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瑞银投资银行研究部昨（29）日发布对半导体领先指标的分析，总体呈正面, 并预计AI 计算收入（GPU/ASIC、CPU、AI 伺服器的HBM/DDR 价值）将占2024 年半导体收入预期的28%左右，同比增长204%。而进入 2025 年，非 AI 计算收入形势更有利，有望同比增长 17%，而半导体整体收入将同比增长 24%。

瑞银投资银行亚太区科技研究主管Nicolas Gaudois 表示：非AI 板块的复苏得益于汽车/ 工业/ 模拟/ MCU 在2025 年某个时点需求趋势增强以及补库存，此外边缘AI 也将提高智慧手机和PC 的配套价值。瑞银继续选择性地看好存储、先进制程代工厂、个别无晶圆厂 IC 和模拟/ MCU 股票，同时低配半导体资本设备、成熟制程代工厂和硅晶圆股票。

瑞银对半导体领先指标的分析，总体评价正面，预计3MMA 半导体收入同比增速将在2025 年4 月见顶，同比增长35%。这是“红色” 指标，因为股票往往会在六个月后见顶。另一方面，其他指标仍为“绿色”，如代工产能利用率恢复延续至2Q25 （成熟制程对利润率的支援渐增），组装设备收入同比增长可能在2Q25 见顶，以及存储营业利润到4Q25 才可能见顶，这些都继续进一步支撑个别半导体股票。

Nicolas 强调，AI 计算仍是半导体的主要驱动力，开启多年增长期。这一点在2024 年相当明显，AI 计算收入（GPU/ASIC、CPU、AI 伺服器的HBM/DDR 价值）预计将占2024 年半导体收入预期的28% 左右，同比增长204%，而非AI 计算半导体收入将同比下降1% 至4580 亿美元。

但进入2025 年，预计非AI 计算收入形势更有利，有望同比增长17%，而半导体整体收入将同比增长24%。非AI 板块的复苏得益于汽车/ 工业/ 模拟/ MCU 在2025 年某个时点需求趋势增强以及补库存，此外边缘AI 也将提高智慧手机和PC 的配套价值。在23.2x "25E 和18.3x"26E P/E 的估值下，瑞银建议精选半导体股票。

此外，对于已公布9 月/ 10 月季度业绩的公司，其库存周转天数继续显示库存稳定去化，汽车业务是唯一尚未好转的板块。OEM 的平均库存周转天数环比/ 同比下降至102.1 天（环比下降1.5 天，同比下降11.4 天）。按板块分，PC/IT 硬体/ 机械硬碟及消费电子的库存周转天数继续同比下降，观察发现通信基础设施和工业（主要受中国支持）的库存周转天数转向，呈同比下降。汽车的库存周转天数环比同比均上升。非存储半导体供应商的平均库存周转天数持续下降，环比下降2.6 天/ 同比下降8.3 天至144.8 天。

此外，瑞银也小幅下调整体半导体行业（出货）收入预测，主要因1）模拟和MCU 收入预测下调及2） DRAM 和NAND 快闪记忆体合同价格和收入短期面临下行风险。目前预计2024 年半导体行业出货收入将同比增长21% 至6330 亿美元，2025 年同比增长24% 至7820 亿美元，2026 年同比增长9% 至8530 亿美元。对于非存储半导体，目前预计2024/25/26 年收入将分别同比增长8%/19%/9%。瑞银继续选择性地看好存储、先进制程代工厂、个别无晶圆厂IC 和模拟/ MCU 股票，同时低配半导体资本设备、成熟制程代工厂和硅晶圆股票。

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