金选·核心观点

核心观点

乘用车：Q3全球消费整体较为疲软，中国电车一枝独秀，自主品牌份额快速提升。

全球：汽车消费疲软，中国电动化景气度持续。（1）Q3全球汽车消费同环比维持小幅下降趋势。24Q3全球汽车销售2145万辆，同/环比-4.7%/-3.5%；其中中国乘用车销量720.7万辆，同/环比-7.5%/-1.3%。Q1-Q3全球汽车走势平稳，全球销量6496万辆，同比+0.4%，其中国内销售达到2095.6万辆，同比+1.2%；（2）Q3国内电车增长一枝独秀。Q3全球电车销量449万辆，同/环比+20.2%/+10.9%；渗透率20.9%，同/环比+0.8/-1.4pct；国内电车批售322.9万辆，同/环比+36.2%/+19.8%；渗透率44.8%，同/环比+9.7/1.5pct。

国内：消费较为平稳，自主车企份额提升至67%。（1）消费结构稳健：Q3各价格带环比均增加，其中5万以下/20-30万/40万以上价格带同比实现增长。从消费占比看，20-30万价格带占比同比提升幅度明显；（2）自主品牌份额持续提升：截至24年9月，自主品牌国内市场份额从23年的56%提升至67%，与24H1相比，份额提升7pct；（3）国产替代加速：竞争格局看，自主车企在各价格段市占率增势明显。其中比亚迪在中低端市场持续增长，24Q3在5-10万/10-15万/15-20万市场中市占率分别为22.0%/27.8%/15.2%，同比+1.5pct/ +11.3pct/ +14.5pct；20-30万市场理想、华为智选依靠爆款单品快速提升份额，Q3市占率分别为6.4%、5.2%，首次进入前五，Q2为3.8%/4.0%；30万以上市场，Q3市场竞争格局维持稳固，自主车企方面，理想30-40万市场市占率为9.5%，环比+1.1pct；华为智选在40万以上的市场市占率为22.4%，环比基本持平，排名上升至第一。

汽零：盈利能力和现金流承压，产能利用率小幅度下降，优质赛道龙头业绩持续超预期，分化加速。

（1）毛利率压力下，Q3盈利能力边际下降。24Q3汽零板块营业总收入 3336 亿元，同比+3%，环比+1%，季度毛利率回落至18.9%，归母净利润184 亿元，同比+4%，环比-4%；2024年前三季度，汽零板块实现营业总收入 9804亿元，同比+6%，季度毛利率回落至18.9%。归母净利润 571亿元，同比+ 24%。从长周期的ebitda利润率来看，目前汽零板块盈利依然处于历史上较高位置。

（2）现金流：24Q3现金流压力有所增大。24Q3行业经营现金流量净额210亿元，同环比明显回落，投资现金流量净额-404亿，负值同环比明显放大，筹资现金流量净额-83亿，行业在三季度处于现金净流出的状态。无论是从资本开支绝对额还是从资本开支/经营现金净流量来看，行业仍处于高额资本开支的阶段。

（3）产能利用率：24Q3汽车零部件实际产能利用率为81%，环比小幅回落，同比回落8pct。2024年前三季度实际产能利用率为79%，较2023年小幅回落，但是名义产能利用率有所提高，原因为行业资产开支及在建工程收缩所致。

（4）优质赛道龙头公司经营稳健，分化将是主旋律。玻璃、车灯、座椅、被动安全、微电机、内饰、轻量化、热管理等优质赛道龙头公司毛利率较为稳健，净利润增长远高于行业整体，围绕赛道格局分化将是主旋律。

投资建议与估值

从产业景气度看，电动化和出海产业周期尚未结束，自主品牌及供应链景气度将持续强于汽车行业贝塔；从竞争格局看，未来细分赛道的价格和产品竞争将会进一步激烈化，赛道和个股兑现度将围绕竞争格局分化。我们认为，中国汽车产业崛起的下半场，只有格局好的赛道优质龙头公司才能受益。持续看好整车各价格带龙头以及汽零7大优质赛道龙头，推荐比亚迪、零跑汽车、理想汽车等。

风险提示

汽车消费低于预期、价格战导致盈利低于预期、以旧换新等政策不及预期风险。

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制作：应用服务部