大部分人可能没有想到，年入百亿的蜜雪冰城已经不是在靠奶茶赚钱了。

蜜雪冰城上市首日，股价涨幅高达 43.21%，收报 290 港元 / 股，总市值达到 1093 亿港元 ，成为港股市场现制茶饮行业市值最大的 IPO 项目 。这一成绩不仅打破了新茶饮企业上市即破发的魔咒，也让蜜雪冰城在资本市场上大放异彩。

截至 2024 年 12 月 31 日，蜜雪冰城全球门店数已达 46479 家，超过星巴克和麦当劳，覆盖中国及海外 11 个国家 ，成为全球最大的现制饮品企业 。2024 年，蜜雪冰城终端零售额达 583 亿元，门店网络实现出杯量约 90 亿杯，相当于每天卖出近 2500 万杯饮品。这些数据直观地反映了蜜雪冰城在市场规模和销售业绩上的强大实力，也证明了其商业模式的成功。

奶茶界的拼多多赚的盆满钵满，真的只是因为薄利多销吗？

很多人喜欢蜜雪的原因是便宜和极致的性价比，蜜雪冰城的定位是三四线城市，核心产品价格通常只有2—8元，可以说是头部品牌里最便宜的，没有之一。它的招牌产品，冰淇淋2元，柠檬水4元，珍珠奶茶也只要6元，这种低价策略碰上了消费降级的风口，就会碰撞出非常强的销售量。

按照终端零售额来看，限制饮品行业蜜雪冰城是国内第一，全球第四，蜜雪冰城覆盖中国及印度尼西亚、越南、马来西亚、泰国、菲律宾、柬埔寨、老挝、新加坡、澳大利亚、韩国及日本等国家 。蜜雪冰城通过将中国的茶饮文化带到海外，让世界品尝到了来自中国的甜蜜味道。

有了销量做保障，下一步就要扩张了，就这一点，蜜雪的思路跟业内是很统一的，通过加盟模式来扩充市场，但不一样的是，蜜雪并不靠赚加盟费盈利，而是通过向加盟商销售制作各类现制饮品和现制冰淇淋所需食材、包装材料、设备设施、营运物资等产品并提供加盟管理服务，同时通过直营门店向消费者直接销售现制饮品与现制冰淇淋来赚钱。

直白点来讲，蜜雪更像是产业链中的上游集采供应商，这种身份又特别像汽车行业里的比亚迪。

所以，目前蜜雪冰城门店的初始投资和加盟费都低于中国现制饮品行业平均收费水平。从收入模式而言，蜜雪冰城不以加盟费和相关服务费为主要收入。在业绩记录期，蜜雪冰城仅有1.9%至2.4%的收入来自于加盟费和相关服务费。

在我们了解了蜜雪的商业经之后就会发现，蜜雪的成功始终离不开消费降级的加成，前几年大家都说最好的生意是做有钱人的生意，这几年大环境变了，很多盈利不错的企业也都开始重视下沉市场，何况茶饮这个低门槛行业，开局就是地狱难度。有数据统计，在过去一年的时间里，国内有超过14万家奶茶店选择了关门，由于集中关店规模过大，很多上万元的设备在二手市场只能卖一两千块，而品牌门店的存活周期也从原来的2—3年，最低降到了2个月，换句话说，很多新店开业之后，还没有过完打折促销攒人气的阶段，就差不多要考虑关店了，不知名的小品牌一上桌就要被淘汰，剩下的幸存者里，除了靠品牌维系老客户之外，就只能降价博生存了。

而成功上市的奶茶品牌也基本上上市即巅峰，这两年，无论是营业增速还是净利润，几乎都是两位数的下滑，比如奈雪的茶在资本市场里被股民戏称为 “卖血的茶”，因为股价从高位已经跌去了90%。

股票价格跌落谷底的同时，奈雪的茶赚钱能力也不尽如人意。上市前两年一直处于亏损状态，直到2023年初次达到整年盈利，但收益不多，仅有2090万。到了2024年上半年，奈雪的茶业绩继续下滑，直营店铺利润为1.65亿，与2023年同期相比，跌幅65.1%，整体损失达4.4亿。从这些数据可以看到，即使成功上市，但奈雪的茶始终逃不过做赔本生意。

茶饮市场竞争激烈，蜜雪冰城也感同身受，2024年前9个月，蜜雪冰城单店日均销售额平均出杯量、日均订单量都在下滑，同时有赚不到钱的供应商节约成本，蜜雪也在食品安全问题上翻了车。雪王能否穿越周期，从资本神话蜕变成消费巨头，可能它真正的考验才刚刚开始。