在通过上交所上市委会议审核7天后，11月22日，江西江南新材料科技股份有限公司（下称“江南新材”） 紧锣密鼓提交了注册申请，向A股市场迈出了最后的一步。

值得注意的是，较江南新材早7天上会受审的另一家拟IPO主板企业——泰鸿万立过会后7天就获准了提交注册，14天后的2024年11月29日又获得了证监会的IPO注册批文，而截止目前距离江南新材提交注册已经过去了12天，按照泰鸿万立的拿文节奏，其能否在最近几天成功拿到批文惹人关注。

事实上，早在2020年12月，江南新材就与彼时的保荐机构海通证券签订了上市辅导协议，正式拉开了向A股进军的资本之旅。

但在2022年2月16日，其与中信证券签署了辅导协议，在经过中信证券两期辅导后，终于在2022年7月1日向证监会递交了其主板上市申请并获得受理。

在2023年3月1日平移申报获上交所正式受理后，经过一轮的前期问询和一轮审核中心意见落实，耗时了20个月零14天的时间，2024年11月15日，江南新材终于获得了走上上交所上市委会议接受是否符合主板上市条件的表决机会。

在2024年11月15日上交所召开的2024年第30次审议会议上，江南新材IPO成功"无条件"获得了"符合发行条件、上市条件和信息披露要求"的审议结果。

而江南新材IPO在成功过会七天后又获准了提交注册，终于迎来了向上市公司身份转变的最为关键期。

公开信息显示，成立于2007年7月26日的江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，主要产品包括铜球系列、氧化铜粉系列以及高精密铜基散热片系列。

此次IPO，江南新材计划通过发行不超过3643.63 万股募集3.84亿元资金投向"年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目"、“研发中心建设项目”、"营销中心建设项目"和补充流动资金，其中1.1亿元被用于补流资金。

自2022年更换保荐机构再次启动IPO辅导工作后，江南新材在报告期内较大的业绩波动便是困扰其IPO推进的重要因素，虽然在2021年，其营收和扣非净利润实现了大幅增长，但到了2022年，扣非净利润大幅下滑了37.81%跌破一亿元，营收也下滑了0.86%，即便2023年实现了业绩的飞跃，但依然未能回到2021年时的扣非净利润规模水平，更令人担忧的是，在 2024 年 7-9 月，扣非净利润又同比下滑了8.38%。

而作为衡量企业盈利能力的最重要指标——不足5%的毛利率也将江南新材近几年面临的毛利率较低的风险暴露无遗。

据江南新材招股书注册稿显示，2022年时，其综合毛利率曾一度低至2.91%的水平，一年半过去了，毛利率虽然呈现上升趋势，但也仅仅达到了4.51%。

虽然注册制下主板企业更为强调的是大盘蓝筹股的规模性和持续性，但低毛利率水平可能对盈利能力产生影响，从这一点上看，江南新材IPO可能存在些许风险。

公开数据显示，2021年至2023年中，江南新材营业收入分别为62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元，三年间营收复合增长率仅4.15%；对应扣非净利润分别为1.36亿元、8438.71万元、1.24亿元，三年间扣非净利润复合增长率为-4.44%。

纵然主板企业并不像创业板那样尤为注重强调业绩成长性，但如此低的复合增长率水平不由得不让人质疑其成长性。

据江南新材最新披露的2024年中报数据显示，2024年1-6月，其营业收入41.07亿元，较2023年同期的31.25亿元上涨了31.42%，对应扣非净利润9122.43万元，同比增长了58.32%。

在2024年前三季度，江南新材在营收同比增长了29.51%的同时，扣非净利润也是同比上升了34.24%。

江南新材同时还预计，2024年在营收同比增长24.15%至 29.10%的同时，扣非净利润也将同比增长22.68%至 45.63%。

不过，按照2024年其预计的营收上限88.02亿元、扣非净利润上限1.8亿元测算，其2022年至2024年营收复合增长率为18.86%，扣非净利润复合增长率为46.24%。

而如果按照其预计的营收下限84.64亿元、扣非净利润下限1.52亿元测算，其2022年至2024年营收复合增长率16.56%，扣非净利润复合增长率34.22%。

从江南新材自身预测的2024年营收和扣非净利润数据显示，虽然2024年营收增速较2023年有所提升，但扣非净利润增速即使按照其增长上限45.63%来对比，也是低于2023年扣非净利润增速的46.84%。

值得注意的是，江南新材产品过于单一，这也让其在竞争中处于不利的地位。

报告期各期，公司铜球产品销售金额分别为 599,015.97 万元、556,084.85 万元、593,485.27 万元和 347,264.43 万元，占公司主营业务收入总额的比重分别为 95.34%、89.28%、87.07%和 84.58%，公司收入主要来源于铜球系列。

江南新材也承认的是，如果未来公司未能拓展氧化铜粉系列及高 精密铜基散热片系列等其他铜基新材料产品的生产和销售，且现有铜球产品的优势地 位受到挑战或下游客户需求产生大幅波动，将对公司经营带来不利影响。

在上交所对江南新材IPO出具的审核中心意见落实函中，首当其冲的第一问便是要求完善公司盈利模式相关业务分析。

在审核中心意见落实函中，上交所还要求江南新材说明毛利率是否存在进 一步下滑的风险、分析公司未来业务发展情况及业绩波动风险。

虽然江南新材从财务指标来看满足了主板上市条件，但监管层重点考量的是期后业绩是否具有持续性和稳定性，而主板的定位便是业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，毕竟在IPO审核实践中，拿到批文后业绩出现变脸的案例常有之，这就不得不使得监管层更为审慎以待。

财务大权实控人大儿媳掌管
徐家人把控公司重要职位

客观来讲，对于成立了17年的江南新材来说，在此前的2022年中，一方面要应付铜价单边急速下跌极端行情冲击，另一方面作为一家家族企业，企业内部管理是否稳定和健全也惹人高度关注。

事实上，江南新材身具 “夫妻店”、“家族企业”式公司闯关A股IPO上市的典型化特征。

招股书显示，江南新材实际控制人为徐上金、钱芬妹夫妇，二人共同直接及间接合计持有公司 64.41%股份。

不仅如此，在江南新材，公司的重要职位大部分由 “徐家人”把持也是格外惹眼，更值得关注的是副总经理兼财务总监赵一可，其另一身份便为实控人徐上金的大儿媳。

而财务总监还是实际控制人儿媳，这难免对公司治理有效性产生影响，其能否独立履职，胜任能力如何，财务审批流程等能否保证公司治理结构的有效性令人犹疑。

招股书显示，在江南新材9名董事会成员中，有4名是徐家人分别为徐上金、徐一特、徐岳、孙佳丽。其中，徐上金担任公司董事长，徐上金大儿子徐一特担任公司董事、总经理、核心技术人员，徐上金二儿子徐岳担任公司董事、副总经理，二儿媳孙佳丽任公司副董事长、副总经理。徐上金大儿媳赵一可担任公司副总经理、财务总监。

也就是说，在江南新材中，徐上金和两个儿子及儿媳孙佳丽控制着整个企业的话语权。

江南新材作为典型的家族型企业上市，监管层更为关注的是企业内部管理是否稳定和健全，是否存在上市后损害中小股东利益的风险，如何保护他们的利益，就成为摆在江南新材面前不得不解决的重要问题。

经营现金流净额持续6年为负

应收账款占资产总额四成左右

不得不说的是，江南新材愈发紧张的现金流，恐怕是其当下最需要解决的难题。

据江南新材招股书注册稿披露的财务数据显示，在2019年至2024年1-9 月，其经营活动产生的现金流量净额皆为负值，分别为 -12,496.67万元、-30,677.33万元、-56,997.78 万元、-57,955.77 万元、-82,164.27 万元、-90,448.09 万元。

经营活动产生的现金流量净额持续为负，这意味着企业经营效率不足，实际运营业务的现金流量不足以支付当前的应收账款、应付账款和其他运营成本。

江南新材也承认的是，经营活动产生的现金流量净额或将持续为负，从而导致公司面临一定的流动性风险。

此外，江南新材最新财务数据显示，伴随着营收规模增长，其应收账款坏账的风险也随之加大。

在2022年，江南新材在营收下滑了0.86%的同时，其应收账款账面价值却比2021年同期增长了6.30%。2023年末，其应收账款账面价值约为9.73亿元，但这一数据到了2024年上半年，则突增至12.54亿元——这一数据占资产总额比例高达 40.98%。

更值得注意的是，截至 2024 年 9 月 30 日，江南新材报告期各期末的应收账款期后回款比例分别为 100.00%、99.98%、99.72%和 95.64%，呈现逐年下降趋势。

从以上数据不难看出，江南新材在靓丽业绩背后隐患暗藏，应收账款高企无疑会给公司的资金运营带来压力，也容易形成坏账，给企业造成损失。

研发投入比常年不足1%

研发落后同行创新能力堪忧

另外，在最能直观反映企业创新能力的研发投入上，江南新材研发费用率持续常年不足1%且弱于同行，创新性明显不足，让人忧虑其后续发展的劲头不足。

招股书显示，2021年至2024年上半年，江南新材研发费用分别为 1,968.90万元、2,195.25万元、2,618.48万元、1,531.27万元，研发费用率分别为0.31%、0.35%、0.38%、0.37%，均不足1%。

与同行可比企业相比，江南新材研发投入占比最近几年皆是落后于可比公司平均水平。

数据显示，2021年至2024年上半年，其同行可比企业的研发费用率分别为1.89%、1.88%、2.10%、2.16%。

江南新材对于研发费用不高归因为主要客户均为合作年限较久的稳定客户，对于公司已成熟的产品具有稳定的需求。

在业内人士看来，研发投入是作为衡量企业技术实力、创新能力的重要考量，若长期投入偏低，则可能影响到公司自身核心竞争力，这无疑会使得监管层更加审慎以待，而其研发投入比低于可比公司平均水平甚至常年不足1%，这也让人怀疑其能否支撑起江南新材业绩发展。

而一家公司如果只求稳定不着眼于研发创新，其发展后劲必然不足，后续能否保持业绩增长更是惹人忧虑。

具有典型的家族企业特征，经营现金流又持续为负的江南新材，此番能否获得证监会的注册同意乃至最终成功发行上市，变数犹存，慧炬财经将持续关注！