内容提要：

美联储加息后美国通胀按照美联储的政策目标逐步回落，为什么俄罗斯央行大幅度加息，通胀却越来越高？这是因为，俄罗斯的通胀比欧美那种由消费强劲所推动的通胀要复杂得多。俄罗斯的恶性通胀叠加超高利率，将导致俄罗斯的经济崩溃。

一、同样是加息治理通胀，美国加息通胀回落，俄罗斯的通胀却伴随着加息的脚步不断上升。

2022年3月，美联储开始加息对付高通胀。加息前的2022年2月，美国通胀为7.9%，当年9月，惯性上涨到最高9.1%。到2023年7月，美联储累计加息11次，加息到5.25%-5.5%，此后维持该高息至今，2024年8月，2年半后，美国通胀从加息前的7.9%回落至2.5%。美联储计划9月份开始降息。

9月13日，俄罗斯央行将利率上调至2022年8月以来的最高水平19%，此举旨在对抗俄罗斯以巨额军事支出为特征的军事经济扰乱的经济结构所导致的消费品生产不足，以及国际经济制裁所导致的俄罗斯进口成本的输入型通胀。

入侵乌克兰以来，俄罗斯通货膨胀居高不下，俄罗斯央行为了治理恶性通胀也是使劲加息。2022年2月入侵乌克兰，3月俄罗斯CPI从2月份的9.2%狂飙到16.7%，俄罗斯央行在3月份将政策利率从此前的9.5%狂拉到史上最高的20%。

为了治理通胀，营造发动战争也能管控好经济的普京强人形象，俄罗斯统计局甚至在2022年和2023年各2次修改CPI的统计方法，将一些价格涨幅惊人的样本从CPI中剔除.而国际上通行的是3年左右调整一次样本。

在俄罗斯央行加息，俄罗斯统计局修改CPI计算方法的互相配合下，俄罗斯的恶性通胀从2022年5月份开始回落，到2023年2月份回落到11%，3月份跳崖到3.5%（战争开始后第三次调整CPI计算方法）。

俄罗斯央行在当时通胀回落之后，也开始下调政策利率，2022年7月政策利率首次从最高的20%下调到低于一位数9.5%，到了当年的11月份下调到战争以来的最低水平7.5%，直到2023年8月，俄罗斯通胀又开始明显上涨，俄罗斯央行又开始加息到两位数以上的12%，直到2024年7月份加息到18%，俄罗斯这一轮通胀从加息时的5.2%，逐步上行到2024年8月份的9.1%。

俄罗斯战争以来加息治理通胀有两个明显的特点：

一是从2023年8月开始至今一年多来，俄罗斯央行一边加息，俄罗斯通胀一边扩大。

二是俄罗斯最近18个月来，政策利率一直明显高于通胀，利率和通胀剪刀差从2023年3月份高4个百分点，到今年8月份高出了8.9个百分点。

二、俄罗斯央行加息幅度越来越高，通胀却越来越高，是什么原因？

为什么美联储加息治理通胀非常有效，俄罗斯央行治理通胀却使劲不见效果呢？

这是因为，俄罗斯的通胀比欧美那种由消费强劲所推动的供给不足型通胀要复杂得多。因为俄罗斯的通胀，至少包括四个部分：

一是输入性通胀。

众所周知，俄罗斯的大多数消费品来自进口。入侵乌克兰以来，由于西方的经济制裁，以及西方企业主动舍弃俄罗斯市场，以避免被公众认为在资助俄罗斯的战争，从而维护自己的商业道德形象。这使得俄罗斯获得消费品进口更为困难。

与此同时，卢布贬值增加了进口成本。自 2022 年以来，卢布兑美元和欧元贬值了约 40%。这意味着2022年以来，俄罗斯的进口成本因卢布贬值增加了67%。

西方和俄罗斯的友好国家的银行与俄罗斯的结算都变得异常困难推高了结算费用也增加了进口成本。俄罗斯央行承认，由于进口商向友好国家的出口商支付货款变得越来越困难，支付货款的银行手续费越来越高，导致俄罗斯的进口成本至少增加了10%左右。

因此，输入型通胀是俄罗斯通胀的主要因素。

二是螺旋性通胀。

在俄罗斯，为了筹集战争经费，每年都在增加各种名目的税收，减少对资源产品的国内销售补贴。

比如2022-2023年对主要能源企业征收了俄罗斯俗称为战争税的所谓超额利润税，俄罗斯天然气工业公司为此每年要多支付超过1万亿卢布的利润税。2023年普遍减少了对国内能源销售的补贴。2024年更是普遍提高了所有税种的税率。

这推升了资源型产品的成本，进而增加了商品生产成本。进口商品价格上涨，叠加本土商品成本增加，造成了俄罗斯这两三年的恶性通胀。

面对恶性通胀，俄罗斯又必须提高就业人员的工资，而增加工资又增加了商品生产与流通的人力成本，由此形成了螺旋性通胀。

三是高利率助推高通胀。

入侵乌克兰之后，俄罗斯央行的政策利率三分之二的时间维持在10%以上，大多数时间超过15%，最高达到20%，现在又上调到19%。

大家想想，在美联储将政策利率加到5.25%-5.5%时，大家当时如何评价利率对美国企业和个人的影响的。当然，面对俄罗斯15%-20%的政策利率，大家基本上反而沉默不语了。

但你说还是不说，都不影响这种高得离谱的利率对俄罗斯经济和企业生产、人民生活的巨大伤害。

三、俄罗斯的恶性通胀叠加超高利率，将导致俄罗斯的经济崩溃。

企业要承担相当于西方企业5倍以上的财务成本，而高得离谱的财务成本，需要从商品售价中回收。所以，俄罗斯央行希望通过加息来打压通胀，但由于加息时又采取了大幅度增加流通中的货币，向企业和个人发放更多的贷款的措施，这当然助推了而非打压了通胀。这也是美联储加息伴随缩表的原因。

因此，即使俄罗斯央行再次将关键利率上调至 19%，略低于 2022 年 3 月前所未有的 20%的水平，孤注一掷地试图支撑卢布币值稳定并防止在西方政府实施的制裁中发生金融崩溃，可能也是力不从心，徒劳无功。

从俄罗斯涂脂抹粉的经济数据看，尽管受到制裁，购物者对通胀感到不满，但俄罗斯经济在许多方面仍然保持稳健。第二季度经济增长率做到了 4.4%。自 2022 年以来，卢布兑美元和欧元贬值了约 40%，但自从美国制裁俄罗斯外汇交易所，俄罗斯关闭了外汇场内交易，外汇失去了公开价格之后，卢布最近一直保持稳定。尽管财政支出特别是军方支出成倍增加，但在友好国家增加从俄罗斯进口和国内不断加税后，俄罗斯的财政状况似乎还能挺住一段时间，从俄罗斯银行借款也可以轻松弥补适度的财政赤字。

但从长远来看，通货膨胀、制裁导致的外国市场和外国投资的损失可能意味着elusory经济无法持续增长和企业与个人的收入下降。

而且，高借贷成本可能会在未来几个月严重损害俄罗斯公司的利润和消费者个人的支出。

然而，俄罗斯央行行长 Elvira Nabiullina 表示，可能会进一步加息，以将通胀率从目前的 9.1% 压低到在 2025 年达到 4% 的目标。

Nabiullina 在费率决定后的新闻发布会上，列举了过高通胀的腐蚀作用，包括对人们储蓄的侵蚀、长期贷款和抵押贷款的高借款利率，以及通胀预期在工资和价格中根深蒂固的风险。但她说：“我们认为这在明年是可以实现的，我们正在寻求实现这一目标的政策。只要有需要，我们准备维持紧缩的货币条件，我们也准备进一步提高关键利率” 。

更高的利率使商品的借贷和消费成本更高，理论上缓解了价格压力。但更高的储蓄利息也可以说服人们将可支配收入放在一边，而不是挥霍。到目前为止，俄罗斯央行一直在打一场失败的仗，俄罗斯的很多经济学家也开始表示，过度加息可能会导致俄罗斯经济衰退。

咨询公司Macro-Advisory Ltd.首席执行官Chris Weafer说：“他们提高利率的原因是，他们想给一个恶性通胀的消费市场降温。他们担心的是，除非他们能够减缓消费市场，否则将导致泡沫破裂，使经济处于更糟糕的境地” 。

【作者：徐三郎】