导语：南美大豆播种期的良好天气，使得全球大豆“大丰产”预期逐步演变为现实，豆系基本明牌，承压偏弱运行已成主基调。但在最近换月的关键节点，豆油豆粕盘面的1、5价差以及现货的区域价差变化也给市场带来一些新的交易机会。本文将从豆系品种的期货月间差和区域基差对比以期对1季度的豆油粕行情做预判。

M1-5价差走扩/Y1-5价差低位震荡：豆油豆粕在1-5价差的走势上表现截然不同，豆粕1-5价差在近两日迅速走扩，豆油1-5价差则在70-120元/吨左右低位震荡。截至13日收盘M1-5价差走扩至241元/吨。豆油1-5价差则为110元/吨。两者不同的走势反馈出市场对油粕远期的不同看法，从豆粕角度来看，其更多承担了大豆丰产带来的利空，空头资金积极向远月布局。尤其是05合约对应巴西大豆销售季，“弱”为主基调。而油脂，因棕榈油在1季度有季节性减产预期、印度斋月备货、印尼B40推进计划等利多因素支撑，市场对1季度油脂供需格局维持偏紧张的判断，油脂更多是多头向远月布局。市场对油粕的不同观点，导致Y/M1-5价差走势的不同，也使得05合约油粕比行至较高位置。

区域价差-华南一枝独秀：从现货价格角度来看，油粕的基差表现各有不同。张家港一级豆油现货基差为05+370元/吨，毛豆油现货基差报价01+150元/吨；东莞一级豆油现货基差为05+550元/吨，毛豆油现货基差报价05+400元/吨；华南-华东价差为-180元/吨，南高北低格局进一步巩固。豆粕，东莞现货基差为05+410元/吨，南通现货基差为05+230元/吨，华南-华东价差为-180元/吨。华南油粕基差表现均为全国最高，主要是由于当地供应紧张，据Mysteel跟踪数据统计。13日广东开机率37.73%，东莞富之源，中粮新沙，东莞达孚，东莞邦基，深圳南天，嘉吉南厂，嘉吉北厂，广州植之元，潮州益海均为停机状态。另外，广东是棕榈油消费第一大省，四季度棕榈油现货价格高企，豆棕价差深度倒挂，豆油取代棕榈油的增量消费进一步加剧了广州供需格局紧张的局面。受此影响，其他区域油厂挺价心态有所加强，尤其是豆油端油厂可售库存量不多，未来大豆压榨节奏预计将继续放缓，油厂惜售情绪明显。

总结展望：从当前的盘面估值来看，豆油具有较强性价比且1季度到港偏低，豆油01合约估值偏低。当前毛豆油基差报价均为正值且后续压榨节奏放缓油厂挺价，基差仍有上调可能，豆油1-5价差处于低位的情况下有上行驱动。而从豆粕角度来看，当前1-5价差已充分反馈了1季度低到港的预期，且01合约接货仍有一定风险性，正套逻辑驱动减弱。从长线来看，巴西大豆播种结束、阿根廷大豆播种过半，大豆高产量的压力预计继续显现，预计1、2月巴西大豆收获节点达到峰值，维持豆系长线承压的观点。

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