在我加入的带领下，但是更在公司股东和领导的支持下，以及我们整个团队的精诚合作之下，大家一起努力获得这样一个成果。

派克斯：“四度理念”中您把团队智慧放在首位，但众所周知，每个人都有自己的局限性，您如何看待投研体系的提升中，基金经理和公募基金整体权益之间的关系呢？

何奇：我觉得这可能是个比较好的问题。第一个，从现在监管的态度和方向上来看，最新监管也发布了对整个公募基金的指导意见和方针，未来是摒弃明星基金经理模式，希望公募基金能够去做团队投研的一体化。这点是非常超前和国际化，应该坚定地按照监管的思路去推进我们整个业务体系的改造。那第二块，关于基金经理跟公司的关系，市场风格每年都在发生变化，唯一的答案，就是团队作战。自上而下去做宏观择时、产业的判断分析、个股的深度讨论，能最大化地规避掉基金经理个人能力圈的短板，或者他视觉的盲区。第三个，狼群是要敬畏大自然，投资的人是要敬畏市场。充分的团队合作，获得局部的优势，是面对不确定市场的长期可持续的发展模式。

派克斯：您在2018年执掌的基金规模就近百亿，可谓是当时晋升最快的公募基金经理之一，但是万物皆有周期，您如何看待基金经理在短期之内明星化，长久又沉寂下来的这一现象呢？

何奇：其实对我来说也比较感同身受。“周期不会简单的重复”，但它总是会押着同样的韵脚。基金经理去看产业、看宏观、看公司，也有周期变化。但往往忽略了一点，就是说你自己的成长和投资，它也是有周期变化的，你其实是要去跟自己和解，要去接受自己有业绩的高光时刻、低谷时期。可能在外人看来，觉得我的成长经历是非常顺的，但实际上我也曾经因为业绩失眠过。要在这个行业长期活下去，我们需要的不是狮群，而是狼群。对权益团队底层的管理模式打造，围绕这种星火文化或者狼群思维，开始摒弃明星经理的模式。

派克斯：作为一个从业近10年的基金经理，您本身也是西部利得投研团队的负责人，您有什么优势来长久获得投资者的信赖呢？

何奇：作为整个团队的带头人，你首先在合规风险方面肯定是不能出问题的。你在勤奋度方面，肯定要比普通的研究员要更加勤奋，更关键的是你得不停地去弥补自己的能力圈。这种偏投资团队负责人的岗位，它会逼迫着我始终保持谦虚上进的态度，去跟团队融合在一起。第二，我自己在整个周期、科技方向，包括在高端制造方向有研究积淀，和过去历史上的投资的成功案例。第三点，我们是一个愿意跟投资者沟通的团队。我在今年年初就创立了个人公众号，叫“西岐手札”。其实就是想更好地去跟我们的持有人去做交流和沟通，产生更好的信任关系。

派克斯：常胜是基金持有人对您的期许，您对自身的要求又是什么？

何奇：我不需要做一个常胜将军，但是我希望能够加入一个常胜的团队。对基金经理来说，有能力圈短板，不可能在任何市场环境下都能做到常胜。加入一个好的投研团队，大家的能力圈相对互补，价值观相对一致，既是一个公开透明的考核机制，又是一个讲人情、讲家园文化的团队氛围，能获得业绩长期的可持续增长。所以我的答案就是没有常胜的基金经理，只有常胜的团队。

派克斯：我最近也关注了您的公众号，发现您每周都有高质量的推文产出，作为一个内容深耕者，您认为这当中和投资的异同是什么？

何奇：对我来说有偶然也有必然。领导鼓励我在市场比较差的时间点，传递西部利得的正能量，（包括）我个人的投资观点。我就发了公众号第一篇文章，得到了投研圈非常大的关注。我觉得写文章也好，做投资也好，都是理性和艺术的结合。文如其人，可以看出你做人的格局、你的思想、对很多问题的理解深度，这就是理性的一面。同时它们俩也需要对人性有很深刻的理解，有时候大家不看好或者不关注的时候，反而市场会有机会，你要敢于做少数派。那差异点我觉得主要体现在一个方面，就是做投资的人尽可能地把感情因素给摒弃掉，要克服自己人性的弱点。但是写文章的人，你是要有带着感情去写的。希望大家能够在一些市场噪音比较多的情况下，能够听到一些比较理性、独特的声音。也希望我自己能作为西部利得的权益代表人，让大家能更好地去认识这个团队，谢谢。

派克斯：我留意到您最新的推文里关于周期投资做了一些自己的看法，也引起了业内的广泛关注，能否趁此机会请您跟我们来聊一下周期股投资？

何奇：周期研究的真实奥义是对过程和体系的追逐。那周期投资其实是要站在研究之上，所以我们去聊周期投资的时候，首先你要把这个分成两块：一块是研究；一块是投资。我用一个形象的比喻，周期研究就像欧美的油画，追求的是写实，就你要尽可能地摒弃掉个人的看法，去把物品的真实情况通过透视等方法，能呈现得更加立体，你研究的本质就是要告诉别人，这是一个什么东西。那投资是相反的，它有点像中国的国画，它追求的是天人合一的境界，就说当你投资的一瞬间，你就在改变这个周期，就像你在国画里面去添加一个人，然后立马整个画的神韵，会发生改变，所以这是这两者之间的差别。周期投资是在周期研究基础上去做的进一步的延伸和迭代。我用王国维先生讲过一段话：“入乎其内故能写之，出乎其外故能观之。”我觉得周期投资跟价值投资的差别在于，就是说像巴菲特做价值投资的，是以不变应万变，拿着一个成熟不断迭代的投资理念和选股方法，在万变的市场中去选出他自己看好的股票，这就是巴菲特经常讲的“要学会等待”。但对周期研究员来说，周期它有高潮有谷底，那所有的东西最终都会回归平静。你要做的是以万变应不变。苏轼写的一句诗“庐山烟雨浙江潮，未至千般恨不消”、“到得还来别无事，庐山烟雨浙江潮”，它第一句跟第四句是一模一样的，蕴含了很深刻的投资哲理，就周期它最终会回归到它的起点。但是在这个过程中，你要用你的万变，追寻到你所想得到的东西不变。

派克斯：谢谢您跟我们分享金句

何奇：谢谢

免责申明：

何奇2020年6月加入西部利得基金，现任权益投资总监、公司总经理助理，2020年10月起任基金经理。风险提示：本文件中的内容及观点仅供参考，不构成对投资者的任何投资建议。以上观点、意见，仅为对宏观经济政策、相关行业发展动态等相关问题的看法，西部利得基金管理有限公司（以下简称“本公司”）或本公司的相关部门、雇员不对任何人使用文件中内容而引致的任何损失承担责任。本公司在本文件中的所有观点仅为本文件成文时的观点，有权对其进行调整。本文转载或引用的第三方报告或资料，仅代表该第三方观点，并不代表本公司的立场，本公司不对其真实性、准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。除非另有说明，本文件的著作权为西部利得基金管理有限公司所有。未经本公司的事先书面许可，任何个人或机构不得将此文件或任何部分以任何形式进行复制、修改、发布、转载，或对本文件内容进行任何有悖原意的删节或修改。基金有风险，投资须谨慎。

P I C U S

派克斯研究院

派克斯为啄木鸟的音译，我们是一家独立基金投资服务机构，运用深度数据及独家资源，通过对基金产品、基金公司，行业赛道和投资者行为的研究，为用户找出投资痛点，提供专业配置及交易建议，筛选好基金，构建优质组合，最终实现多赚钱少亏钱的目标。

01

倒计时3天！超长期特别国债，该抢吗？

02

支持水费涨价！社融历史新低！老百姓精神分裂了？

03

巨头来袭！安联基金在中国扬帆起航