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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
作者：驰骋股道
来源：雪球
这几年有一个主流的看法是 ， 随着国内经济增长的放缓 ， 加上人口老龄化 ， 中国会往失去三十年的日本方向发展 。 虽然我对这个结论并不认可 。 但我觉得至少在老龄化等很多趋势上 ， 中国与日本确实有很多相似之处 。 今天就简单展开讲讲 。
先说事实 ， 目前我国老龄化率已经超过11% ， 相当于日本90年代的水平 。 回顾日本老龄化趋势里 ， 制造 、 消费与医药是收益最大的产品 。
按照光大证券的统计 ， 1995-2019年期间 ， 日本股市中涨幅最大的板块是制造 、 医药与消费 。
从业绩看 ， 老龄化后 ， 消费企业的龙头公司在2000年后收入增速并不快 ， 但胜在竞争格局的改善以及成本控制能力的提升 ， 盈利能力提升促进了利润规模的增加 。 比如资生堂 ， 在2015年-2019年 ， 其营收复合增速虽为9.8% ， 但净利润复合增速达到21.6% 。
而部分制造企业也实现了营收 、 利润的双增长 ， 比如东京电子 ， 近三年营收复合接近16% ， 净利润复合增速超过20% 。 两大行业稳定的业绩表现自然支撑了股价增长 。
在业绩增长的背后 ， 制造和消费也是日本老龄化后 ， 为数不多还在逆势扩张的领域 。
老龄化叠加泡沫危机 ， 日本企业当时普遍的做法是减少投资 ， 收缩业务 。 但制造和消费企业反而开始了逆势扩张 ， 比如 ， 优衣库从1992 年的62家门店增长至2018 年的 827家门店 ， 东京电子 、 安川电机等制造企业也在扩充产品线 。
当然 ， 制造和消费的增长的逻辑各有不同 。
日本制造业崛起的逻辑是 ， 老龄化带动劳动力成本上升 ， 迫使日本制造业向自动化升级 ， 进而带动日本机器人产业的发展 。 比如 ， 日本的发那科就占了全球机器人16%的市场 ， 并成为了这个产业的绝对龙头 。
与制造业升级逻辑不同 ， 消费企业的逻辑更多在于分化 。 日本老龄化加速 ， 导致经济发展缓慢 ， 进而使贫富差距扩大且中产阶级加速向两头分化 ， 并引起了消费分级 。 这也就是经济学家大前研一所说的 ： ” 同样的消费者一面追求无品牌 、 高性价比 ， 一面也会追求奢华感商品 。 ”
消费分级带来了高端和高性价比商品的兴起 ， 一同挤压了腰部商品的市场 。 前者孵化了资生堂 、 花王等企业 ， 而后者则跑出了优衣库 。
2015年到2019年 ， 资生堂仍能够实现21.6%的净利润复合增速 。 而资生堂的增长正是由高端策略驱动 ， 普通化妆品企业的研发费用率通常不到1% ， 但资生堂每年的投入在3%以上 ， 并通过物质 、 生命 、 人类科学研发体系 ， 进行高端产品的开发 。
1992年到2018年 ， 优衣库销售额由100 亿日元激增至8600亿日元 。 而此成绩的取得 ， 是优衣库在日本服装消费规模下降 、 需求分化后 ， 通过高性价比定位和高效运营实现 。 优衣库的产品设计注重百搭 ， 甚至不区分年龄 、 性别 。 因此可形成 “ 大单品 、 少 SKU ” 的产品特征 。 而这种产品特征又可以加快周转 ， 压低成本 。 最终使优衣库的同类产品售价远低于市场 。
通过复盘日本老龄化后的投资机会 ， 再回到国内 ， 其实也存在类似的机会 ： 这几年拼多多 、 蜜雪冰城等消费企业增长 ， 很大程度上就是受益于性价比消费的兴起 。 只是与日本不同的是 ， 国内制造业的机会则更多体现在制造出海 。
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