美国核心通胀下滑重燃降息预期，美元在5月还能延续4月的强势吗？

从历史上看，5月通常是美元表现良好的月份。瑞银Vassili Serebriakov分析师团队本周发布研报称，美元需求通常会在4月下旬开始增加，并在5月中旬达到高峰，欧元、澳元和新西兰元通常受到最大冲击。

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但到目前为止，美元并没有出现明显的季节性涨势。5月以来，美元指数月内已累计下跌近2%。

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值得注意的是，美股一反常态，并未出现“五月卖出”的现象。"五月卖出"是指股票投资者在每年五月份卖出股票头寸，以规避夏季美股淡季风险的策略。

股票市场波动性也有所降低，VIX指数回到低点，逆转了4月的暴涨态势。

瑞银指出，温和的企业盈利和美联储鸽派表态，也可能只是近期股市波动性下降的部分原因。更深层的原因可能是，市场参与者的交易模式正在发生改变，"五月卖出"这一策略正在逐步被投资者放弃。

瑞银观察到，在过去10年里，只有2019年5月美股才出现了负收益，其他年份的5月股市表现并不太差。

对美元而言，瑞银认为，美股"五月卖出"策略效果削弱，意味着美元未来可能难以依赖这一季节性因素获得明显的支撑。

过去当市场出现大幅波动时，投资者为了规避风险往往会大量抛售其他风险资产，转而买入美元。这种大规模的美元买入行为，会进一步推动美元大涨，形成一种"破坏性"的循环。
但现在如果市场参与者已经普遍持有美元头寸，那么当市场再次出现动荡时，他们就不会再有大规模的美元买入需求。这可能会阻止过去那种“有利于美元”的剧烈风险头寸平仓行为发生。

虽然美元疲软，但过去一周投资者大量买回了空头日元头寸。瑞银认为，这可能暗示市场已经消化了日本政府干预的威胁。

即使出现一些日元买盘，只要利差交易者继续买入美元以获取利差收益，日元兑美元汇率很难实现大幅反弹。

从短期模型来看，美元/日元的公允价值约为154，只有持续突破157.20水平，美元相对于日元才可能被认为估值过高。

截至目前，日元兑美元汇率在155附近徘徊。

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