研客专栏 | 玻璃纯碱：多空博弈激烈|冷修|天然气|燃料|玻璃纯碱|石油焦

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文 |周小燕

来源 |国投期货研究院

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今年玻璃纯碱整体以下行趋势为主。期间4、5月份以及9、10月份由于持续的利好宏观政策出台，价格出现反弹。9月底中央政治局会议召开，提出要促进房地产止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目货款投放力度，降低存量房贷利率，并针对一线城市下调首付比例及放松限购政策。在一系列宏观政策刺激下，玻璃纯碱均出现上涨。其中玻璃盘面拉涨，升水现货，带动期现商补库情绪，玻璃现货开启涨价去库模式，上涨至1426后盘面回落，期现商出货对玻璃产销不利，近期出现累库趋势。纯碱今年面临着供给高压和需求下滑的双重高压，下半年以来整体走势弱于玻璃，市场之前一直在多玻璃空纯碱策略，相当于做玻璃利润修复的一个逻辑，那随着这个策略给到天然气利润后，资金止盈离场，近期出现一定回调。纯碱自身在高供应需求未企稳的格局下，整体期价延续低迷走势，多空博弈加剧。

玻璃利润修复，近期冷修速度放缓

今年玻璃行业大面积亏损，产能也出现明显收缩，日熔由高峰17.5万吨减至16万吨以下，尤其进入9月下旬开始，冷修速度加快，集中冷修了13条产线，产能合计1万吨。但随着近期现货上涨的过程中，行业利润修复，目前以天然气为燃料的利润-107.58元/吨；以煤制气为燃料的利润50.89元/吨；以石油焦为燃料的利润260.99元/吨。除了天然气仍处于亏损阶段，煤炭和石油焦出现利润，近期冷修速度放缓，产量环比小幅回升，短期产能或窄幅震荡走势为主。

玻璃加工订单增量不明显

随着9月底政策持续出台后，地产销售回升，尤其二手房成交更优，但持续性有待进一步观察，近期出现了一定下滑的态势，继续跟踪。而加工订单，10、11月份环比9月出现改善，截至20241115，玻璃深加工企业订单天数13.0天，环比+0.78%，同比-40.09%，目前北方部分地区受气温影响，订单有所下滑，南方订单略有增加，工程订单和出口订单好转，整体需求有边际改善，但不明显。玻璃产品出口退税下调方面，原片出口量少，对原片影响小，或抑制加工品的出口。

综合，供给收缩加之利好持续出台，供需相对9月份边际改善，底部支撑抬升，但地产销售若未看到确定性持续回暖的迹象，1400以上（全行业都有利润的格局）也将会承压，玻璃期价或宽幅震荡走势为主。

纯碱供应压力犹存

纯碱今年继续增产，远兴四线100万吨和金山50万吨产能继续投放，加上去年底远兴三线100万吨和金山200万吨的投产在今年释放产量，今年供给压力大增，反映到周产，我们看到大部分时间在70万吨-75万吨的高位运行，同比往年大幅增加。近期随着纯碱企业亏损后，部分碱厂减量运行，但量不够，减完后还是在70万吨附近高位生产，后续部分碱厂有提负计划，加上新增产能仍将释放，中天碱业30万吨、德邦60万吨、连云港110万吨产能准备投放，纯碱供应压力犹存。

重碱需求仍有下滑风险

从重碱需求来看，7月份局势扭转，需求由增转减，其中浮法玻璃随着利润亏损加剧，今年产能持续收缩。而光伏7月份开始由之前的增产进入去产，对纯碱需求的拖累较大，光伏玻璃持续累库，行业大面积亏损的格局下，日熔量从近11.6万吨降为目前9万吨的水平，行业仍在降价过程中，库存压力高，后续仍需通过冷修缓解压力。另外光伏出口退税下调，增加出口成本，或加速行业老旧产能退出。整体看，重碱刚需消耗仍有减少趋势。

供给高需求缩减的背景下，纯碱持续累库，库存累至160万吨以上，现货价格也持续阴跌，下游买涨不买跌心态，加上今年整体下游利润压缩，一直采取的都是降原料库存的策略，投机需求疲软。

进出口方面，随着内盘加速下跌后，出口优势增加，目前进出口重新回到贸易顺差格局，10月份我国纯碱出口量在16.17万吨，较上月上涨3.32万吨，进口量在3.50万吨，较上月下跌0.52万吨。中美贸易对抗对纯碱影响较小，一方面美国进口量占全国产量比重低，另外国内大量新增投产后，国内供应充足，而纯碱出口更多集中在东南亚地区，而日韩出口量较小。

综合，供给后续仍存新增压力，刚需消耗仍在缩减，若无实质性减产，纯碱仍面临供需过剩格局。待价格跌至现金流成本附近，预计市场会考虑高成本的氨碱厂停产检修的逻辑，期价下跌阻力将会增加。