最近的债市，走出了一波“快牛”行情。
12月2日，10年期国债收益率才刚刚“破2”。
12月13日，就已经突破1.8%了（利率下行意味着债市走强）。
12月20日，已来到1.7%附近。
如果以10年期国债利率20个交易日下行幅度作为衡量标准，债市走出了自2020年3月以来20日级别的最大涨幅。
2002年以来10年期国债收益率（%）
数据来源：Wind；截至20241212
上周重磅会议的“适度宽松的货币政策”为近十年少见的措辞，货币宽松（降息预期）催化债市利率快速走低。
再加上临近年末，理财、基金、非银等机构都在为明年“抢配”债券资产，形成年底机构抢跑行情，加速债市利率下行。
而且债市本身就处在一轮牛市之中（收益率持续下行），容易形成看多做多的趋势。
然而金融市场都有周期，债市也不例外。
即使已经经历了一轮很长的牛市，也不意味着债市能一直涨上去。
面对近期极致的债牛行情，市场充斥着看多债市的乐观，甚至有不少“零利率”观点，但也有一些机构给出了冷静的思考。
中信建投认为，首先需要破除两重误解。
第一个误解是“中国终将步入零利率”。
零利率判断的现实支撑主要来自两段经验，日本1990~2020年债券利率持续走低，美国2008年-2016年利率低位。然而现实是，随着疫后美国财政货币宽松撬开通胀，日债和美债利率都开始明显回升。
第二个误解是“中国债市将经历稳稳的牛市”。
国内政策调控具有明显的周期性，翻开中国历史，政策对冲以及由此引发资产波动，并非毫无波澜。等到本轮债市利率降到足够低，地产销售或可企稳，并带动内需节奏反弹，届时债券利率也将迎来反弹。
中国地产正在经历一个大周期、长趋势的转变，市场或许应该准备好迎来三十年难得一见的债券定价。而一旦地产有止跌企稳迹象（哪怕这是短期节奏），债券也可能会因此迎来一波回调。
就短期市场而言，民生证券认为，10年国债收益率下破1.8%关键点位，或已进入到较低分位水平，提前反映了降息预期，进一步向下探的空间或有限；且在债市止盈情绪积累、政策加码下的宏观经济或企稳回升的情况下，债市扰动预计有所加大。
相对于A股市场的牛短熊长，债市基本上是熊短牛长，但债券熊市的杀伤力也不小。以近10年为维度，就经历过2013年、2016-2017年、2020年三次熊市。
面对债市的不断上涨，特别是近期不断创造各种历史，我们可能更需要保持一份清醒和谨慎。
另一方面，随着10年国债收益率的快速下行，股债收益差近期有所扩大，股市投资性价比或仍然处于高位。从资产配置的角度，或可在股债之间进行再平衡，适当增加权益资产的配置。
数据来源：小程序A股温度计
主要参考资料：
中信建投《债券极致行情的两个误解》20241215
民生证券《"跌不动"的利率，"跑不赢"的信用》20241216
文中券商观点均节选自券商研究报告，仅作举例说明，不代表本文观点，亦不构成任何投资建议与承诺。谨慎投资。指数过去走势不代表未来表现。本材料是作者基于已公开信息撰写，但不保证该等信息的准确性和完整性。作者或将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。材料中的内容和意见基于对历史数据的分析结果，不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本材料在任何情况下不作为对任何人的投资建议或出售投资标的的邀请。
点击了解热门基金
热门跟贴