我们今天来更新一家以前看过的上市公司。江中药业股份有限公司（股票简称：江中药业）1999年通过重组江西东风药业股份有限公司实现借壳上市，现在其实控人是中国华润。

江中药业以中药产业为核心，主要从事中成药、保健食品的研发、生产和销售，有“江中”和“初元”两个中国驰名商标，“杨济生”和“桑海”两个江西省著名商标。主要知名产品有江中牌健胃消食片和江中牌复方草珊瑚含片等。

2024年，江中药业的营收同比微跌了2.6%，结束了连续三年的增长；净利润同比增长了9.2%，继续创下新高。以后的营收是在50亿元以下波动，还是恢复至前几年的中高速增长呢？不同的人可能会有不同的答案，我个人判断，可能会在波动中维持中低速增长的状态。

从2024年上半年的营收构成看，“非处方药类”仍然是其核心业务，占比近八成。2023年上半年看时，“非处方药类”占比才七成出头，还是“健胃消食片”这类明星产品竞争力相对较强。“处方药类”和“大健康产品及其他”业务虽然也很重要，但占比都是下降的。

四大区域中，2023年上半年还是“东、南、西、北”的排名，2024年上半年华西区域超过了华南区域，变成了“东、西、南、北”的排名了。相对来说，2024年上半年的地区分布，比上年更加均衡一些。

分季度来看，在2023年三季度就出现过营收同比下跌的情况，但四季度又恢复了同比较快增长的状态；2024年以来，前三季度都在同比下跌，直到四季度才恢复了同比较快增长的状态。这样的表现算是增长不动了，或者说动力不足了，有朋友给我纠正说，应该说成增长变慢了，其实在四川话中，这几种说法都是差不多的意思。

净利润的表现从2023年三季度，也就是其营收出现同比下跌的季度开始，就一直好于同期营收，哪怕营收下跌，这些季度的净利润增长一直都不错，甚至还没有出现过一个季度的营收同比下跌的情况。

这当然就导致了2024年的净利润创下了新高，但这种现象可能是人为导致的。怎么人为导致呢？比如，调整那些收益低，甚至扣除掉高昂的销售费用等支出后亏损的产品，或者减少与那些赚钱少的渠道的合作，总之就是要钱不要面子，不赚钱的就丢掉一些。当然，这只是我们根据财务表现猜测可能存在的情况，具体的情况要其内部人士才知道了。

中药这一行的毛利率是极高的，前些年虽然有持续下滑的趋势，在近七成的水平上，几个百分点的波动，看起来还是相当平缓的。在2021年触底后，毛利率持续提升了近三年，2024年达到了67.7%，已经高于前六年的表现，仅次于2017年了。

销售净利率相对平缓，最近三年的毛利率反弹对其影响似乎不大。净资产收益率表现还不错，以前一直低于销售净利率，2023年以来反超过了销售净利率，2024年在2023年的基础上继续创下新高，原因我们在后面要说到。

主营业务盈利空间并没有想象的那么夸张，原因是江中药业的期间费用支出很高，其中销售费用的支出水平一直高于营业成本。对于这类问题，我们已经不想再多说了，就当是酒香也怕巷子深吧，反正企业和消费者都没意见，其他人又能说啥呢。

2020年时的主营业务盈利空间超过了20个百分点，2021年和2022年跌至20个百分点以内，主要是期间费用支出增长大大快于营收，导致其占比提升明显，再加上毛利率方面也有一定的影响。2023年，期间费用占比开始下降，2024年前三季度的占比继续下降至低于2020年的水平，此时的主营业务盈利空间已经超过了25个百分点。

从江中药业最近这几年的“试验”说明，加大销售投入，想以此来做大营收，并消化这些营销投入，也是有极限的。不管是什么类型的企业，都要考虑投入产出比，而不是一味地认为，规模效应总会一直有效。

其他收益方面都是净收益的状态，主要的收益项是政府补助，前几年的“公允价值变动收益”也是重要影响项，2023年这方面损失后就不搞了，2023年三季度的交易性金融资产都是零。政府补助除了少量的代扣个税等手续费返还之外，主要就是“与日常活动相关的政府补助”。