王健林最近比较烦。

几天前，郑州市中级人民法院的一纸冻结令，让老王和他的万达商业帝国再次感受到巨大的压力：

北京万达文化产业集团80亿股权被全额冻结，期限3年。

案件金额仅有2.61亿。

图源企查查

老王被“追债”，早已不是新闻。

今年2月13日，万达文化产业有限公司股权被冻结，金额1亿；

2月17日，北京万达文旅产业有限公司股权被冻结，金额1亿；

2月25日，大连万达商管集团股权被冻结，金额19.79亿。

算上这次的冻结令，开年以来万达集团旗下被冻结的股权金额达到：

99.99亿。

图源企查查

放在过去，这100个小目标对老王和万达来说并不是多大的事，毕竟在8年前，万达的“利润奶牛”大连万达商管的年度净利润曾高达329亿。

在转让万达电影，以及酒店、文旅城等诸多项目后，大连万达商管成为了王健林商业帝国的核心资产。

只是眼下大连万达商管的债务压力是一个公开的秘密，去年上半年，大连万达商管有息负债1375.61亿元，其中一年内到期债务302.69亿元，手握现金及等价物只有104.85亿。

当年意气风发的中国首富，在古稀之年又一次来到了人生最艰难的时刻。

01

80亿股权被“清仓式”冻结

这次的股权冻结金额，远超以往万达集团遭遇的股权冻结案例。

北京万达文化产业集团成立于2012年9月，注册资本为80亿人民币，由万达集团100%持股。

这意味着，全部股权被“清仓式”冻结。

北京万达文化产业集团的主业是组织文化艺术交流活动（不含演出），文化产业项目投资，投资管理、投资咨询等。

王健林也曾对文化集团寄予厚望，甚至放下豪言：“到2020年，万达文化产业收入将达800亿元，跻身全球文化企业前十。”

万达电影、体育公司、文旅城等业务相继被装进文化集团，尤其是万达文旅城，每个项目投资额都是百亿级规模，覆盖广州、武汉、哈尔滨、南昌、青岛、合肥、无锡等城市，像广州万达城、武汉中央文化区投资额均高达500亿。

文化集团也确实让王健林看到了转型成功的“希望”。

在王健林最后一次公开发布万达集团营收数字的2018年，万达集团总收入2143亿，其中文化集团收入692亿、商管集团收入377亿、地产集团收入540亿、金融集团收入434亿，其他业务收入100亿。

文化集团贡献了万达32%的收入，绝对的营收大户。

2017年，房地产行业萎缩、信贷收紧叠加国家境外投资政策变化，万达陷入4000多亿债务危机。

万达文化集团成为第一个变卖资产降负债的业务板块。旗下13个文旅项目91%股权以438亿卖给了融创，77家酒店以199亿卖给了富力，万达文化的旅行社业务也转让给同程旅游。

就连曾经的核心资产万达电影，也在此后几年陆续转让给了腾讯系的儒意公司。

被“肢解”瘦身的万达文化集团，终究没能完成王健林曾经的豪言。

02

三次对赌失败

万达“割肉”还债

企业家大多有一个执念——上市。上市，意味着个人财富的几何式暴涨。

复盘万达的债务危机，绕不开一个关键词：

对赌。

2013年，王健林以1350亿的财富成为“胡润百富榜”上的中国首富。

图源胡润百富榜

第2年，万达集团主业万达商业在香港上市，王健林的家族财富也达到了1450亿，虽然以50亿的微弱差距被马云超过，但昔日的首富相当意气风发。

万达商业上市后，市值曾一度超过2000亿港元，王健林的家族财富一度高达2200亿。但股价持续低迷，长期低于发行价和每股净资产，又面对恒大、碧桂园等房企的狂飙突进，王健林觉得万达商业的估值被严重低估。

王健林做了一个现在看来是影响万达走向的决定：

私有化退市，重新在A股上市。

退市意味着要拿出真金白银回购股权，而2000多亿的家族财富终究是纸面富贵，王健林开始了第一次对赌。

2016年，万达商业同9个财团签了对赌协议，得以筹款约300亿，并立下对赌条款：万达商管必须在2018年8月31日前在A股上市，否则要回购股权，代价是向境外投资人支付12%的单利、境内投资人支付10%的单利。

然而次年因信贷收紧，万达股债双杀陷入了债务危机。

2018年初，眼看上市无望的王健林再次组局，由腾讯领投，联合苏宁、融创、京东投资340亿收购万达商业香港H股退市时引入的投资人持有的约14%股份。

根据媒体的报道，万达当时第二次签了对赌：

如果不能在2023年10月上市，万达应向投资者进行现金补偿。

然而，上市仍然漫漫无期。

2021年，王健林不再眷恋A股，他推翻了原有的上市主体大连万达商管，推出珠海万达商管这个新平台，将万达体系内轻资产业务装进去，转战港股，引入包括太盟、碧桂园、中信资本、蚂蚁、腾讯、郑裕彤家族等机构投资人融资约380亿，其中仅太盟一家就投了28亿美元。

这次融资，万达“按惯例”第三次签了对赌：

如果不能在2023年12月31日上市，投资人有权要求珠海万达商管回购全部或部分股份，回购价格为本金外加8%的年化利率；2021年-2023年扣非净利润要达到1.9亿、74.3亿、94.6亿，如未完成需补偿投资人相应股份或现金。

后面的事情大家都知道了，珠海万达商管4次递表均未成功。

2023年12月12日，在与投资人约定的上市时限只剩十几天时，太盟与大连万达商管集团双双公告，太盟将联合其他投资人，在其2021年的投资赎回期满时，经大连万达商管集团赎回后，对珠海万达商管再投资。

按照协议，大连万达商管持股珠海万达商管比例下降至40%，太盟等数家现有及新进投资人股东总计持股60%。

次年3月，太盟等投资人与万达的投资协议正式签订，将向大连万达商管新设立的子公司——新达盟投资约600亿，合计持股60%，大连万达商管持股40%。珠海商管即为新达盟的子公司。

这一次，万达终于没有与投资人签订对赌协议。

原本以为600亿的资金将会极大缓解万达的财务危机。但在一系列投资赎回纷争后，万达与太盟的上述协议并没有完全交割。

根据企查查，目前珠海万达商管股东中，大连万达商管合计持股接近80%，太盟等投资人持股不到20%。

图源企查查

也就是说，600亿投资还未完全到账，万达的财务警报并未解除。

过去几年，不少房企暴雷，躺平、赖账的不在少数，但王健林选择割肉努力还债。

2017年以632亿打包卖掉13个文旅项目和77家酒店；

2023年陆续出让万达电影股份，累计套现近百亿；

2024年以1.6亿英镑，相当于半价抛售圣汐游艇；

就连曾是王健林眼里“非卖品”的万达广场，这几年也出让了超过20座……

割肉还债虽然痛苦，但王健林这次没有一走了之。

艳姐的粉丝也说：

”至少没有跑路，万达商业工资正常五号发，已经很有担当了！”

03

轻资产转型

珠海万达商管全新出发

艳姐在前面也提到，珠海万达商管重组于2021年，可以是一家“全新”的公司。

怎么理解这个“新”？

首先是轻资产。珠海万达商管是全国万达广场唯一的运营管理平台，核心业务覆盖全周期商业管理、精细化物业管理及多元化增值服务。

然后是股东团队。控股股东是大连新达盟商业管理有限公司，而新达盟的股东包括众多顶级国内外投资机构，比如太盟、阿布扎比投资局、中信资本等……

艳姐的观察是，珠海万达商管拥有背景强大、全球化、多元化的股东结构，是一家由董事会和职业经理人治理的现代企业。

当然，它的实力也相当强悍：

一个是全球最大的“商业运营航母”。在去年底，它们管理商业广场513家，管理面积约7090万㎡，覆盖全国超228个城市，每年创造就业岗位超200万个，客流超46亿人次。

北京CBD万达广场

一个是营收“超级巨无霸”。克而瑞数据，2024年它的营收是509亿，国内第一个营收超500亿的商管企业。

再一个是顶级的高管团队。太盟投资合伙人黄德炜出任新达盟董事长兼珠海万达商管董事长，肖广瑞出任新达盟CEO兼珠海万达商管CEO，前者是知名的投资人；后者是国内商管的顶级大佬，曾主导了万达的轻资产转型。

黄德炜（图源官微）

据艳姐了解，珠海万达商管总部设在珠海横琴，在人员编制、内部管理系统上是完全独立运营的。

肖广瑞（图源官微）

有全球最大的消费市场、最大的在管商业面积、市场化的商管运营人才、营收和利润稳健增长，艳姐认为珠海万达商管未来仍有相当大的潜力。

结语

2024年10月，胡润第26次发布“胡润百富榜”。

王健林第18次上榜，家族财富290亿，较最高峰时缩水了88%，近2000个小目标。

一切，似乎又回到了原点。

肯还债、不甩锅，曾经的首富，以肉眼可见的速度快速消瘦。

或许唯一的好消息是，珠海万达商管，正快速成为行业优质的巨无霸。

主编：张艳

责编：Eric

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