面对国债收益率如脱缰野马般持续下行，央妈选择再次出手。
不同于以往的全市场喊话，提示大家关注利率风险。 本次直接现场点名，约谈的是近期部分交易激进的金融机构。
甚至指出这些金融机构大量买入债券，难道看不出来风险，投研能力去哪里了，就差说不会投资别瞎投了！
1、
其实也不怪央妈如此生气，大家可以看看这群金融机构都干了啥！
10年期国债收益率从9月底的2.2%直接被买到了现在的1.7%，再疯狂下去就和7年期、5年期的国债收益率倒挂了。
好消息是，咱们基民也跟着机构在债券市场里面吃了一波肉，也就是咱们现在口口相传的“债牛”。
因为有粉丝留言想要我们讲讲为什么债券收益率下降，反而债券的价格上涨了，手里持仓的债基也是红红火火。
这里给大家解释一下债券票面利率、到期收益率、债券价格、债基收益的关系，大家就明白了。
债券的票面利率其实从发行出来的那一刻就已经固定了，只要你持有到期，就会按照这个利率给你还本付息！
但是呢，因为债券是可以交易的。
持有人着急用钱的话，没到期之前可以把持有的债券卖掉。假如债券供不应求，卖出的价格就会高出它的真实价值。
接手这个债券的人因为是高价买入，就会造成他持有到期的收益低于票面利率。
例如今年9月份买入10年国债的到期收益率是2%左右，但如果现在你再买的话，到期收益率就只有1.7%左右了，收益打85折。
而作为基民，因为基金持仓债券的价格不断上涨，咱们的基金净值也会不断新高，每天收蛋的快乐根本停不下来！
2、
只是咱们基民和机构资金在“债牛”行情中确实快乐了，但央妈紧皱的眉头却越来越皱了！
要知道今年以来，央妈已经和市场开启了多轮对话，警告不要炒作债市。甚至表明抢国债基本上就是“唱空经济”，只是收效甚微！
喊话没人听，就开始强监管和亲自下场操作。
8月份的时候证监会对江苏省的四家农村商业银行因涉嫌操纵债券市场而进行监管调查。
同时央行要求金融机构报告自身持有长期国债头寸的每日变化，并在公开市场操作中加大了国债的买卖力度。
效果也很显著。 配合着股市的9.24行情，10年期国债收益率开始拐头向上，一切都在向好的方向发展。
数据来源：wind.2024.12.19
但奈何A股不争气，冲高回落的阴影让资金又开始回流债市。
散户买，机构买，散户买完，机构继续疯狂买，“资产荒”下的债市真的很香。直接就把10年期国债收益率给买到1.7%附近，形成了机构、散户和央妈隔空对峙的局面！
3、
这里不是说，央妈看不得咱们挣钱，非要做这个“扫兴”的人。而是长期国债利率的持续大幅下行会带来很多风险。
第一，债市会形成泡沫。
国债收益率的暴跌通常意味着国债价格的飙升，投资者大量涌入国债市场，债券这种资产就从长期持有演变成短线炒作。
要知道我们整个国债和政府债的规模大概是70多万亿，如果泡沫破裂，比股灾还要严重，因为债券主要是银行等金融机构在持有！
而且债牛也是有周期的。
从历史规律看，押注债券利率单边持续下行，往往会面临重大风险。
离我们最近的就是2018年开始的那轮债牛，因为去杠杆和中美贸易摩擦，经济走弱，叠加央行放水，债市迎来牛市。
不过后来因疫情得到控制、欧美央行史诗级放水导致经济复苏，中国出口增长强劲，经济回暖明显，债市就拐头向下了。
第二，影响汇率的稳定。
借用前行长易纲的话说就是，“中美十年国债的利差50个BP左右是最合适的“。
但自22年美联储疯狂加息以来，中美十年国债利差倒挂长期超-200BP，大幅倒挂的利差给了人民币巨大的贬值压力，资金大幅流出，会加大汇率的波动。
第三，拖累经济继续下行。
银行的主要工作就是借短放长，赚取长短期限之间的利差，同时在此过程中为市场提供货币供应，经济也能够正向循环。
但如果短期利率高于长期利率，这时候银行借到的钱，比放出去的钱成本更高，银行就会亏钱。
银行只能把持有的长期债券卖掉，市场的流动性就会收紧，整个经济会出现停滞，甚至衰退。这样就和宽松货币政策支持经济复苏的目的相背离。
4、
那是不是债牛结束了？
答案是并没有！就像我们在之前提到的一样，债牛还会有，只是会降一个档次！
因为这场债牛不是临时起意，如果从2021年开始算，已经持续了快4年，现在是惯性冲击。
当时，中国10年期国债收益率高达3.3%左右，股市中的蓝筹白马行情演绎到了极致。此后，债券市场迎来了近4年超级牛市，而蓝筹白马则迎来近4年超级熊市。
其实，本轮债券牛市直到2022年底，斜率较为平缓。但从2023年开始，斜率非常之陡，不到2年的时间收益率就从3%下滑到了2%，近两个月内更是直接跌破1.8%。
数据来源：wind，2024.12.19,10年期国债收益率
也就是说只要股市没起飞，债市还能继续牛。
没办法，“资产荒“下人人自危，债券收益低是低了点，但总比存银行收益高，更比投A股收益稳定，这种惯性思维需要牛市的不断冲击才能打破。
其次就是这波债牛的多头们不愿意离场。
就拿这两天的30年期国债ETF来说吧，虽然利空消息出来了后，跳水幅度超过了1.5%，但很快就触底反弹了，尾盘跌幅收窄。
今天同样是“V”型走势，说明多头们还在坚持。
数据来源：wind，2024.12.19
最重要的是从逻辑上看，债券市场三大影响因素，包括货币政策、宏观基本面以及通胀预期，均指向债券价格会继续走强。
因为在经济结构转型、财政温和刺激以及货币政策宽松助力的背景下，债券利率可能会进一步下移。
毕竟货币宽松的基调已经写在了经济工作会议的通告里面了，债市走强没有太大问题！
只是现在市场反应有点过度了，想把明年的预期全部走完。
所以在央妈看来，你既然跑我前面去了，那我就给你一巴掌，清醒清醒。
P I C U S
派克斯研究院
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