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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：养基场王场长

来源：雪球

在与投资者日常交流红利指数时 ， 经常会听到这三个问题 ：

“ 红利指数涨了这么久 ， 市盈率高不高 ？ ”

“ 红利指数中银行股那么多 ， 危不危险 ？ ”

“ 红利指数还有没有投资价值了 ？ ”

今天就来聊聊关于红利股的灵魂三问 。

在本文中 ， 我选择了市场上最火的五个红利类指数 ： 中证红利 、 中证红利低波 、 中证红利低波100 、 东证红利低波 、 标普中国大盘红利低波 。 文中会统称为红利指数 。

01 红利指数的市盈率高不高 ？

从图上可以看出 ， 当前红利指数的市盈率的确不低 ， 除了中证红利以外 ， 基本都处于近十年中位数的相对高位 。

但比较反常识的是 ， 本应与市盈率高低相倾 、 反向运动的股息率却无一例外 ， 也都处在近十年的绝对高位 ， 大都在90%分位 。

之所以说其反常识 ， 是因为红利指数市盈率的上升 ， 主要来源于股价的上升 ， 而公司盈利能力没怎么变化 。

但股价上升的同时 ， 本应下降的股息率却同样上升 ， 这只能说明上市公司在盈利没有太大变化的情况下提升了分红金额 。

而上市公司之所以会在盈利不变的情况下大幅提高分红金额 ， 主要是因为前些年的A股太不注重分红了 ， 在新国九条以及央国企市值管理的引导下 ， A股的分红金额 、 频次都有所提升 。

高分红自然不是坏事 ， 但需要警惕过度提高的分红金额是否会对上市公司的持续经营能力造成不利的影响 ， 把本该投入经营的钱分给了股东 ， 导致未来盈利越来越低从而无法维持如此高的分红 ， 最终像成长股被杀业绩一样 ， 红利股也被杀分红 。

小结一下 ， 虽然目前红利指数的市盈率都不低了 ， 但股息率同样处在近十年的高位 。 在降息周期中 ， 红利股的股息率只要维持在3.5%之上 ， 就依旧是机构资金的心头好 。 所以相较于市盈率 ， 我们更应该对红利指数的股息率情况保持跟踪 。

02 红利指数中银行股这么多 ， 会不会有啥危险

从这个表上可以看出 ， 在主流红利指数的最新持仓中 ， 第一大行业都是金融行业 。 最高的中证红利低波指数 ， 其中半壁江山都是金融行业 ， 最低的红利低波100指数 ， 金融的占比也在22% 。 所以银行股的占比的确很多 。

那银行股这么多 ， 有没有危险呢 ？ 我觉得未必 。 因为红利指数本质上是一个SmartBeta指数 ， 其最重要的选股标准是高股息率 ， 而银行股能够入选这么多只是因为它们的股息率足够高 。

红利指数本身就具备着低买高卖的纠错能力 ， 因此虽然当下银行股占比较高 ， 但在未来进行指数调整时 ， 如果银行股的股息率排名不再靠前 ， 自然就会被指数剔除 。 而股息率下降的原因无非有二 ， 要么是股价太贵 ， 要么是没钱分红 ， 不管哪个情况发生 ， 红利指数都会通过股息率这个SmartBeta因子将银行股剔除 。

如果我们回顾红利指数的历史就能看出来 ， 在2018年银行股深陷房地产泥潭时 ， 虽然股价不高 ， 但因为股息率仍然处在历史低位 ， 彼时红利低波中的银行股占比就只有20%左右 。

小结一下 ， 对于红利指数中银行股多不多 ， 危不危险的问题 ， 我觉得没有必要太过担忧 ， 相信红利指数的自我纠错 、 低买高卖的能力就好 。 如果实在担心 ， 就去选择银行股占比较小的红利低波100指数 。

大部分红利指数的都在12月底进行了样本股的调整 ， 可以看出 ， 以银行股为代表的金融行业 ， 仍然没有出现大规模调出的情况 ， 这证明其股息率仍然排在市场前列 。 五大指数的情况我都放在下面了 ， 各位自行查看自己持有的红利基金 。

中证红利 ：

中证红利低波 ：

中证红利低波100 ：

东方红红利低波 ：

标普A股大盘红利低波 ：

03 红利指数基金还有没有投资价值了 ？

直接先说答案 ， 红利指数基金依然具备投资价值 ， 原因如下 。

从资产配置定位上看 ： 红利以及红利低波策略主要投资于一篮子经营业绩稳健 、 高股息的上市公司 ， 其优势在于为投资者提供稳定现金分红回报 、 估值安全边际较高 、 整体波动率较低 ， 也有望分享经济和产业持续发展带来的成长红利 。 是具有 “ 长债+看涨期权 ” 属性的投资载体 ， 特别适合当下这种经济数据拐点未现的复苏初期 。

从短期配置价值上看 ： 在经济数据没出现拐点 ， 特朗普的诸多新政没有落地的2025年上半年 ， 市场大概率以震荡为主 ， 具备长债属性的红利基金仍然是资金的避风港 。 我也制作了红利指数交易系统便于大家了解加减仓的节奏 。

从中长期配置价值上看 ： 在中长期利率趋势性下行的环境中 ， 只要红利指数的股息率大于3.5% ， 红利的配置价值就依旧存在 。

说完了投资价值 ， 再说说红利指数基金的不足 ， 那就是在牛市中的相对收益不足 ， 也就是牛市涨得慢 ， 甚至在牛市前期还要微微下跌 ， 但这就是事物的两面性 ， 在投资中我们永远无法做到 “ 既要又要 ” ， 所以大家提前有个准备就好。

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