7月26日，四川六九一二通信技术股份有限公司（下称：六九一二）迎来了创业板注册生效的批文。该公司主要从事军事训练装备、特种军事装备的研发、生产与销售。

应收账款超营收，现金流连续三年为负

据招股书（注册稿），2021年-2023年（下称：报告期），六九一二实现的营业收入分别为2.01亿元、3.41亿元、4.09亿元，实现净利润分别为5727.08万元、1.01亿元、9035.05万元。

可以看到，2023年度，营业收入在增长的情况下，六九一二净利润却出现了下滑，显示出公司增收不增利。

六九一二的毛利率更是连降两年。报告期内，六九一二的主营业务毛利率分别为58.49%、54.89%和53.03%。

实际上，六九一二的业绩含金量不高还体现在该公司的应收账款占比较高。

招股书（注册稿）显示，报告期各期末，六九一二应收账款余额分别为1.35亿元、3.18亿元和4.79亿元，占当期营业收入的比例分别为67.39%、93.26%和117.36%。可以看出，到了2023年，应收账款余额已经接近营收的1.17倍了。

由于公司应收账款连年攀升，公司经营净现金流连续三年为负，报告期内，六九一二经营活动产生的现金流量净额分别为-5276.28万元、-2074.12万元和-13,209.50万元。

此外，六九一二的资产负债率也有所上升，报告期各期末，六九一二资产负债率分别为 36.49%、42.78%和 47.74%。

在招股书（注册稿）中，六九一二将中科海讯、华如科技、霍莱沃、捷安高科、北信源、高凌信息、永信至诚等列为同行业可比公司。

同期，上述7家同行业可比公司资产负债率均值分别为23.80%、18.38%、20.26%。六九一二的资产负债率明显高于行业均值。

偿债能力指标方面，六九一二的流动比率分别为2.26、1.94和2.09，同行业可比公司流动比率均值分别为4.87、7.19、5.48；同期，六九一二的速动比率分别为1.88、1.72、1.70，同行业可比公司速动比率均值分别为4.20、6.53和4.89。可以看出，六九一二的流动比率和速动比率均远低于同行均值，公司的偿债能力相比之下也有所不足。

信披质量或有待提高

据招股书（注册稿），余广鵾系六九一二独立董事。余广鵾现任重庆元青花文化传播有限公司（下称：元青花）的执行董事兼总经理，而工商信息显示，2023年9月28日余广鵾不再担任元青花的执行董事兼总经理。需要指出的是，招股书（注册稿）签署日为2024年7月11日。那么，六九一二披露余广鵾任职元青花的时间是否有误？

招股书（注册稿）显示，姜珂担任六九一二的董事、董事会秘书兼财务负责人，李勇担任六九一二的监事。工商信息显示，陕西姜师说菜商贸有限公司（下称：姜师说菜）成立于2020年12月，姜珂持股50%并担任执行董事兼总经理，李勇担任财务负责人。

可以看到，姜师说菜的股东兼执行董事“姜珂”与六九一二的董事兼高管“姜珂”同名，且姜师说菜财务负责人也与六九一二监事“李勇”同名。不过，在招股书（注册稿）中，六九一二未将姜师说菜列为关联方。

据招股书（注册稿）“客户和供应商重叠情况”处披露，2023年，六九一二对重庆西南集成电路设计有限责任公司（下称：西南集成）的销售金额为4,531.63万元。同时，“前五大客户情况”处披露，六九一二2023年对第五大客户的销售金额为2958.23万元。那么，2023年度，六九一二对西南集成的销售收入高于第五大客户，西南集成为何没有进入公司2023年度前五大客户名单中呢？

蒋承龙直接持有六九一二13.33%的股份，蒋承龙系六九一二实控人蒋家德之子。同时，蒋承龙为六九一二采购部员工（非董监高职务）。那么，六九一二向蒋承龙支付的薪酬是否应当按照关联交易来披露呢？

研发费用率和发明专利数量垫底同行

招股书（注册稿）显示，2021年-2023年，六九一二研发费用率分别为7.70%、6.66%和6.98%。

在招股书（注册稿）中，六九一二将中科海讯、华如科技、霍莱沃、捷安高科、北信源、高凌信息、永信至诚等列为同行业可比公司。

同期，上述7家同行业可比公司的研发费用率均值分别为16.82%、18.03%和26.06%。可以看到，六九一二的研发费用率远低于同行业均值，更是在同行业可比公司中垫底。具体如下图：

但令人不解的是，六九一二在研发费用率低于同行均值的情况下，其主营业务毛利率却始终高于同行业可比公司。据招股书（注册稿），报告期内，六九一二的主营业务毛利率分别为58.49%、54.89%和53.03%，同行业可比公司均值分别为55.77%、53.42%和50.15%。

研发成果方面，截至招股书签署日2024年7月11日，六九一二共获得15项发明专利，其中8项发明专利为原始取得，其他7项为继受取得。

截至2023年末，霍莱沃、中科海讯、北信源、高凌信息、永信至诚分别获得发明专利26个、23个、194个、162个、48个（数据均来源于相关公司年报）。

据国家知识产权局数据，截至目前，华如科技（仅母公司）、捷安高科（仅母公司）的发明专利分别为69个、34个。

可见，六九一二的发明专利数量垫底于同行业可比公司。