文｜贾天楚 崔嵘 李翀 韦昕澄

当地时间1月20日，特朗普再次就任美国总统。在就职演讲中重点强调了建立“对外税收局”、南部边境进入国家紧急状态、能源政策转向以及支持美国在深空探测领域的科技竞争问题。部门媒体对关税问题的报道提振市场情绪，中国资产整体积极。整体来看，特朗普就职后的“一号文件”和“百日新政”，仍或将主要集中在关税、移民、能源和地缘等方面。其中，关税问题应重点关注特朗普口头沟通的确定方案、落地顺序、时间点。市场对关税问题演绎的紧张情绪阶段性释放的时间点是确定性方案公布的时间而非关税加征生效的时间；在反移民问题上应重点关注遣返移民的财政成本和执行情况。能源方面应重点关注减税与放松能源等物价相关监管之外的增量政策。地缘冲突的解决或仍需一段时间。

▍事件：

当地时间2025年1月20日 ，美国第47任总统共和党人唐纳德·特朗普在华盛顿国会山举行就职典礼和演说。至2026年中期选举前，美国政府事实上是共和党领导的“统一政府”。

▍特朗普发言要点：本次演说基本覆盖了市场关注的移民、能源、贸易、科技等内容。具体而言：

关税方面，特朗普表示将建立“对外税收局”（External Revenue Service），对进口商品征收新关税。据《华尔街日报》 报道，特朗普计划在周一（1月20日）发布一份全面的备忘录以研究贸易政策，他将阐述贸易愿景，但不会立即征收新关税 。

移民方面，特朗普表示将宣布南部边界进入国家紧急状态，所有非法入境将被停止，将恢复“留在墨西哥”政策 。

能源方面，特朗普强调内阁应打击通胀，宣布国家能源紧急状态，计划再次充实战略（石油）储备并强调扩大美国能源的出口。此外，特朗普重申对拜登政府制定的新能源领域补贴政策的退坡政策。

此外，科技方面特朗普表示将继续支持美国深空探测领域的发展。并在言论自由、LGBT、军队建设方面进行一定的政策调整。

▍资产价格方面，《华尔街日报》新闻报道后，境外中国资产表现积极，市场情绪明显缓解。

1月20日收盘美元指数收跌1.19%，而富时中国A50期货指数、恒生指数期货则瞬时收涨，人民币汇率收复7.3等多个关键点位关口，黄金再次站上2700美元/盎司。特朗普演说期间资产价格表现平稳。

▍后续需要重点关注特朗普就职后的“一号文件”和“百日新政”，主要集中在关税、移民、能源和地缘等方面。具体来看：

关税方面，“百日新政” 内应重点关注特朗普口头沟通的确定方案、落地顺序、时间点。市场对关税问题演绎的紧张情绪阶段性释放的时间点是确定性方案公布的时间而非关税加征生效的时间。关税议题是特朗普主政初期的关键核心议题，我们认为关税问题可能在3-4月落地，市场的预期短时仍有反复，而市场对该问题的紧张情绪阶段性释放的时间点是特朗普通过口头沟通等方式明确方案的时间节点，而非关税法案落地时点。在此之前美元指数或难趋势走弱。就关税政策本身而言，特朗普或仍有可能援引IEEPA法案或发起301调查，重点关注我国机电设备、仪器仪表、纺织鞋服、家具箱包、金属加工等行业，并对我国出口产生一定扰动 。

移民方面，特朗普上台首日可能将会恢复旅行禁令、暂停接纳难民，停止重新安置并撤销驱逐豁免权等方面实施驱赶非法移民的政策，重点关注遣返移民的财政成本和执行情况。整体来看，反对移民后续或将成为社会问题中最引人关注的话题，在总统行政命令决策下，预计相关政策出台时间较早。重点应当关注反移民对应的财政支出、遣返人数、执行周期以及对通胀的影响 。我们测算认为特朗普任内驱逐出130万非法移民或将造成每月新增约1.7万的就业岗位缺口，并对薪资和CPI形成0.06%和0.04%的提振 。此外，其他社会化议题还将包括堕胎与严控枪支等方面，但预计受限于国会及党内的掣肘，政策落地或与特朗普口头沟通的政策预期不一致。

能源方面，特朗普上台首日聚焦传统能源发展政策并压降家庭能源成本，重点关注压降家庭能源成本的增量政策。结合特朗普口头沟通，上台伊始的政策前瞻主要集中在结束电动汽车补贴、撤销海上油气钻探禁令，同时特朗普表示上任第一年就将家庭能源成本降低50%。整体来看，美国能源政策转向，对新能源、气候变化、ESG等议题的保守倾向是较为明确的。后续应重点关注压降能源成本的相关政策。综合当前美国油气企业资本开支、页岩油库存井数量，预计美国原油增产相对有限。短时间来看压降能源成本仅靠放松监管或难实现较大的效果，后续需要关注除了减税与放松能源等物价相关监管之外的增量政策。

地缘方面，特朗普上台后首日或将聚焦俄乌冲突和伊以冲突的结束。相对冲突结束的趋势，后续更应当关注结束进程的波动和时长及其影响和市场的波段机会。特朗普曾表示将在就职首日结束俄乌冲突，近期则重新表态在6个月内结束，实质上反应了特朗普方案在包含北约其他国家以及乌克兰等各方的意见分歧。中东问题上，虽然近期以色列与哈马斯达成了临时停火协议，但是伊以冲突的解决并非一蹴而就。相对冲突结束的趋势，后续更应持续关注结束进程中的波动和市场及其影响，主要集中在市场的风险情绪、黄金原油等商品市场和对俄乌地区出口等方面 。

▍风险因素：

特朗普政见变化超预期；特朗普政策在党内、国会通过的顺利程度超预期；中美关系变化超预期；美国经济走势超预期。

本文源自：中信证券研究