不确定的时代，如何应对风险更高的未来

作者：斯蒂芬·波洛兹，曾任加拿大央行行长

在我看来，风险加剧的世界需要更多像巴特勒和皮卡德这样的商业领袖。我们需要更加关注人和价值，而不是数字。经济构造力意味着企业将面临越来越复杂的波动和风险，并直接影响到它们的员工，因此企业不得不做出艰难的、有价值的、权衡利弊的选择。我总是公开讨论自己的价值观并让我的领导了解它，而且通常他们会发现自己也有同样的价值观。我尝试践行的价值观是：（1）家庭第一；（2）为了一个重要的、让我们感到自豪的目标而努力工作并追求卓越；（3）团队合作；（4）谦逊；（5）永远往高处走，因为高处风景更好。

企业领导者每天都在处理令人难以置信的复杂事务。正如长途车司机的思绪集中在目的地上，并观察路标以监测自己的进展，但他们同时需要把很多的精力花在眼前的路上—监控车速、注意后视镜、避开突然出现的障碍等。领导者清楚本书所描述的五种经济构造力，所有这些力量都在近年来的某个时间出现在头条新闻里。本章的目的是帮助企业及其股东了解这些构造力交会的深层含义，以及他们该如何适应这些力量。

本文摘编自《下一个不确定的时代》

作者：斯蒂芬·波洛兹，曾任加拿大央行行长

商业规划情景

人口老龄化是五种经济构造力中最明显的一种，也是最容易被忽视的一种。大多数企业领导者知道他们员工的平均年龄，特别是领导层的年龄，因为职位继任是所有企业的关键事项。然而，人口统计数据变化缓慢，无法成为企业制订商业计划的关键因素，除非他们考虑的是极长周期的投资。可惜的是，高管和董事会成员在企业规划讨论中产生的许多根深蒂固的假设都源自人口统计学。实际上，我们在生活中所经历的人口统计学进程非常缓慢，以至于我们几乎把其当成了一种常态，而事实并非如此。

在第二章中，我解释了就算新冠疫情导致的通货紧缩和经济重建已经成为历史，全球经济增长趋势依旧比我们之前经历的要缓慢。如果在2021—2022 年假设未来经济增长缓慢，并据此制订商业计划，这在当时会引起很大争议。人们倾向于推断新冠疫情之后经济会出现强劲增长，但这是个危险的假设。要更稳妥地制订商业计划，应当假设经济增长趋于放缓，这样企业才会考虑如果经济表现好于预期，应如何实时调整他们的商业计划。至于通货膨胀，企业假设通胀率恢复到2% 左右，这是自然且恰当的。然而，考虑到经济构造力的影响，如果通胀率上升到更高的范围，企业最好也考虑调整商业计划。

经济构造力最重要的影响是，未来将出现更高的经济和金融波动。尽管人们从不欢迎不确定性，但波动的两面性至关重要。在任何一年，世界都可能比企业预期的更好或更坏。考虑到这种额外的不确定性，要做的不仅是保守假设经济增长、通货膨胀或利率，并将其纳入商业计划考量，还要从一开始就将更多的风险分析纳入商业计划。

企业管理未来风险的最佳工具之一是情景分析。企业先建立一个基础预测，然后围绕这一预测制定备选方案。基础预测里会使用熟悉的假设，如恢复到平均经济增长率，通胀率恢复到2%，短期利率恢复到略高于2%，长期利率可能比之高一个百分点。企业据此围绕经济增长趋势放缓、经济衰退、技术变革带来的强劲增长、较低的利率、较高的通胀率等因素制定备选方案。

为企业制订多种可能的方案，将在销售、价格、必要的生产能力、企业就业等方面产生一系列可能的结果。将这些不同的方案绘制在图表上，就会形成一个由各种可能性组成的云团，以基本情况为中心向外延伸。重要的是，每个预测都是不确定的，但这种不确定性会随着预测的深入而加大，我们看得越长远，云团就越大。

为了解释这种不断扩大的可能结果，经济学家可以根据他们的模型计算出预测浮动区间。例如，经济学家可能会预测未来12 个月的经济增长将是2%，上下浮动0.6%，从而得出未来一年经济增长的可能范围是1.4% ~ 2.6%。如果企业正在考虑增加产能，需要两年的时间来完成，这时企业则想知道未来2 ~ 3 年的经济增长情况。使用相同的统计模型，经济学家可能会预测未来三年的平均经济增长率为2%。若考虑更长的期限，则难以获得确定数字，但可以提供一个区间，如±1%。这意味着在三年的规划期内，每年的经济增长率将是1% ~ 3%。这一预测将转化为三年后企业的销售目标，如比现在的销售量高出3% ~ 9%。把这些不断扩大的“差异区间”加入企业对销售和价格增长的假设中，就会使规划方案云团中产生更多的路线。

在商业计划中融入不确定性是一项艰巨的工作，而这仅仅是一个开始。未来可能性的云团需要不断地更新，才能成为有效的管理工具，因为经济一直在变化。不断发布新的经济解读，就会对方案的起始点产生影响。企业可能会发现，只过了几个月时间就发生了一些事件，导致其中一个核心假设偏离轨道。这可能导致部分方案失效，但同时也增加了其他方案的可能性。这时企业应该制订一套新的方案，并对商业计划进行实时调整。这种更新可能是推迟或加快一项投资计划、裁员或加快招聘计划。认真对待计划和风险的企业需要有专门的工作人员来持续更新这些方案，并始终考虑这些方案可能出现的问题。

董事会在年度战略会议上要求管理层提供备选方案已成为标准做法。企业会自然地创建一个基准情景，包括一个“幸运”情景和一个“不幸”情景。然后讨论如果出现好的或坏的局面，企业要怎么做。这是合理的做法。然而，这强化了一个标准的概念，即接近基准预测的结果是最有可能的，而其他的可能性则呈钟形曲线散落在它周围。特别是当幸运和不幸的情景看起来很极端时，董事会将很信赖基准情况。但是，经济构造力相互作用的一个核心含义是，未来经济发展的曲线可能比我们过去经历的更平坦，远不能形成钟形曲线。经济构造力在持续动态演变的过程中，任何一种情况都有可能发生。因此，对任何企业来说，信赖基准情景成为一种风险越来越大的战略。

新投资的门槛利率

人口老龄化的发展轨迹也意味着未来会继续保持较低的无风险实际利率，甚至利率可能继续下降。令人惊讶的是，在做出投资决策时，很少有企业接受长期实际回报率的现实情况。截至目前，我仍然经常听到企业或其董事会在批准一项新的投资之前，一如往常地要求同样的最低风险调整回报率。新投资提案的最低风险调整回报率通常被称为“门槛利率”，它代表了批准一个提案必须跨越的门槛。

风险调整后，具有高回报率的投资机会肯定会被企业抢走，这是一个既定事实。经济学家认为，市场竞争的力量会迫使企业抓住所有机会，否则其他企业就会抢走这些机会。如果一家企业有资金可用于新的投资，那么这些新投资项目必须优于其他资金使用方案，如偿还债务或回购企业股票。如果企业从债券市场或银行借到的钱的利息是5%，那么任何新的投资机会（在调整了与该新投资相关的风险之后）都需要提供至少5%的回报，只有如此，这一项目才能超过门槛利率。调整投资风险是一项复杂的任务，需要围绕商业计划进行上述分析。企业需要制订一个新的计划，将新的投资纳入其中，并充分了解从项目开始到项目完成期间的潜在负面风险。分析表明，新的投资应该带来10％的回报，波动范围在±4％之间，那么在最坏情况下需

要提供至少6％的回报率才能超过门槛利率。

重要的是，门槛利率不是即时的利率，而是企业预期在项目完成时以及之后的平均利率，是一个非常长期的概念。经理们经常使用过去几年平均的无风险利率作为门槛利率的代表。另一些人则以企业长期以来的内部标准认定门槛利率。

在利率如此之低的今天，可以理解一家企业认为3~5年后会有更高利率的想法。这家企业可能无法找到任何符合其标准的投资机会。事实上，在一个实际利率呈下降趋势的阶段，一家门槛利率过高的企业可能会反复对投资犹豫不决，因为它假设回报率会恢复到历史水平。这可能会导致这家企业地位下降，因为其他清楚实际利率可能在未来30年平均保持低位的企业会抢占这些投资机会，并赢过迟疑不决的企业。可以肯定，这是近年来许多经济体投资率低的原因。更新我们对这些基本事实的理解，对恢复商业投资和长期经济增长至关重要。

风险管理：新的无形投资

随着五种经济构造力的形成和相互作用，企业所面临的风险将继续增加。低实际利率和债务的积累正在缩减中央银行的回旋余地，这将给过去30年我们享受的经济增长和就业境况带来更大变数。技术进步将对企业产生巨大的破坏性，迫使个人频繁转行，加剧收入不平等，并导致高度不可预测的政治行为。政府的环保倾向要求企业不断改变商业参数，企业则需要为实现低碳经济而重新定位自己。日益加剧的不平等可能会给企业价值链去全球化持续施加压力，或者让国际贸易规则突然发生转变。能够导致突然的经济和金融波动的经济构造力组合有无穷多。正如前一章所论述的，中央银行和政府不太可能为企业和员工承担所有这些额外的风险，尤其是在政治两极分化的情况下。

我相信，经济波动和风险增加的大部分负担将由企业来承担。成功的企业需要加强风险管理，使员工正常工作，并为股东提供可观的回报。简言之，有效的风险管理会成为企业创造价值的关键渠道。

本文摘编自《下一个不确定的时代》

《下一个不确定的时代》

作者：斯蒂芬·波洛兹，曾任加拿大央行行长

商业规划情景

内容简介

我们脚下的经济基础正在发生变化，世界充满了不确定性。在这本关于未来危机和机遇的书中，作者研究了以往经济衰退的历史经验，并结合自身成长与工作经历，揭示了人口老龄化、技术进步、收入不平等、债务增长和气候变化这五种构造力量，如何相互作用从而影响和塑造我们生活的方方面面——经济发展、通货膨胀、就业市场、住房市场、投资环境、政府和央行的政策、企业责任等。

同时作者也为应对充满不确定性的未来提供了具体建议，比如政府增加财政收入以应对构造力引发的不断上升的风险。在发生重大经济动荡时，政府和中央银行需要为个人和企业缓解冲击，为经济复苏创造条件；企业需要做好商业规划，加强风险管理，提高新投资的门槛，并充分了解从项目开始到项目完成期间的潜在负面风险；个人则是要做好自己的就业和住房规划，提前认识到科技进步将带来的失业危机等。

作者简介

斯蒂芬·波洛兹，经济学家、加拿大央行前行长，在经济和投资研究、预测、银行业务和货币政策制定方面拥有40多年的经验。他曾在加拿大出口发展局工作了14年，先后担任首席经济学家、贷款部高级副总裁、总裁兼首席执行官。现任Enbridge公司独立董事，Osler, Hoskin & Harcourt律师事务所的特别顾问、公司董事，以及西部大学艾维商学院劳伦斯国家中心顾问委员会主席。

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