11月USDA供需报告大豆点评：11月9日零点（北京时间），美国农业部发布11月份供需报告，本次报告整体呈利多状态，数据明显下调美国及全球大豆产量，虽消费量也有所下调，但幅度不及产量，故美国及全球大豆期末库存环比下调。报告发布后CBOT大豆期货冲高至1044美分/蒲式耳 ，后虽有回落但收盘仍上涨4.5美分/蒲式耳 ，涨幅0.44%，收于1031美分/蒲式耳。我们将在本篇中分析11月供需报告中大豆供需数据的具体调整及当前市场大豆供需格局在历史水平状态。 (下列表格中的“环比”数据是2024/25市场年度11月数值与10月数值对比，“同比”数据是2024/25年度和2023/24市场年度的11月数值对比。)

美豆产量环比下降2.6％，但处于历史年度最高位

本次报告美国农业部下调美豆产量、出口、压榨和期末库存，数据环比利多，同比库存消费压力依旧较大。本月美国农业部对美豆产量预计为45亿蒲式耳，因产量环比减少1.21亿蒲式耳，产量变化主要因爱荷华州、伊利诺伊州和明尼苏达州单产下降；出口方面因供应及海外需求的下降而减少了2500万蒲式耳至18亿蒲式耳；压榨量下调1500万蒲式耳至24亿蒲式耳，主因出口的减少及国内豆粕的损耗；大豆期末库存主因产量下调明显而下降8000万蒲式耳至4.7亿蒲式耳。 本次的数据的下调导致美国大豆库存消费比环比下降1.7%为10.8％，但同比仍高2.5％且处于近五年的高位。故整体来看，美豆供需压力月环比虽在好转，但年同比压力依旧较强。

美国大豆供需平衡表 作物年度 2022/2023年度 2023/2024年度 2024/25年度 单位：百万蒲式耳 发布月份 11月 10月 11月 10月 11月 环比 同比
(2024/25-2023/24) 种植面积 87.5 83.6 83.6 87.1 87.1 0 3.5 收获面积 86.2 82.3 82.3 86.3 86.3 0 4 单产 49.6 50.6 50.6 53.1 51.7 -1.4 1.1 期初库存 274 264 264 342 342 0 78 产量 4270 4,162 4162 4,582 4461 -121 299 进口量 25 21 21 15 15 0 -6 总供给量 4569 4,447 4447 4,939 4818 -121 371 压榨量 2212 2,287 2287 2,425 2410 -15 123 出口量 1980 1,695 1695 1,850 1825 -25 130 种用消费 75 78 78 78 78 0 0 食用、种用及工业消费 39 45 45 36 35 -1 -10 总用量 4305 4,105 4105 4,389 4348 -41 243 期末库存 264 342 342 550 470 -80 128 平均农场价格（美元/蒲） 14.2 12.40 12.4 10.80 10.8 0 -1.6 数据来源：美国农业部

巴西大豆出口出现反弹，但整体供需格局不变

巴西方面数据变化不大，仅上调出口量50万吨。从此次报告中也能看出，202４/2５年度巴西大豆期初库存、产量、进口、压榨量、消费均为调整，出口量上调50万吨为1055万吨，受此影响期末库存也下调50万吨至3351万吨。库存消费比环比虽有下调0.4％为20.5％，但该值同比高出3.3％，2024/25年度供需格局稍宽松状态不变。

巴西大豆供需平衡表 作物年度 2022/2023年度 2023/24年度 2024/25年度 单位：百万吨 发布月份 11月 10月 11月 10月 11月 环比 同比
（2024/25-2023/24) 期初库存 27.38 36.82 36.82 27.96 27.96 0 -8.86 产量 162.00 153.00 153.00 169.00 169.00 0 16 进口量 0.15 0.87 0.87 0.15 0.15 0 -0.72 压榨量 53.41 54.70 54.70 54.00 54.00 0 -0.7 国内消费量 57.21 58.55 58.55 58.10 58.10 0 -0.45 出口量 95.50 104.17 104.17 105.00 105.50 0.5 1.33 期末库存 36.82 27.96 27.96 34.01 33.51 -0.5 5.55 数据来源：美国农业部-海外农业局

阿根廷大豆旧作供需调整，导致2024／25年度期初及期末库存微降

阿根廷：本次报告将2023/24年度大豆产量量上调11万吨至4821万吨，进口量上调39万吨为779万吨，压榨量上调85万吨至3655万吨，国内消费量上调85万吨至4380万吨,出口量上调调1万吨至511万吨，因此期末库存减少37万吨至2408万吨。对于新作2024/25年度而言，除了同步下调了期初和期末库存，其余数据均未调整。

阿根廷大豆供需平衡表 作物年度 2022/2023年度 2023/2024年度 2024/25年度 单位：百万吨 发布月份 11月 10月 11月 10月 11月 环比 同比
（2024/25-2023/24) 期初库存 23.69 17.00 17.00 24.45 24.08 -0.37 7.08 产量 25.00 48.10 48.21 51.00 51.00 0 2.79 进口量 9.06 7.40 7.79 6.00 6.00 0 -1.79 压榨量 30.32 35.70 36.55 40.00 40.00 0 3.45 国内消费量 36.57 42.95 43.80 47.60 47.60 0 3.8 出口量 4.19 5.10 5.11 4.50 4.50 0 -0.61 期末库存 17.00 24.45 24.08 29.35 28.98 -0.37 4.9 数据来源：美国农业部-海外农业局

巴拉圭，本次报告未对2023/24年度和2024/25年度大豆供需数据进行调整。

巴拉圭大豆供需平衡表 作物年度 2022/2023年度 2023/2024年度 2024/25年度 单位：百万吨 发布月份 11月 10月 11月 10月 11月 环比 同比
（2024/25-2023/24) 期初库存 0.18 0.37 0.37 0.19 0.19 0 -0.18 产量 10.25 11.00 11.00 11.20 11.20 0 0.2 进口量 0.01 0.02 0.02 0.02 0.02 0 0 压榨量 3.45 3.50 3.40 3.50 3.50 0 0.1 国内消费量 3.58 3.60 3.50 3.68 3.68 0 0.18 出口量 6.50 7.60 7.70 7.30 7.30 0 -0.4 期末库存 0.37 0.19 0.19 0.43 0.43 0 0.24 数据来源：美国农业部-海外农业局

中国：本次报告将2024/25年度的新作期末库存量上调３３万吨至4601万吨，其他数据未作调整。

中国大豆供需平衡表 作物年度 2022/2023年度 2023/2024年度 2024/25年度 单位：百万吨 发布月份 11月 10月 11月 10月 11月 环比 同比 期初库存 25.15 32.34 32.34 43.31 43.31 0 10.97 产量 20.28 20.84 20.84 20.70 20.70 0 -0.14 进口量 104.50 112.00 112.00 109.00 109.00 0 -3 压榨量 96.00 99.00 99.00 103.00 103.00 0 4 国内消费量 117.50 121.80 121.80 126.90 126.90 0 5.1 出口量 0.09 0.07 0.07 0.10 0.10 0 0.03 期末库存 32.34 43.31 43.31 45.68 46.01 0.33 2.7 数据来源：美国农业部-海外农业局

全球供需同步下降，但库存消费比环比下调

本次报告中对新旧作全球大豆供需平衡表中的各项数值都有做出调整，其中2024/25大豆供需预测中产量及期末库存明显下降、出口增加、压榨微降 。在2024/25年度数据中，全球大豆产量下调350万吨至4.254亿吨，主要原因是美国和印度产量下降，其中根据印度大豆加工协会（SOPA）的信息，印度的产量下降了20万吨，降至1260万吨。而全球大豆出口因巴西、加拿大和贝宁出口量增加而上调，但美国出口量减少在很大程度上抵消了这一影响。进口中因巴基斯坦的进口增加而上调30万吨。压榨中，巴基斯坦较高的压榨量被美国较低的压榨量所抵消，整体仅下降23万吨。全球大豆期末库存减少290万吨至1.317亿吨，主要原因是美国、巴西和阿根廷的库存减少。

全球大豆供需平衡表 作物年度 2022/2023年度 2023/2024年度 2024/25年度 单位：百万吨 发布月份 11月 10月 11月 10月 11月 环比 同比 期初库存 92.64 100.92 101.01 112.37 112.42 0.05 11.41 产量 378.60 394.71 394.73 428.92 425.40 -3.52 30.67 进口量 167.89 177.41 177.90 177.61 177.91 0.30 0.01 压榨 315.29 330.42 331.13 346.38 346.15 -0.23 15.02 总消费 366.36 383.80 384.18 402.72 402.28 -0.44 18.10 出口量 171.75 176.87 177.04 181.53 181.71 0.18 4.67 期末库存 101.01 112.37 112.42 134.65 131.74 -2.91 19.32 库消比(%) 18.77 20.04 20.03 23.05 22.56 -0.49 2.53 数据来源：美国农业部-海外农业局

综合以上数据来看，本次报告整体呈中性偏多，全球库存消费比环比下调0.49%。报告发布后的美豆期价出现上涨；但因全球库存消费仍处于近六年高位，美豆及全球大豆宽松供应格局暂未全面扭转，故出现回落。当前国内油厂远月买船进度放缓，进口大豆远月到港成本增加导致船期盘面榨利缩窄，故市场需求持续度暂不能看持续及坚挺。

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