- 美东时间2024年11月6日凌晨，美国前总统、共和党候选人特朗普宣布其在2024年总统选举中获胜。明年1月20日，当选总统特朗普及副总统万斯将宣誓就职，正式入主白宫。至此，我们不得不开始关注特朗普的竞选政策主张，其中经济方面首当其冲：承诺降低利率；承诺“结束通货膨胀，让美国人重新负担得起开支”。
此前，路透社消息称：中国正考虑批准未来几年发行超过10万亿元人民币（1.4万亿美元）的新债。其中约6万亿元人民币将主要用于降低地方政府的账外债务，4万亿元人民币将用于从资金短缺的开发商手中回购闲置土地，并帮助减少大量未售出公寓的库存。
- 其实，现在流传的版本还真不少，但是主要区别就是在发债的力度上。随着美国总统大选尘埃落地，我们的政府部门发债是必然的，这点争议比较小，大家也不必惊讶，何况全球从2008年以后都是这个路子。
值得关注的是，差异比较大的就是未来几年，我们还能安排多少杠杆。早前有一种说法是哈里斯上台，政策便传统美国的经济政策，尤其是关税政策没有那么激进，那我国逆周期调控力度就要小一些。可是，现在已经是明确特朗普上台了，那不管是中美对抗的筹码，还是刺激内部经济（外需受阻），自然都需要更大力度的刺激政策。
- 那么，我们就暂且按10万亿来看，这大概是什么水平呢？gdp以126万亿为基础，1%的杠杆，大概对应1.26万亿的负债，10万亿大概对应政府杠杆增幅在8%左右，虽然gdp增速下行，但总归还是正增长，这个杠杆率大概率也会是低于8%，甚至可以降到7%左右。如果放在2年内发行的话，每年其实就是4万亿左右的水平，年政府杠杆增长就是在3.5-4%。
那前几年我国政府杠杆增涨速度，恰恰也在这个水平，甚至还要更高，要接近5%，当然其中几年有疫情影响，但2023-2024也不慢，都是政府放开地方债务上限，增加地方发债，增加中央政府债务，比如特殊国债的发行大年，之前算过，2019年末到2023年末，用19年的gdp乘以当年的政府杠杆率，再对比2023年gdp乘以当年的宏观杠杆率，不难得到仅四年时间，政府债务余额增量达30多万亿，中央和地方政府债务都在快速增长，大家很容易看到下图中19年之后的斜率。
那么回头再看这10万亿，大概率是要分几年发，都不说分几年发，就算一年拿出10万亿的政府负债刺激经济，相比过去几年的增长也不算夸张，你问效果呢？不说疫情期间，相当于2023三产迅速恢复，叠加诸多市场有利因素，比如需求释放，以及政府负债增加刺激经济，大家能感受到的变化就是一致的。
- 当然，化债肯定不是将要做的，而是这几年我们一直都在做，化债换种说法是债务置换，把高息的隐型的转化为明面的，低息的，降低地方政府违约的风险，因为城投债往往需要以未来财政收入和政府信用抵押。
前一阵子多部门密集发布会，不止一次提到，中国国债发行还保留了很大空间。意思已经再清楚不过了，唯一没说清楚的是这个空间究竟有多大?是以美国120%+的负债率为标准，还是以日本240%+的负债率为标准。但不管以哪个为标准，以中国当前不到60%的负债率看，都还有极大空间。
- 考虑到中国利率不到美国一半，当然没法跟日本的近似零利率比，那么这个空间大概在2-4倍之间。取个中间值，就算翻3倍，那么就是接近400万亿的规模。相比于这么大的空间而言，10万亿已经相当保守了。
- 可见，对于这个10万亿国债的增量经济，个人观点不要说10万亿，再多一倍估计也不算多，来者不拒，只要能够保证总的宏观杠杆缓慢增长，原来计入到企业债的政府债，换成低息的政府债，总杠杆率维持现状，也是理想的结果，更是我们政府的目标。
而对于多数居民来说，不说发消费券，增加福利支出，只要地方债务不失控，大量卖集体资产和公共资源还债，不惩罚式增加罚款等非税收入都是利好消息。但大家也不能期待这钱会直接花在居民身上，更不用担心钱多冲击带来所谓的通胀，毕竟十万亿砸进去，债务置换和刺激效果都是需要时间的。
最后的话：10万亿也好，100万亿也罢，撒出来能变成实体资产，这个债就不是无根水空中花！
大家要知道，资产是可以随着经济活动增加而增值的，银行拿着实体做抵押它就不会爆雷。何况中国放水和老美放水有本质区别，因为老美国家掌握的资产少的可怜，区区几万亿。而中国国有资产是多少？抛去负债还有百万亿以上，空间大着呢。
现在我们进行的新农村建设，西北光伏建设，你看到的是负债增加，但我看到的是优质资产增量。不过有钱归有钱，但我们也不会大手一挥随便花。一只眼睛盯着美联储降息，另一只眼睛盯着国内循环。再看长一点，中国M2快破300万亿，水库已经水满为患。如果有一天开闸放水，消费市场根本容纳不下。
- 这就是为什么发改委在发布会上强调资本市场的原因，没记错的话，这是几年来头一次。毕竟发改委是中国经济的发言人，开发布会明确提到“资本市场”，态度已经够明确了。短期看，股市要承担泄洪蓄水池。长期看，股市要作为市场化融资机制为科技创新提供源源不断的动力。
总之，我话都说到这份上了，居然还有人觉得政策不够给力，依旧看空股市。我只能说，巨婴就是这样，自己弱就缺乏安全感，总是哭唧唧跟人家要承诺，有意思吗？
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