“17条”的出现一定程度缓解了部分焦虑。投资人群体近期重拾信心，振奋不已！近日，国务院办公厅为创投界献上了一份价值连城的“618大礼包”——“创投17条”，该政策围绕投资、管理、退出全链条精心制定了17项具体措施，旨在全面优化政策环境。这一及时雨般的政策，让过去两年里倍感煎熬的投资人们仿佛看到了曙光，纷纷感慨“我又能重新振作了！”当前，中国创投行业正处于转型发展的关键重塑期，洗牌加速，众多投资机构纷纷调整策略，选择转型或优化。在这一过程中，投资人们面临的“募投管退”各个环节均遭遇了前所未有的挑战。“创投17条”的出台，在一定程度上为这些焦虑中的投资人们带来了慰藉。
对于创投机构而言，募资难题首当其冲。“创投17条”明确指出，要从长期资金、资产管理机构、金融资产投资公司等多方面拓展资金来源。在募资之后，投资环节同样重要，“17条”为此制定了五项具体策略。然而，最关键的环节莫过于退出，一个没有良好退出机制的一级市场是无法形成闭环的。如今，退出问题已成为投资人最为关切的话题，从过去的“全员募资”到如今的“全员退出”，这一转变充分说明了这一点。
为了畅通创投退出渠道，“17条”提出了多项有力措施。一方面，充分发挥沪深交易所主板、科创板、创业板和北交所、区域性股权市场以及其“专精特新”专板的功能，拓宽并购重组退出渠道；另一方面，落实好境外上市备案管理制度，确保外币创业投资基金能够顺畅退出。此外，政策还将优化创业投资基金退出机制，加速解决银行保险资产管理产品投资企业的股权退出问题，并支持发展并购基金和创业投资二级市场基金，优化私募基金份额转让业务流程和定价机制。事实上，今年以来，面对退出压力，GP/LP们都在寻求撤出途径，不再过分依赖IPO。并购、回购、S交易等多元化退出方式成为市场热议的焦点。与此同时，二手基金份额转让已逐渐成为市场主流，国资系列基金纷纷加入这一行列。在充满5月，四川迎来了其首支S基金的诞生，该基金由六家国资企业携手共筑，总资金规模高达15亿元。回顾至4月中旬，安徽的首只S基金也顺利完成了注册流程，规模庞大至28亿元。这一基金由兴泰资本领衔并担任基金管理人，携手合肥百大、合肥城建、安徽公共资源交易集团等一众国资企业共同发起。短短十天后，上海科创S基金在上海国际集团的引领下启动，规模更是达到了惊人的100亿元。S基金已成为今年私募股权市场的热议焦点。这些新成立的S基金背后，实际上反映了各地国资基金迫切的退出需求，特别是各地引导基金的期待。由于今年不少企业纷纷撤回IPO申请，导致大量投资资金被暂时困住，其中不乏各省级市级国投的身影。一旦无法成功上市，这无疑将构成重大的投资失误和国有资产的损失。华南某人民币基金的合伙人赵琛在接受采访时深入分析了这一现状。他指出，长期以来，众多GP（一般合伙人）过于依赖IPO退出方式，但这并不能满足引导基金的全部退出需求。赵琛预测，未来三到五年内，中国各地政府将涌现出更多S基金的消息，尽管目前基数较小，但其增长速度将是十分迅速的。
从市场数据来看，目前一级市场的退出需求已经高达约4万亿元，并且随着政府引导基金逐渐进入退出期，这一需求还将继续增长。同花顺数据显示，今年以来A股市场共披露了587起并购事件，其中87起已完成，500起正在进行。然而，与之形成鲜明对比的是，IPO市场近期呈现出阶段性收紧的态势，许多被投企业的上市计划被迫搁浅。截至6月初，已有超过200家拟上市企业撤回了IPO申请材料。在这种背景下，S基金被寄予了重要的希望，成为疏解中国股权投资份额的关键力量。
巨量政府引导基金
亟待退出
S基金在投资领域中，其核心价值体现在显著提升LP（有限合伙人）的资产流动性上。中国私募股权基金的存续期限多遵循“7+2”模式，并可能伴随一定延长期。对于2011年前后设立的基金来说，目前正处于关键的退出窗口期，尤其是在当前市场波动的情况下，IPO（首次公开发行）审核门槛的提高，让GP（普通合伙人）和LP都在积极探寻其他退出路径。在中国，尽管IPO是退出途径的佼佼者，但其周期长、资源竞争激烈，且成功上市本身存在诸多不确定性。赵琛在接受采访时提到，近年来PE/VC（私募股权/风险投资）在各类市场热潮中，投入了大量质量参差不齐的项目，其中依赖IPO退出的比例过高。然而，除了少数优质项目能脱颖而出，市场上超过80%的项目可能面临失败的风险。随着基金到期日临近，GP和LP，特别是以国有资产保值增值为首要目标的投资者，都在寻求更多元化的退出方式。S交易（基金份额的二次交易）正是在这样的背景下应运而生，它有效地拓宽了机构的退出渠道，确保了国资系基金份额能够安全退出。自2002年中国首只政府引导基金成立以来，经过20多年的发展，政府引导基金的总规模已超过10万亿元。然而，随着基金规模的不断扩大，其运营效率与合规性也备受关注。特别是近年来设立的大量引导基金已到期，而IPO退出渠道并不能完全满足这些基金的退出需求。值得一提的是，S基金在市场上的活跃度日益增强。以北京股权交易中心为例，作为试点单位，该中心率先开展了基金份额转让业务。截至去年，已成功完成近120亿元的基金份额转让，为数千家科技创新企业提供了间接服务。此外，上海也在积极推动S基金的发展，上海科创接力一期创业投资合伙企业就是其中的佼佼者。该基金不仅为科创企业提供了资本支持，还通过S基金产品的序列化发展，计划将目标管理规模扩大至超100亿元。在S基金的交易平台上，国资LP的份额退出需求得到了重点关注。平台的规范性和流程严谨性，为国有资金的退出提供了有力保障。无论是国有资本LP还是政府引导基金，都在通过S交易平台实现资产的有效退出，从而调整区域产业结构，引入新资金，促进地方经济的持续发展。
信托、家办嗅到获利气息
正在抢滩布局
在当前的投资市场中，我们观察到了一些信托公司，如建信信托、中航信托、重庆信托等，它们敏锐地捕捉到了S基金的发展趋势，并积极参与其中，通过扩大另类资产的配置，以满足家族客户的多样化需求。近期，优宁维公司的一则公告引起了业界的关注。公告中提到，他们参与设立的“引领接力行健基金”在2024年成功吸引了4个新的出资方，新增认缴出资额高达2.6亿元，使得该基金的出资总额增长至9.63亿元。值得关注的是，新增出资方中包含了云南信托，它们以1000万元的资金加入其中。至此，引领接力行健基金的出资方中汇聚了如山东国信、交银信托、云南信托等多家知名的信托公司。在更早的时间，建信信托与南京邦盛投资在2023年8月成功完成了首笔S基金交易，这标志着信托公司在S基金领域的布局进一步加深。而在2021年9月，重庆信托设立了“惠渝6号集合资金信托计划”，这也是公开可查的第一单投向S基金的信托计划。重庆信托的资本业务负责人透露，在2023年前七个月，他们已经与市场上的近百个S基金交易机会进行了接触，这充分展示了他们对S基金业务的浓厚兴趣。与私募股权直投基金相比，S基金具有投资周期短、盲选风险低的明显优势，这使得信托公司在布局此类业务时更加容易实现规模化和专业化。外贸信托在接受媒体采访时表示，他们凭借丰富的GP资源和自有资金投资份额，能够析出基金S份额，为客户提供多样化的投资选择。同时，通过与S基金管理人的战略合作，实现投资资源的共享，进一步丰富了客户的财富管理方案。S基金的出现，实际上为资产管理信托在股权投资与自身产品资金匹配方面提供了解决方案。信托公司转型布局S基金，不仅是业务转型的尝试，更是对市场趋势的精准把握。随着IPO节奏的放缓，S基金也吸引了众多家族办公室的关注。某单一家族办公室的CIO在接受采访时提到，他们涉足S基金业务，主要是基于手中想要退出的LP份额，以及市场上其他有吸引力的LP份额。通过与资产公司的合作，他们成立了一个规模达10亿的S基金，并成功实现了3个项目的退出，DPI达到5%。然而，尽管S基金在中国市场的运作逐渐成熟，但与境外市场相比，其市场认可度和成熟度仍有待提高。未来，我们期待看到更多信托公司和家族办公室在S基金领域的深度参与和创新发展。
但是，不是哪家GP都能“S”
在全球PE领域，变革之风正劲。募资策略趋向多元化，退出则更加倚重并购策略，同时S基金也崭露头角，日益活跃。最近，行健资本（StepStone Group）的第六支S基金成功募资33亿美元，创下了历史新高，吸引了业界的广泛关注。从全面的募资活动转向集中的退出行动，这正是2024年中国创投行业的真实缩影。S基金和并购策略在这两年中备受瞩目。随着国内S市场交易案例的增多，市场规模和渗透率都在显著增长，吸引了不少VC/PE机构跃跃欲试。然而，赵琛表示，中国S基金的发展尚处于初级阶段，面临着诸如信息源不足、交易成本不稳定、专业服务欠缺、转让确定性低、GP-LP协商困难、定价标准模糊等诸多挑战。这些问题在国内S基金交易中愈发凸显，促使多个省市积极尝试建立份额转让试点平台，以增强即将到期的股权投资和创业投资基金份额的流动性。对于私募投资机构而言，涉足S基金并非易事。随着S基金业务的成熟，单纯依赖议价能力的时代已经过去，现在更加依赖管理人的专业管理能力，特别是在项目价值评估、交易方案设计和流程控制等方面。歌斐资产的相关人士曾指出，参与S基金投资的企业家和个人富豪通常具有丰富的VC/PE投资经验，他们深知S基金的投资价值。然而，机构LP对S基金的筛选标准也在日益严格，过度依赖捡漏的GP难以获得LP的青睐。
在“退出难”的股权项目中，往往隐藏着宝贵的机会。然而，由于市场缺乏规范的询价流程和专业服务中介，以及项目估值偏高、退出渠道拥挤和资产评估困难等问题，买卖双方在S基金定价上难以达成一致。因此，业内普遍认为，S基金的管理人需要具备三个关键能力：项目直投能力、基金管理能力和流动性管理能力。这些能力有助于确保项目的成功退出，并在约定期限内实现DPI。虽然S基金为LP提供了流动性补充，缓解了GP的退出压力，但评判S基金交易是否划算仍需参考IRR等指标。总体而言，S基金的投资活动受市场环境影响较大，机遇与挑战并存。对于买方和卖方而言，都需要谨慎应对市场变化，以把握机遇并应对挑战。
来源：融中财经
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