来源：华泰期货

核心观点

■铜市场分析

期货行情：

12月4日，沪铜主力合约开于74,490元/吨，收于74,750元/吨，较前一交易日收盘上涨0.93%。当日成交量为94,855手，持仓量为161,589手。

昨日夜盘沪铜主力合约开于74,490元/吨，收于74,540元/吨，较昨日午后收盘下降0.31%。

现货情况：

据SMM讯，昨日早市持货商仍积极出货，部分低价货源领跌市场。盘初持货商报主流平水铜升水30元/吨-升水40元/吨，好铜如CCC-P，ENM等报升水40元/吨-升水50元/吨。因下游消费有走弱趋势，持货商集中甩货清库意愿较强，市场部分平水铜报盘持续走跌，整体成交重心下行。进入主流交易时段，主流平水铜报升水10元/吨-升水20元/部分成交，好铜报升水30元/吨-升水40元/吨成交，湿法铜如RT、MV等对报贴水40元/吨-贴水30元/吨附近成交。下游买盘仅维持刚需采购，日内成交表现并不活跃。至上午11时前现货升水继续下行，平水铜报平水价格-升水10元/吨成交，好铜报升水30-40元/吨成交。

观点：

宏观与地缘方面，今日凌晨，美联储最新褐皮书调查显示，在前几个月基本持平后，美国11月经济活动略有增长，企业对需求前景更加乐观。此外，在官员讲话方面，圣路易斯联储主席穆萨莱姆称，可能会在12月会议或更晚的会议上暂停降息。里士满联储主席巴尔金表示通胀与就业均朝着正确的方向，但都面临着风险。目前来看，即便在美联储内部，对于未来是否持续降息同样存在分歧。国内方面，全国铁路年发送旅客首次突破40亿人次，主要旅客运输指标稳居世界首位。

矿端方面，力拓集团12月4日发布业绩报告，预计2025财年综合矿铜产量将增加，主要由于其蒙古奥尤陶勒盖矿区明年产量预计将激增50%；预计2025财年的铜产量将在78万吨至85万吨之间，而2024财年的预期产量为66万吨至72万吨；铁矿石产量有望在2024年和2025年再同比增加500万吨，三年内累计增加1500万吨；预计2025年铝土矿产量5700万至5900万吨。

冶炼及进口方面，据外电12月4日消息，控股持有自由港印尼公司（Freeport Indonesia）的印尼采矿业控股公司(MIND ID)周三称，其目标是将旗下位于东爪哇省的新Manyar铜冶炼厂发生火灾后的六个月内修复该冶炼厂。10月中旬，该铜冶炼厂暂停阴极铜生产，因其天然气净化装置发生火灾。Manyar铜冶炼厂阴极铜年产能为48万吨。MIND ID首席执行官Hendi Prio Santoso在一个听证会上表示：“我们希望在不到六个月的时间里，它能正常运行。”

消费方面，铜价维持窄幅震荡运行，且由于临近月底，下游消费提振空间有限，但由于部分加工企业抢出口动作，市场需求相对较为平稳。但由于周内下游市场整体订单表现平平，因此周内下游企业基本维持逢低刚需采购为主。

库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日下降0.01万吨至26.85万吨。SHFE仓单较前一交易日上涨0.03万吨1.94万吨。12月2日国内市场电解铜现货库14.32万吨，较此前一周上涨1.03万吨。

国际铜与伦铜方面，昨日比价收于7.25，较前一日下降0.49%。

总体而言，目前市场对于美联储未来利率变动路径分歧或将继续加大，而就供需格局而言，目前铜品种最大的不确定性仍来自于TC长单的谈判，而在目前临近年末供需相对均有所回落的情况下，预计铜价暂时以震荡格局为主。

■策略

铜：中性

套利：暂缓

期权：short put@72,000元/吨

■风险

国内去库无法持续

海外流动性踩踏风险