我们以前多次看过利尔化学的财报，由于这一行的波动有点大，就再更新一下。利尔化学股份有限公司（股票简称：利尔化学）成立于1993年，2008年7月在深交所主板上市，主要从事高效、安全类农药的研发、生产和销售。

利尔化学总部位于四川绵阳，拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁和湖北荆州六个生产基地。 利尔化学的产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列共30余个原药、100余个制剂品种以及部分化工中间体。产品出口美国、巴西、阿根廷和澳大利亚等三十多个国家和地区。

2024年上半年，利尔化学的营收在2023年下跌22.6%的基础上，再下跌了25.5%，全年的目标可能已经变成了保住不跌破2021年了。我们后面能看到，在近年来大规模投资后，竟然是这样的效果，当然是比较恼火的。

分产品来看，除了“化工材料”系列之外，其他各大业务都在下跌，特别是核心的“农药原药”业务下跌了38.9%，要知道该业务2023年就下跌了26.1%。“农药制剂”业务也是同样的趋势，只是下跌幅度相对要低一些。

国内外市场都在下跌，和2023年一样，还是国际市场的下跌比国内市场下跌要大得多；连续两年的这样变化，导致2022年上半年占比近六成的国际市场，2024年上半年只有四成出头了。弄来弄去，还是大本营相对稳定，后面我们还要看到，国际市场以前较高的毛利率，2024年上半年都已经不是那么遥遥领先了。

2024年上半年，利尔化学的净利润在去年下跌近七成的基础上，再次暴跌了八成。如果说2024年全年的营收还有望保住2021年的规模，那么，全年的净利润创下最近八年新低的可能性也是极大的。时过境迁，有些事情是回不到过去的，比如员工数和产能规模，比如期间费用的开支情况等都发生了重大变化，那么，就不能认为，增长不行的时候，退回到以前的营收规模时，还可以保持当年的盈利能力。

2022年全年的营收都在增长，前三季度，特别是三季度的增长相当亮眼，创下了至今无法超越的单季营收纪录。但这种“葵花宝典”显然是消耗了太多的功力，导致从四季度开始增长变慢后，就持续下跌了六个季度。净利润同比下跌比营收多了一个季度，那就是2022年四季度；在净利润下跌的这七个季度中，都比当季的营收表现更差。虽然越跌越猛，但还没有出现过单季亏损的情况；估计下跌的幅度要降下来了，因为净利润的基数已经相当低了。

2023年的毛利率创下了近七年的新低，但那并不是终点，2024年上半年继续跌向了以前没有进入过的20%以内的区间。2022年差点发出了“葵花宝典”（净资产收益率超过毛利率），最近一年半的表现就成了“三脚猫”的功夫了。

三大产品的毛利率都在下跌，和另外两项产品的温和下跌相比，核心的“农药原药”业务简直是暴跌。结合着营收的暴跌，发生了什么应该很清楚，比如，草铵膦价格从年初的7万元/吨下降至6月底的5.4万元/吨，整体跌幅为23%。要命的是，这期间草铵膦生产成本并没有明显下降，这就只能在营收和毛利额上硬着头皮损失。

虽然国内市场的毛利率也在下跌，但起到关键作用的还是国际市场的毛利率和营收双双暴跌，因为就算暴跌后，国际市场的毛利率仍然略高于国内市场，还是可以提升平均毛利率的。

2020年时，利尔化学的主营业务盈利空间是15个百分点，当然是不错的水平；2021年超过了20个百分点，已经很牛了；2022年达到了近24个百分点，这已经快赶上台积电这类生产芯片的企业了。但是，好景不长，2023年跌至11.5个百分点，2024年上半年跌至不足5个百分点。

2022年时的毛利率和期间费用占营收比达到了峰值，最近一年半都受到双重挤压，相对来说，2024年上半年受到的期间费用占营收比上升的挤压，比毛利率下跌的挤压要小得多。在大量上项目后还可以降低期间费用，这确实有点牛，虽然都在四川，我真还不认识和他们相关的人，也没听说过其员工报怨收入变化等问题。

其他收益方面的影响相对较小，政府补助的金额，基本能抵消那些损失项，但最近一年半由于毛利率下滑严重，“资产减值损失”（主要是存货跌价损失）金额较大，2023年还导致了全年在其他收益方面的净损失。

毛利率跌破20%已经达到了三个季度，主营业务盈利空间不足5个百分点也有三个季度，2024年二季度的毛利率不仅没有处于反弹之中，还处在下跌通道上，后续是继续下跌还是反弹呢？从现在市场平均的草铵膦原药报价5.5-5.8万元/吨看，可能毛利率会有小幅反弹，应该短期内不会再大幅下跌了。

一直表现不错的“经营活动的净现金流”，2024年上半年也出现了净流出的情况，我们已经查过了，这并不是上半年的常见表现，也就是说并不是其销售回款安排方面的年度内正常变化。从2022年开始的20亿元规模的固定资产类投资，带来的却是营收回到2021年，他们并没有公布“产能利用率”指标，我估计该指标不会太好。

经营性长期资产有接近翻倍的表现，由于在建工程的规模相对较大，还是不能说产能等就已经翻倍了，但大幅提升是没有问题的。我们当然要看一下在建工程的详细情况。