央行更新7月金融数据：

1）社融新增 0.77 万亿，增速 8.2%（前值 8.1%）

2）新增人民币贷款 0.26 万亿，增速 8.7%（前值 8.8%）

3）M2 同比增长 6.3%（前值 6.2%），M1 增速-6.6%（前值-5.0%）。

核心关注

增量视角：

社融新增规模低于市场一致预期，增速较上月小幅反弹

7月，社融新增0.77万亿，低于wind市场平均预期（1.02万亿）。从分项来看，社融口径下的新增信贷减少767亿，超季节性回落特征明显；当月新增政府债6911亿元，同比增加2802亿，对社融的贡献率高达89.7%。增速方面，同上月相比，7月社融增速反弹0.1个百分点，幅度低于市场预期水平。

票据融资再次放量，居民弱+企业强的信贷格局未改

7月，人民币贷款新增2600亿，同样不及wind平均预期（4560.7亿）。分贷款主体来看，居民新增贷款-2100亿，过去五年同期平均3191亿；企业新增贷款1300亿，过去五年同期平均3042亿；非银金融机构贷款2057亿。总体来看，实体部门融资需求仍待修复，“居民弱+企业强”的格局仍在持续。

结构方面，票据冲量再度发挥作用，中长期、短期贷款双双走低。7月，短/中长期贷款分别新增-7656亿、1400亿，相比过去五年同期平均，短期贷款和中长期贷款投放均较弱。票据融资新增5586亿，历史同期平均约1753亿，信贷需求不足，商业银行普遍存在以票冲贷的诉求。

结合融资主体来看，居民新增短期贷款与中长期贷款均不及历史同期，说明收入预期与楼市预期对个人融资抑制效应依然很强，7月高频数据显示30大中城市商品房成交面积环比下跌43%。企业新增短期贷款（-5500亿）低于历史同期均值（-2905亿），中长期贷款（1300亿）同样不及（4151亿）。

产业债支撑企业债融资增长，新增未贴现银行承兑汇票边际改善导致“非标”融资降幅收窄

7月，企业债融资2028亿，低于去年同期（2788亿）。其中，企业预警通口径下的城投债净融资约564亿（上年同期975亿），产业债1961亿（上年同期-86亿），说明在化债限制城投的背景下，产业债是企业融资增长的主要贡献。

“非标”（委托贷款+信托贷款+未贴现承兑汇票）融资-755亿，主要是未贴现银行承兑汇票做出贡献。

M1增速录得-6.6%，M2增速小幅反弹至6.3%

7月，货币供应量增速表现分化。受单位活期存款拖累，M1增速下滑至-6.6%，降幅较上月明显扩大。M2增速回升，较上月反弹0.1个百分点至6.3%，反弹幅度不及市场预期。从M2派生渠道推测，银行信贷起到主要拖累。

存量视角：

相比约400万亿的社融存量，每月几万亿的新增社融只能提供部分增量信息，还需要从存量角度观察实体部门的信用增速变化，掌握不同主体的信用扩张情况。

总体而言，实体部门信用增速小幅扩张，其中除居民部门信用增速持平外，政府部门与企业部门出现不同程度反弹。

1）居民部门信用增速环比持平。七月，居民部门信用增速录得3.8%（前值3.8%）。其中，居民短期贷款增速3.2%（前值3.6%），中长期贷款增速2.9%（前值2.8%）。

2）非金融企业部门信用增速小幅反弹。七月，非金融企业部门信用增速录得8.3%（前值8.2%）。结构上，企业信贷增速持续偏弱，增速降至10.43%（前值10.48%），票据融资与企业债券融资增速持续好转，非标融资增速降幅收窄。

3）政府部门信用增速继续提升。七月，政府部门信用增速录得21.1%（前值20.4%），国债集中发行起到主要贡献。

结论与市场影响：

七月，存量视角下的金融数据表现强于增量。结合国内“存量市场”特征愈发明显的背景来看，存量视角下多项金融指标增速的环比改善，说明积极因素政策积累，并非如市场想象的悲观。往后看，8月政府债将会继续放量增长，净融资规模或超过1万亿，预示当月社融增速有望再次反弹。政策方面，金融业增加值“挤水分”和禁止手工补息的影响依然存在，或将持续冲击信贷投放总量及M1增速。

对于市场而言，近期遇到的逆风压力有望改善，正如我们上周在报告—《牛陡的可能》里所说，可以把握市场反弹红利。下一步，除了财政状况外，还需关注监管对非银贷款等资金通道的限制。

风险提示：

国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。

本文源自：券商研报精选