今天市场如期走下跌，原因昨天就说了：

不过，从这个时间点往后看，对主题交易的投机仓了结之后，外资机构普遍认为我们正在正式进入一轮真正的结构性牛市。

过去几周关于中国的讨论密集出现，市场在业绩和政策催化之间不断拉扯，但一个更值得关注的变化正在发生：情绪的底部反转正在逐步确认，消费、民营资本支出以及地产端的数据复苏形成交汇，市场正在从估值修复的均值回归向更有信心的估值重定价过渡。

图：三大信号正在明牌化

1. 从发布的“提振大规模消费的专项行动方案”来看，政策方向已经从“供给端刺激”转向“增强居民预期与收入的确定性”

支持点包括提高收入和财富水平、加强社保体系、鼓励生育、以及定向品类补贴（餐饮、旅游、娱乐、养老、托育）。内蒙新生儿补贴方案作为典型样本，最高一家可获得16万元补助（远高于23年中国非私营单位人均工资 12.1万元 ），这类试点如果能全国推广，交易台测算对GDP有10-30bps的年化提振作用。

2. 消费品板块通常在此类刺激周期中相对表现优异

市场的历史经验表明，在类似的政策刺激周期中，消费类股票往往表现优于大盘。本轮政策受益板块包括白电（家电）、多元零售（IP商品）、体育服饰（户外活动支持）、乳制品（新生儿补贴）等。政府也明确提出，将拨款人民币3000亿元用于“以旧换新”项目，相较去年翻倍，并可能进一步加码。对应的投资机会可关注白电与汽车企业。

图：历史经验表明消费类股票会跑赢大盘

3. 另一条主线是民营资本支出的明显上行

科技座谈会释放的信号已逐步兑现：阿里未来三年的Capex计划为3800亿元，字节24年资本支出目标高达1500亿元，腾讯FY25资本支出指引在人民币900亿到1000亿元。

整体来看，中国科技巨头的资本支出预计将从2022年的水平增长近5倍，到2026年突破人民币5000亿元。这些资金主要流向AI、大模型、云计算等新兴产业，AI 产业链的“堆栈式投资”正在形成闭环。

故事正走向真金白银。

这部分值得注意的是，AI领域的竞争已经开始从基础设施（GPU、服务器）向应用层（AI落地场景）过渡。从投资角度来看，相较于芯片和硬件，应用层公司具备更高的盈利确定性。市场预计，AI 的全面普及将推动人民币1.54万亿元（约2000亿美元）的海外资金流入中国市场。

图：AI应用层的标的池子已经放在星球了

科技行业的薪资水平也在经历剧烈变化。例如，AI领域的创业公司 DeepSeek 近期开出人民币154万元的年薪来招揽顶尖AI人才——这个数字几乎是全国平均工资的10倍。民营经济的回暖，不仅意味着企业利润的修复，也将对居民收入、消费信心产生深远影响。

4. 地产方面，虽然尚不足以构成beta trade，但调研显示部分T2城市项目有明显活跃迹象，地方层面精准施策起效

如果说过去两年中国经济面临的最大挑战是房地产市场的低迷，那么近期出现的部分复苏信号值得重视。研究团队近期在全国8个二线及强三线城市调研了40个新楼盘，发现房地产市场正在经历以下变化： 房价预期边际回升：买家对价格进一步下跌的预期减弱，观望情绪有所缓解 改善型需求释放：高端住宅和户型升级类产品的成交量明显上升 投资性购房回归：部分中西部城市的价值型楼盘出现了投资性买家的回流

图：政策推动下价格预期已经边际改善，改善型换房需求启动，部分中西部城市项目出现投资买家入场

尤其值得一提的是杭州市场的复苏：春节后前两周新房成交环比+81%，反映出以高薪Tech POEs为主的地区正在通过工资端拉动地产情绪。这对消费信心和财富修复修复形成关键支撑（房子+ 股票占中国居民家庭资产的约70%）。

作为中国科技独角兽最密集的城市之一（阿里、DeepSeek、宇树机器人总部所在地），杭州的房价对高薪科技行业的工资增长尤为敏感。数据显示，春节后两周杭州新房成交量环比大增81%，进一步印证了科技企业的工资增长可以直接带动区域性房地产市场的复苏。

过去几年，房地产市场的低迷直接导致了消费意愿的下降，而如果房价和股市企稳，消费的修复速度也将加快。这对于整个市场情绪的回暖至关重要。

5. 中国市场进入结构性牛市？

当前中国市场的配置视角，应该转向结构性信号的实质跟踪，而不仅是情绪主导的交易博弈。从自上而下的政策力度到自下而上的Capex兑现、消费回暖与地产信心修复，这是一场从“预期修复”走向“基本面共振”的过程。

对于很多投资人来说，现在的市场逻辑已经从“短期博弈”转向“长期布局”。

星球在年前布局的科技仓位已逐步获利了结，并在不确定性逐步上升前布局中国的韧性资产，针对一些后续核心交易主题，入场建仓且底仓已经浮盈..

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