陶冬系中国首席经济学家论坛理事

上周，央行仍是资本市场的聚焦点，不过主角不是美国联储，而是欧洲央行和中国人民银行。欧央行再次降息25点，它对未来的经济表述令市场相信ECB要加快降息步伐，欧元汇率下挫。中国央行推出了新的刺激措施，重燃了资金对股市的期望。日本银行表明不急于加息，日元对美元汇率重上150。美国的零售数据再次展现消费的韧性，美股继续上扬。伊以危机看来不至于进一步升级，原油价格回吐。黄金白银价格纷创纪录。

欧洲央行上周下调政策利率25点至3.25%，在本周期第三次减息本身在市场预料之中，也早已反映在资产价格上。然而，行长拉加德在记者会上所展现出的“鸽声”，却比资金所料的更嘹亮。拉加德坦言“非通胀”（注意，刻意回避了通缩两个字），正在很好地进行中，“当然改善了我们的信心”。“我们有没有打断通胀的脖子？还没有；是不是在打断脖子的过程中？是的“。

这是欧洲货币当局在本周期描述控制物价前景问题上最肆意的表达。拉加德有底气对通胀前景感到乐观，欧元区通胀九月份已经回落到1.7%，三年多来第一次物价指数下降到政策目标之下了。如果能源价格不出现巨大反弹，欧洲央行与通货膨胀之间的搏斗已经接近尾声，只需要一点时间让服务业工资上涨回落。

对于欧洲，经济挑战已经从控制物价转向维持增长和消费了。欧洲央行26个理事国中大多数，都担心经济活动会比之前估计的更弱，而一系列前瞻性指标也的确指向增长失速，这是ECB在未见大的数据恶化的情况下，九月减息后直接再降息一码的背后逻辑。从期货市场的定价看，现在资金预计欧洲在12月和明年1月再连续两次降息，每次25点。

欧洲经济中，旅游业占比较大的国家经济状况还好，但是像德国那样依赖出口的就举步维艰。他们不仅受到全球需求萎缩的冲击，承受着能源危机后重化工业产业链转移压迫，更遭遇被贬值日元加持的日本企业的打击。这种三重打击在德国身上表现得非常明显，也使欧洲整体经济停留在极低增长水平，随时可能陷入衰退。

欧洲央行必须尽快将政策利率调向中性水平，甚至欧元汇率因此走贬也在所不惜。其实，在能源价格不大升的情况下，汇率贬值也许是他们所愿，也许是与日本竞争所需要的，而且是宽松本土货币环境的正解。以前有能源危机，欧洲央行不愿进一步加重通胀的压力，如今燃料价格已经大幅回落，束缚政策的限制已经解除。

欧元汇率在本月贬值超过2%，其中大部分发生在ECB会议之后。欧洲经济的弱势vs美国经济的强势、ECB的鸽派表态和联储正常码减息，令市场重新评估两者之间的基本面此消彼长。笔者认为目前的架构令两家央行各得其所，强美元利好海外资金流入，拉起美元资产价格，而弱欧元利好欧洲修复出口竞争力，舒缓通缩压力。

最近特朗普交易卷土重来。民主党候选人贺锦丽和共和党候选人特朗普仍在缠斗之中，民意调查多数显示贺锦丽在全国调查中略微领先，但基本上在误差范围之内。赌博网站则显示特朗普有5-6点的领先地位，不过赌盘一般比较波动。九月底两人直播辩论后，华尔街就从特朗普交易转为贺锦丽交易了，这次转身颇为突然。

贺锦丽突然失宠、特朗普重受青睐，和拜登政府处理飓风赈灾和中东危机不当有关，也和生活成本一路上扬有关，贺锦丽在福克斯电视台采访中的表现也令部分观众失望。

特朗普交易，顾名思义就是可以直接受惠于特朗普当选的资产。特朗普主张削减监管、调低税率、加增关税和控制非法移民。他的主张对财政赤字、通货膨胀、银行、科技巨企和债券市场均有很大的影响。1950年后美国总共有18次总统选举，白宫10次易手，很少有哪场选举像今年那么牵一发动全身的。

对于华尔街，2016年选举中特朗普赢出，是一个巨大的意外，这次应该不是。美国法庭甚至判决，允许对选举结果对赌，其中一个理由是这样可以给机构投资者一个对冲的机会。

特朗普交易这次聚焦在以下几个方面，1）他主张大幅减税，但没有给出平衡预算的具体方案，财政赤字民间观察机构预计特朗普政策在未来可能制造出的赤字比贺锦丽的超过一倍，这对美国国债明显不利。2）特朗普扬言对中国进一步增加关税，并可能对盟国动手，这不仅全球贸易受到打击，还增加通胀压力，不利消费情绪和零售行业。3）特朗普团队确认支持强美元，令日元、欧元、英镑走弱。4）特朗普对替代能源兴趣不大，传统油气重受青睐。5）特朗普支持比特币。

本周焦点：中国经济与市场刺激的后续动作。除此之外，日本CPI（预计反弹）和联储褐皮书（反映飓风冲击）也值得关注。俄罗斯央行起码加息100点，甚至更多。