均衡的资产配置
美联储宣布自 2020 年以来首次降息，在 9 月会议上将政策利率下调 50 个基点。美联储新的预测中值认为，2025 年末的政策利率将从目前的 4.75%-5% 降至 3.25%-3.50% 之间，这意味着从现在起将总共降息 150 个基点。值得注意的是，2 年期、5 年期和 10 年期利率曲线正在陡峭化，这与年初的反转相反，因为预期经济会软着陆，同时利率也会下调。在欧洲，欧洲央行在夏季两次降息 50 个基点，将存款利率降至 3.5%，市场预期还有进一步降息的空间，因为欧元区的通胀率正在向 2% 的目标迈进，而经济增长势头正在减弱。在去全球化和美国财政赤字高企的背景下，我们认为美国存在结构性通胀风险，而市场预期 5-7 年期中期通胀率可能徘徊在 3.1%左右，尽管 1 年期短期通胀率可能降至 2.7%。尽管如此，如果长期美联储基金利率下降并稳定在 3% 左右的水平，美国国债在近期反弹后进一步紧缩的空间似乎有限。我们将债券期限从 1-3 年的短期债券延长至 5-7 年的中期债券，并倾向于持有高评级发达市场企业债券。我们还认为，私人信贷和其他流动性不足、定价不当的固定收益市场存在潜在机会，可以提高中期固定收益回报。不过，我们对高收益债券仍持谨慎态度，因为在拖欠风险上升的情况下，高收益债券的息差缺乏吸引力。
分散权益投资
调整仓位以应对更低的利率
MSCI全球指数（MSCI World Index）年内涨幅约为 12%，我们在最后一个季度的股票配置将更加多元化。随着美国联邦储备委员会（FED）开始降息，大宗消费品、医疗保健、生物技术、房地产、再投资和公用事业板块的表现将优于大盘，因为这些板块具有债券替代特性，预计在利率下降的环境下会有更好的表现。能源增长（尤其是数据中心和制造业）的前景也推动了对公用事业板块的兴趣。同时，从长期来看，我们对科技股仍持广泛的建设性态度，但预计短期波动会加剧。至于半导体，云服务提供商的资本支出水平上升对盈利有支持作用，但与知名芯片的需求状况有关的不确定因素依然存在。至于软件公司，宏观压力继续导致企业更加注重成本，但选定的网络安全和创意解决方案提供商有可能跑赢同行。
我们增加了内地和香港股市在组合中的权重，因为在盈利复苏的同时，经济数据也趋于稳定，盈利正在触底反弹。随着美国利率下降，我们预计中国监管机构在最后一个季度有更多空间实施货币和财政刺激措施，以实现 5%的 GDP 增长目标，从而支持消费、房地产和资本市场。我们认为，中国经济正在构筑坚实的底部，但这些刺激措施需要时间才能见效，股市也需要时间才能转好。中国房地产进一步企稳的迹象以及企业和投资者信心的恢复将成为中国经济的关键催化剂。
近几年，除内地和香港因地缘政治问题外，全球市场的市值在大流行病后因流动性涌入而膨胀。除了传统的估值方法，即市盈率、市净率、盈利收益率等，一些发达市场正经历市值超过国内生产总值的资产泡沫。因此，随着日本央行货币政策正常化，日元套利交易减少，流动性收紧可能会引发市场动荡。总而言之，价值投资和防御性红利仍将是我们的核心策略。
增加另类投资仓位
第二季度金价达到历史最高水平，超过每盎司2,600美元，由于美国利率下降、美元走软以及中东地缘政治紧张局势加剧，市场预计2025年金价可能升至每盎司2,800-3,000美元。我们目前对黄金持中性态度，如果黄金变得更加昂贵，黄金消费需求可能会减少。我们意识到全球经济前景疲软对油价的影响。随着利率见顶，鉴于美国房地产市场的供应短缺和强劲的基本面，我们坚定认为美国房地产市场存在诱人的机会。此外，对冲基金和私募股权投资被我们视作产生超额收益（extra alpha）和收益提成（Carried interest）的有力工具。
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