导读：
纵观宏观数据，7月份全国规模以上工业增加值同比增长5.1%，比上月回落0.2个百分点；环比增长0.35%。其中，采矿业增加值同比增长4.6%。制造业采购经理指数为49.4%。1—6月份，全国规模以上工业企业实现利润总额35110亿元，同比增长3.5%。表明，原料生产端的利润仍相对可观，而PMI指数在荣枯线以下，制造业市场整体的原料需求仍然难有明显改观。
煤焦产业内部来看，近月以来，煤焦市场表现疲软，市场参与者对后市预期也是一再走弱。焦化钢厂等生产企业利润博弈愈演愈烈，对原料端的需求难有明显提振；贸易及期现商的悲观情绪延续，特别是进口海运焦煤端，作为进口配焦煤，与产地配焦煤需求走弱形成共振，即便港口现货价格一再下降，也难改货物流通性疲软的现状。本文从，库存供应、需求表现、价格走势等方面进行梳理分析。
正文：
一、港口库存供应情况
当前，俄罗斯铁路运力减量相对明显，从西伯利亚至远东方向减量至原先计划的60%，对于我国市场后续俄罗斯焦煤的补货效率会有下降的预期。其他来源国，诸如美国、加拿大、澳大利亚等国在运力上没有明显的变化。在焦炭提降开始以前，国内贸易商对澳煤、美煤、加煤在不同幅度上增加了进口量。
根据Mysteel对北方主要港口的进口焦煤库存统计看，曹妃甸港俄煤有82万吨左右库存占比曹妃甸进口煤总库存48.24%，澳煤有34万吨左右占比20.16%，美煤27万吨左右占比15.76%；京唐港加拿大煤45万吨左右占比32.04%，俄煤40万吨占比28.38%，澳煤29万吨占比28.17%。整体库存分布结构显示，俄煤仍然在河北两港中所占比重很高，这也就意味着港口焦煤中配焦煤的比重很高。
其中，伊娜琳肥煤的库存最大，在进入7月份后库存增长斜率最大，达到90万吨。主要是由于4月份以来，Elga肥煤与伊娜琳肥煤的库存形成交叉走势。前者一直处于去库存状态，市场流通性较强，同时受制于俄方铁路运力影响国内到货量减少，库存处于下降状态，而伊娜琳因为成本因素，以及品质相近煤种的替代效应去库效率一般，而到货水平相对稳定的情况下库存走高。至于GJ1/3焦煤，其库存水平一直处于低位，国内流通性也相对一般，采购方类型相对单一所以没有形成太大的库存波动。
二、需求表现
国内终端需求其实本年度以来一直处于相对较低水平。
根据Mysteel调研显示，钢厂铁水产量截止目前为231.7万吨，24年度平均铁水产量229.56万吨，相比23年铁水平均产量下降10万吨左右。近期钢厂受制于其利润水平收缩，检修计划增多，市场的负反馈风险仍在持续，但是前期检修钢厂也有陆续复产，所以推测铁水产量大概率回小幅度波动，从长期来看仍有下降可能。
焦化企业（产能利用率>200万吨）、247家钢铁企业附属焦化样本、及钢厂高炉开工率数据显示，分别为76.71%、87.15%和80.21% 。其中，前两者原料焦煤库存分别为8.07天和11.51天。独立焦化企业原料焦煤库存量在2月份高点下降，持续至今仍未有明显增长，并且由于近期补库的需求并不高，在相对较高水平开工的情况下，前期炼焦煤原料消化速度有所上升，而焦企也主要维持钢需采购。除此之外，焦炭第四轮提降已经落地，累计下降200元/吨。焦炭价格下行仍会压制焦企可接受的原料焦煤的采购价格。
同时，247家钢厂盈利率也处于近三年内的最低点5.1%，螺纹钢新旧国标转换的背景下，建材销售情况并不理想，利润回流受阻，终端钢厂盈利水平并不及预期，高炉利润亏损在40元/吨左右。
三、价格走势
在上述供需的背景情况下，炼焦煤价格走势如下。
首先来看下产地主流焦煤的价格走势。
产地主焦煤的价格相对坚挺，在成材价格下行的情况下则相对处于高位，目前报收1750元/吨。孝义高柳主焦的价格反应相对比较剧烈，其价格仍有一定的下行空间报收1475元/吨。贫瘦煤和气煤作为配煤，其市场也有所收缩，反应最明显的是贫瘦煤，其分别报收1150元/吨、1120元/吨。
其次，港口进口焦煤现货价格的跌幅分煤种跌幅不同。K4主焦煤年同比下降150元/吨，月环比下降110元/吨，周环比下降40元/吨，日环比下降30元/吨。K4的出货效率进入今年以来就十分低迷，作为主焦煤的K4在品质上并没有国内主流主焦煤的强度优势，其下游需求持续收缩；伊娜琳肥煤的跌幅最明显，高位库存的情况，贸易商前期成本支撑挺价影响流动性，在焦炭市场连续跌价的情况下转向积极出货策略，导致价格月环比下跌200元/吨；Elga肥煤在年初高库存的情况下快速降价出货，至现在市场流通性较强，但碍于后续到货量收缩，商家适当挺价，其价格相对坚挺，月环比跌幅90元/吨；GJ1/3焦煤和K10瘦煤的下跌幅度并不明显，主要在于买方市场构成相对单一，波动性不强，但是，GJ在当下市场已经出现个别商家加速出货以求现金流安全的情况。
本周俄罗斯炼焦煤现货价格概况（单位：元/吨）
煤种
2024/8/15
2024/8/14
日环比
2024/8/8
周环比
2024/7/15
月环比
2023/8/15
年同比
K4
1450
1480
-30
1490
-40
1560
-110
1600
-150
GJ
1290
1330
-40
1380
-90
1440
-150
1440
-150
Elga
1260
1280
-20
1290
-30
1350
-90
1410
-150
伊娜琳
1220
1250
-30
1310
-90
1450
-230
1400
-180
K10
1400
1400
0
1410
-10
1420
-20
1590
-190
值得注意的是，伊娜琳和Elga同为肥煤，在今年以来价差一直在200-250元左右浮动。这也是Elga可以始终在市场成交效率中占优的原因。当下市场，下行趋势明显，且暂无掉头迹象。伊娜琳加速下跌，以求修复市场煤价的性价比，并且与Elga的价差由正转负。但是正如上文所述，终端市场因利润等因素的需求疲软，且产地配焦煤也在加速下跌的情况下，即使港口性价比修复，在国内市场仍旧稍显不足，所以价格仍会进一步下跌，但是在短时间内市场消化当前的高库存难度依旧未减。
另外的一个关键点在于期货的移仓换月，期限套保。
焦煤09合约临近交割月，其价格将逐渐回归现货价值区间。根据远近合约价差可以看到，在前期价差为150元时，已经存在提前操作换月的情况。当前09-01的价差在正负10-20元左右，较前期有所修复，但是主要是由远月合约价格下挫进行修复的，表明市场的后市预期并不乐观。并且，价差过小，移仓换月时的利润空间狭窄，操作风险也相对较高，所以此时未完成该项操作的商家仍在等待时机。
期现结合角度来看，Elga是上半年获益较多的煤种，当前，伊娜琳库存高位，盘面整体向下，与Elga当时所处情形类似。但不同之处在于09向01转换的时间内，伊娜琳再继续从09套利的时间与空间有限，至于01合约已经下跌一段时间，且15日（今日）午盘收盘后，09合约升水01合约，仍需要继续保持谨慎等待时机。
四、总结
焦炭价格跌势未改，整体上煤价继续承压。这是当下市场需求疲软所形成的情形。港口海运煤现货分每种存在偏库的情况，短时间内难以扭转。贸易环节虽然快速降价出货，但是市场买涨不买跌的基本逻辑，期现结合的操作空间有限以及较为疲软的需求，仍难以长久维持快速的出货节奏。但是，目前节点抄底投机情绪亦存在，也可以助力上游货源清理库存，但是幅度上限较为明显。焦炭下跌的深度，预计仍有两轮空间，时间节点在8月底。结合到时的部分钢厂检修结束，可能会对需求有一定的提振作用，但是价格反弹的高度预计有限。
后续仍需关注，铁水走势、海运焦煤到货情况，焦煤库存等因素。
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