个人养老金“长线长投”|个人账户养老金|个税|养老保险|基金

个人养老金制度已经试点两年，将在全国范围内推广，尽管短期内增量有限，但随着在产品供给侧的不断优化，将为权益市场带来中长期增量资金。

宗合/文

12月12日，人力资源社会保障部、财政部、税务总局、金融监管总局、证监会等联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，个人养老金制度将于12月15日推广至全国，同时重点在产品供给、领取条件方面进行了优化。

此前，个人养老金制度已在36个先行城市（地区）实施两年，这一制度的进一步推广至全国有助于加快发展多层次多支柱养老保险体系。且本次个人养老金产品供给侧也得到优化，不仅将国债纳入个人养老金产品范围，还将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录，可投产品范围的扩大有助于推动个人养老金进一步发展，为权益市场带来中长期增量资金。

中信证券认为，预计随着制度设计不断优化、产品供给不断丰富、服务水平不断提升，个人养老金规模有望实现稳步增长，也有助于更好发挥资本市场财富管理功能，构建完善“长钱长投”的政策体系。交银国际也认为，从国际经验来看，养老金作为长期资金，是股票市场长期稳健发展的基础。

两年试点

最新统计显示，个人养老金参与人数已超7000万人，占2023年末总人口、基本养老保险参与人数的5.0%、6.6%，较2022年末水平增长3.6个百分点、4.7个百分点。

尽管开户数量一直在增加，但东吴证券的统计表明，缴存规模仍然较小，至 2023年末约为280亿元。截至 2024年三季度末，北上广深四城个人养老金开户分别为532万户、500万户、488万户和434万户。北京、上海缴存规模分别超过114 亿元和110亿元，北京户均缴存2147元，占每年1.2万元额度上限的比重仅为 17.9%。

根据国家社会保险公共服务平台数据，目前个人养老金基金、理财产品规模分别达73.44亿元、103.12亿元。东吴证券预计随着国债等被纳入个人养老金投资范围，对于促进参保人提升缴纳比例有一定积极作用。

发展空间

方正证券认为，2018年个税改革后中国个税缴纳人数约6512万人，根据《麦肯锡中国养老金调研报告》，个人养老金从“了解”到“开户”的转化率为45%，从“开户”到最后购买的转化率仅为23%，估算可得增量空间大约为809亿元，随社会收入提升以及居民认知的提高，未来个人养老金空间或在千亿规模。

国金证券称，考虑到个人养老金在领取时需补交3%个税，因此预计10%及以上税率人群方为个人养老金客群。国家税务总局税收数据显示，2023年纳税人群中60%以上仅适用3%的最低档税率，因此预计参与个人养老金仅对2605万纳税人有较大吸引力，以人均6000元缴存金额测算，预计个人养老金规模有望达到1563亿元/年。

东吴证券则认为，随着国内老龄化程度加深和养老负担加重，个人养老金对居民养老重要性提升，看好第三支柱的长期空间。但短期来看，个人养老金机制的主要抓手在于税收优惠，预计全国实际个税缴纳人群不足1亿人，目前开户人数渗透率已经相对较高。并且，预计大部分缴税人群集中于此前36个先行地区，扩容至全国带来的短期增量可能相对有限。

方正证券表示，中国第一支柱覆盖较为全面，第三支柱发展空间较大，截至2022年末，第一支柱和第二支柱占比分别为51%和47%，而第三支柱占比仅为2%，较海外第三支柱占比还有较大发展空间。而个人储蓄养老保险包括商业养老保险及其他个人账户制产品等均为第三支柱重点发展的方向。

申万宏源认为，个人养老金战略定位明确，看好长期规模增长趋势。我国养老第一支柱基本养老保险采取现收现付制，在人口老龄化程度持续加深、预期寿命持续提升的态势下面临多重挑战。根据《中国养老金精算报告2019-2050》的测算，在企业缴费率为16%的基准情景下，全国城镇企业职工基本养老保险基金将于2035年耗尽全部累计结余。同时，第二支柱企业年金、职业年金覆盖人群较小，预计个人养老金将在弥补基本养老保险缺口、提升替代率等核心指标方面扮演重要角色。

兴业证券估算，2023年个人养老金累计资金规模在300亿元左右，中性假设下至2028年有望提升至1413亿元，5年CAGR可达38%，为保险在内的各类金融产品提供发展机遇，为资本市场注入更多长期资金。

受益方向

平安证券认为，指数基金的投资热情会短暂升高。从2024年的实际业绩来看，截至12月12日，199只个人养老金基金基本实现正收益。指数基金的纳入，显著拓宽了个人养老金投资选择，令指数基金的投资热情实现上扬。在证监会最新披露的12月12日版个人养老金基金名录中，已新增85个指数基金产品。其中，跟踪各类宽基指数的产品78只，跟踪红利指数的产品7只，包括沪深300指数、中证A500指数等。此类产品将会受益于“全国版”个人养老金制度的落地。

尽管产品目录将持续扩容，国金证券预计缴存仍以储蓄为主。目前，个人养老金产品目录共包括857款产品，储蓄、基金、保险、理财产品分别466款、200款、165款、26款，数量占比分别为54.4%、23.3%、19.3%、3.0%。

国联证券认为，保险公司在养老产品及养老服务供给上均具备优势，后续有望充分受益于政策催化。方正证券则进一步统计头部保险公司个人养老金产品数量，其中上市公司产品数量合计占比56.4%，头部集中趋势明显，当前在售产品合计61款，上市公司占比57.4%，因此，受益于品牌与规模效应，随政策放开头部公司份额或将进一步提升。截至12月11日收盘，A股四家险企平均静态、动态PEV（股价对内涵价值）分别为0.69倍、0.61倍，均处于历史较低分位，下行风险小。