本文来源：时代商学院 作者：雷映
来源|时代投研
作者|雷映
编辑|郑少娜
9月25日，在入股漱玉平民(301017.SZ)6年后，阿里健康科技(中国)有限公司（下称“阿里健康”）首次发布减持计划。
而这起减持计划不禁让人与漱玉平民近期的经营表现产生联想。
最近一年半，在A股线下连锁药店板块中，漱玉平民的营收同比增长幅度排名前二，但喜忧参半的是，该公司的盈利能力在行业中偏低。
Wind显示，2023年及2024年上半年，在A股线下连锁药店板块中，漱玉平民的净利润同比下滑幅度位列前二，且幅度超过39%。同期，漱玉平民的毛利率仅高于第一医药（600833.SH），净利率则最低。
不过，受益于医药分离、处方药外流等政策支持，过去几年线下连锁药店行业维持稳定增长，漱玉平民尚能维持一定盈利。然而，米内网数据显示，今年上半年，中国实体药店市场累计规模较去年同期下滑3.7%，整体市场规模收缩。同期，漱玉平民净利润仅为1603.77万元，销售净利率下滑至0.33%。
随着线下药店行业结束粗放增长时代，如何提升盈利能力是漱玉平民当前面临的一大考验。
9月30日，就盈利能力偏弱、阿里健康计划减持等相关问题，时代投研向漱玉平民发函、致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
扩张之殇：收入增长盈利下滑
2021年，漱玉平民在创业板首发上市。招股书显示，作为区域性线下连锁药店品牌，截至2020年末，该公司合计拥有1851家直营连锁门店，其中1583家为医保定点门店。
上市后，该公司通过“自建+并购+加盟”的发展战略，不断拓展空白区域和市场。2021—2023年，漱玉平民分别新增了741家、733家、779家直营门店。截至2023年末，该公司拥有直营门店4104家，另有加盟门店3233家，合计拥有7337家终端门店。
连锁药店品牌不断跑马圈地进行业务扩张，是行业过去几年的普遍共识。同为区域性线下连锁药品品牌的健之佳（605266.SH）于2020年底登陆上交所主板，拥有的终端门店亦从2020年末的2130家增长至2023年末的5116家。
随着终端门店的同步扩张，两家公司的业务规模形成不相上下的变动趋势。2017—2023年，两家公司的营收规模均从约24亿元逐年增长约90亿元，同期的营收规模相差不超过3.1亿元。
不过，在相同体量的收入规模下，两家公司的净利润变动趋势却相差甚大。2017—2023年，健之佳的净利润从9356.02万元逐年稳步增长至4.14亿元，而漱玉平民的净利润来回波动，除2020年、2022年超2亿元外，其余年度则在1亿元～1.5亿元区间内波动。
需注意的是，最近一年半，漱玉平民虽然仍实现了稳定的收入增长，但该公司的净利润却同比大幅下滑。2023—2024年上半年，该公司的营业收入同步分别增长17.49%、13.08%，营收同比增长幅度在A股8家线下连锁药店上市公司中均位列第二。
然而，同期，该公司的净利润同比分别下滑39.93%、88.59%，净利润的同比下滑幅度在A股8家线下连锁药店上市公司中分别位列第二、第一，亦排名前二。
时代投研发现，除了净利润下滑幅度在A股同业上市公司中排名行业前二，2023—2024年上半年，漱玉平民的销售毛利率在A股同业上市公司中仅高于第一医药、销售净利率A股同业上市公司中则最低。
不难发现，与同业可比上市公司对比，漱玉平民的盈利能力偏低。
净利率低至0.33%，阿里健康用脚投票
即便业务盈利能力在业内偏低，漱玉平民在过去几年内仍维持了一定的盈利规模。
不过，2024年上半年，随着医保个账改革导致个人账户划入的收入减少，以及医保局推出线上药品比价政策压缩了部分药品的价格空间，线下连锁零售药店行业结束了过去的粗放式增长，市场规模出现了收缩。
据米内网数据，2024年1—6月，中国实体药店市场累计规模达2986亿元，较去年同期下滑3.7%。同期，漱玉平民的净利润仅为1603.77万元，净利率仅为0.33%。
这意味，随着行业需求疲弱，漱玉平民若不能提升盈利能力，该公司或将陷入亏损。
时代投研发现，漱玉平民在业务扩张的同时较为注重自有物流配送中心的建设，但在专业服务能力建设上相对薄弱。
健之佳则以专业化的综合健康服务能力作为其核心竞争力。截至2023年末，健之佳拥有1135家专科药房，占其药店总数的比例为23.76%，并累计为250万人建立慢病服务建档，长期坚持为顾客提供及时的健康自测、用药指导等服务,依托数据帮助顾客提高服药顺从度、监控并改善慢病指标。
同期末，漱玉平民共开设的大病定点特药药房为90余家，医院院边店近400余家，服务患者约20多万人，在专业服务能力建设上相对较为落后于健之佳。
不过，漱玉平民采取自主配送为主，委托配送为辅的配送模式。2023年，该公司为打造全国一体化的物流体系，在山东、黑龙江、辽宁、福建、吉林等省份部署了省级和地区级配送中心。
由于新增物流中心的前期投入较大，上述物流中心的投建使得漱玉平民2023年的费用大幅增长，并成为该公司2023年净利润下降的原因之一。
面对漱玉平民弱于同业的经营表现，以阿里健康为代表的投资者开始用脚投票。9月25日，阿里健康在入股漱玉平民6年之后首次发布减持计划。
2018年6月，阿里健康以4.54亿元认购漱玉平民3408万股，认购价格为13.33元/股。截至目前，阿里健康持有的3408万股占该公司总股本的比例为8.47%，本次拟减持股份占总股份的比例不超过3%。
（全文2078字）
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