价值投资：从格雷厄姆到巴菲特(第2版)

源自哥伦比亚大学最受欢迎的价值投资课程

媲美格雷厄姆《证券分析》，学习价值投资门徒必读书。

华尔街大师的宗师扛鼎之作 ,畅销二十余年，全新扩展升级版，媲美格雷厄姆《证券分析》，价值投资门徒必读，巴菲特及众多知名基金经理和华尔街投资大牛联袂推荐.

基本信息

作者：【美】布鲁斯·C.格林沃尔德(Bruce C. Greenwald)

贾德·卡恩(Judd Kahn)

艾琳·贝利西莫(Erin Bellissimo)

马克·A.库珀(Mark A. Cooper)

塔诺·桑托斯(Tano Santos)

译者：林安霁 樊帅 译

作者简介

布鲁斯·C.格林沃尔德(Bruce Greenwald)

美国著名经济学家、哥伦比亚大学商学院罗伯特·海尔布伦终身金融与资产管理讲席教授(荣誉退休)，在多家业界投资机构任职。格林沃尔德教授创立了工商管理硕士(价值投资项目)，被《纽约时报》称赞为“华尔街大师的宗师”，是价值投资学术与实务领域的权威。格林沃尔德教授著作颇丰，包括《竞争优势：透视企业护城河》等。

贾德·卡恩(Judd Kahn)

戴维森-卡恩资本管理公司合伙人，拥有20多年的投资管理行业经验。卡恩先生拥有哈佛大学学士学位和加州大学伯克利分校历史学博士学位。

艾琳·贝利西莫(Erin Bellissimo)

圣母大学全球投资研究院执行主管，曾在对冲基金和投资银行工作多年。贝利西莫女士拥有巴克内尔大学学士学位和宾夕法尼亚大学工商管理硕士学位。

马克·A.库珀(Mark Cooper)

MAC Alpha资本管理公司联合创始人和首席投资官，拥有近30年投资经验，哥伦比亚大学商学院兼职教授。库珀先生拥有麻省理工学院学士学位和哥伦比亚大学商学院工商管理硕士学位。

塔诺·桑托斯(Tano Santos)

哥伦比亚大学商学院大卫与埃尔西·多德金融学讲席教授，兼任海尔布伦格雷厄姆与多德投资学中心学术主任。桑托斯教授已接替格林沃尔德教授为各类学生讲授价值投资课程。桑托斯教授拥有马德里康普顿斯大学学士学位和芝加哥大学经济学博士学位。

译者简介

林安霁

CFA、CPA、ACCA Fellow，价值投资者，在国内外著名投资机构拥有丰富的实战经验。林先生毕业于北京大学光华管理学院，后师从格林沃尔德教授，获得美国哥伦比亚大学商学院工商管理硕士学位(价值投资项目)。林先生在研究与投资之余，翻译了多本专业著作。

樊帅

博士，清泉石资本合伙人，于北京大学光华管理学院先后获得会计学学士、博士学位，曾协助开设北大光华价值投资课程并担任助教、辅导员，参与翻译了多本经典投资著作。

内容简介

作为格雷厄姆和多德价值投资理念的传承者，布鲁斯·C.格林沃尔德教授在哥伦比亚大学商学院开设的价值投资课程久负盛名。本书为该课程教材，也是格雷厄姆《证券分析》的当代传承之作。

通过本书，读者可以研习获悉：

·何为价值投资?

·如何搜寻价值投资标的?

·如何在价值投资理念下估算企业的价值(资产价值、盈利能力价值和成长价值)?

·如何进行价值投资研究?

·如何在价值投资理念下构建组合与管理风险?

本书第2版延续了第1版的核心内容，详细阐述了价值投资的概念、流程与估值方法，结合多个案例展示其实践应用过程，还对12位不同风格的价值投资人进行了介绍。

在此基础上，本书第2版也对第1版进行了全面的修改和更新。鉴于近二十余年的投资环境已经发生了诸多变化，当代价值投资者已不能忽略标的企业的成长性，本书第2版围绕“好生意”“成长”以及拥有经济特许权企业的价值评估进行了专门论述，相信能为读者提供新的启发。

试读篇章

虑成长性：价值投资的艺术如何进步

尽管我们已经超越了本杰明·格雷厄姆(Benjamin Graham)和大卫·多德(David Dodd)所倡导的最初方法，大幅更新和改写了本书第一版、出版了第二版，但我们仍然非常感激他们的价值投资思想：首先是寻找其他人没有关注的投资机会——远离为“魅力股”而付出过高代价的人们。与大众相反，价值投资者想要找的是统计上估值便宜、令人厌恶、不流行的公司。其次是用清晰准确的方式进行证券估值的传统，这正是普通投资者所欠缺的。此外还要用一个非常好的估值框架来进行估值。

请记住，格雷厄姆和多德所投资的通常是竞争性行业里的企业;对于这些企业来说，成长性并不重要，因为竞争的力量会压低回报直到刚好等于资本成本。如果你能够实现有机增长，那只会吸引更多竞争。于是，格雷厄姆和多德专注于建立对盈利能力价值的理解;他们几乎没有系统地处理过企业成长性的问题。

然而，我们正在有意识地处理成长性的问题——我们作为当代价值投资者不能再忽视这个维度，因为经济发生了根本性、基础性的变化。这些变化使得更多拥有经济特许权的企业涌现出来，这些企业得到进入壁垒的保护，其利润率不会被竞争所侵蚀。价值投资一直强调准确理解投资企业背后的本质是什么。因此，作为现代的价值投资者，我们当然要理解企业有多大的成长价值，以及什么时候企业会变得一文不值。

对于拥有经济特许权的企业而言，成长的三个要素能够为其创造价值;然而对于身处竞争性市场的企业而言，这三个要素并不能带来好处。

第一个要素：有机增长，这当然不足为奇。

第二个要素：再投资所创造的价值要高于资本成本。

第三个要素：通过稳步改善技术水平来提高利润率，通常来说很多人并不将这一点视为成长。如果一家企业处于竞争激烈的行业，那么技术改善会让所有竞争对手都受益。但是对于得益于进入壁垒的企业而言，成本就会下降，从而享受到成本节约带来的利润率提升。

能够将价值导向的成长投资者与普通的成长投资者区分开来的核心点在于：知道应该以什么价格来投资，这意味着要理解成长型业务的价值。当成长价值位于遥远的未来并且对于增速和资本成本等假设的变化非常敏感时，投资者无法进行标准的贴现现金流估值，以至于几乎不可能对一家企业的价值给出准确的数字。

谢天谢地，有一个替代方案，可以思考这个问题：如果以今天的价格投资这家企业，将获得什么样的回报。我们认为这种方法对于寻求成长性的价值投资者至关重要。

以价值为导向的成长投资者必须关注他们今天能获得多少现金，他们可以从有机增长中获得多少收益，以及他们将从留存收益有利可图的再投资中获得多少回报。历史上管理层再投资的回报如何?企业管理层如何分配利润?再结合分配给投资者的比例和再投资的比例，我们 可以判断管理层走的是价值创造还是价值破坏的道路。

试图预测未来的巨大变化几乎是不可能的，格雷厄姆和多德从未尝试过这么做。现代价值投 资者和传统投资者一样，仔细审视历史并掌握连续性：现金回报、有机增长和再投资回报。计算这些指标需要技巧，但也是可以做到的，有了这些数字，投资者就可以正确评估成长性了。

为了完成这些艰巨的任务，优秀的价值投资者比以往任何时候都更专注。他们专注于特定行业、特定情况或特定类别的事件，直到他们达到精通的程度，也将胜过那些认为仅凭先天才能就能所向披靡的“通才”投资者。

我们希望帮助价值投资者适应将不得不开始考虑为企业成长性支付价格的投资环境。实践过程中必须高度自律。你必须对估计的未来增速和回报率保持冷静，因为你不再拥有独立的资产价值来检验基于盈利能力估算出的价值。因为没有任何拥有经济特许权的企业能够永远存在，所以总是要谨慎行事。价值投资者有一个长期的传统，就是嘲笑那些被致富美梦蒙蔽双眼而失去判断力、恣意忘形打开钱包的同行。我们希望帮助你投资于企业的成长性，但前提是，它是真实的，值得你为此付出对价。

2024

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