撰稿丨松果

来源丨松石财经

3月以来，新能源领域IPO热闹非凡。前有华润新能源控股有限公司（简称“华润新能源”）主板IPO获深交所受理，后有华电新能IPO“提交注册”，两家公司的计划募资规模分别为245亿元和180亿元。

据悉，华润新能源是深交所2025年以来受理的首单主板IPO项目，也是深交所历史上募资规模最大的IPO。目前，华润新能源的审核状态是“已问询”。

计划募资245亿元

资料显示，华润新能源是H股上市公司华润电力的全资子公司，其主营业务是投资、开发、运营和管理风力、太阳能发电站。截至2024年9月末，华润新能源控股发电项目并网装机容量为2820.69万千瓦，其中风电发电项目和太阳能发电项目分别为2156.64万千瓦和664.05万千瓦，均居行业前列。

华润新能源此次IPO，计划募资245亿元，分别投向新能源基地项目、多能互补一体化项目、绿色生态发展综合利用项目和融合发展型新能源项目，上述项目的拟投资总额为404.22亿元。

近年来，多个IPO项目募资不及预期，且项目越大，募资难度越高。据不完全统计，2021年以来计划募资金额超过百亿的9个IPO项目中，接近八成未能募足。比如，中国移动曾计划募资1574.73亿元，实际募资519.81亿元，完成率33%；中国海油和三峡能源计划募资金额分别为905.51亿元和805.38亿元，实际完成率分别为36%和28.2%。

华润新能源此次计划募集的245亿元，最终能募集到多少？募投项目进度能否达到预期？由于风光电站建设周期长，成本压力是否会吞噬利润？期待华润新能源给出答案。

华润新能源的内控问题也受到关注。2021-2023年及2024年1-9月，华润新能源共有239项行政处罚，涉及安全生产、建设施工、环保、土地使用、消防等事项，其中，处罚金额在5 万元以上的有137项。

逾三成收入来自补贴

招股书显示，2021-2023年及2024年1-9月，华润新能源的营业收入分别为171.34亿元、181.98亿元、205.12亿元和171.5亿元，归母净利润分别为64.51亿元、62.96亿元、82.8亿元和62.13亿元，经营活动产生的现金流净额分别为108.5亿元、163.1亿元、137.2亿元和122.5亿元。

在华润新能源的收入中，认可再生能源补贴贡献的收入分别为63.03亿元、63.32亿元、64.79亿元和49.1亿元，占总营收的比例分别为36.79%、34.8%、31.59%和28.63%。

事实上，自2021年以来，国家可再生能源补贴政策发生多次变化。

2020年1月，财政部、国家发展改革委、国家能源局发布《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》，指出风电、光伏等可再生能源已基本具备与煤电等传统能源平价的条件，要求完善现行补贴方式、完善市场配置资源和补贴退坡机制、优化补贴兑付流程。

2021年6月，国家发展改革委发布《关于2021年新能源上网电价政策有关事项的通知》，2021年起，对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目和新核准陆上风电项目，中央财政不再补贴，实行平价上网；新核准（备案）海上风电项目、光热发电项目上网电价由当地省级价格主管部门制定，具备条件的可通过竞争性配置方式形成。

2022年3月，国家发展改革委办公厅、财政部办公厅、国家能源局综合司联合印发《关于开展可再生能源发电补贴自查工作的通知》，开始在全国范围内开展可再生能源发电补贴核查工作。根据补贴自查通知要求，发电企业须对截止到 2021年 12 月 31 日已并网，有补贴需求的风电、集中式光伏发电和生物质发电项目开展自查工作。

2023年1月6日，受国家发展改革委、财政部、国家能源局委托，国家电网公司和南方电网公司公布第一批可再生能源发电补贴合规项目清单。目前补贴核查工作仍在进行过程中，后续合规项目将分批陆续予以公示，最终核查结果存在一定不确定性。

华润新能源在招股书中表示，若后续可再生能源补贴政策进一步发生变化，或补贴核查工作的进展不及预期，导致公司部分可再生能源项目最终无法纳入全口径合规清单或无法进入补贴目录，则公司存在无法确认部分补贴收入或退回部分补贴款的风险，进而对公司可再生能源补贴收入产生不利影响，且公司部分可再生能源资产可能存在减值风险。

此外，随着未来公司装机规模的迅速增长，平价上网时代的来临，预计未来公司可再生能源补贴收入金额以及可再生能源补贴收入占公司收入的比例降持续下降，新能源发电平价时代的到来降对公司的运营管理能力、成本管控能力等提出更高的要求，如公司未能采取有效措施予以应对，可能对公司生产经营及盈利能力造成不利影响。

母公司“输血 ”

可再生能源补贴资金由国家财政安排，前期由于补贴附加资金不足，发放周期较长，对于已经纳入补贴目录或补贴清单的发电项目，通常1-4年方能收回补贴，这也导致华润新能源的应收可再生能源补贴规模逐年增大。

2021-2023年底及2024年9月末，华润新能源应收可再生能源补贴款账面价值合计分别为137.18亿元、136.5亿元、174.27亿元和204.75亿元，占流动资产比例分别为58.74%、59.70%、66.63%和64.28%。

除了可再生资源的补贴，华润新能源的发展离不开母公司华润电力的财务资助。2021年末，华润新能源向华润电力的借款余额达312.03亿元，同期负债率为79.55%。

2022年9月，华润新能源以129.15港元/股的价格向华润电力发行了3.6亿股股份，支付对价正是华润电力对华润新能源的375亿港元债权和90亿港元的现金，这极大的减轻了华润新能源的债务压力。截至2022年末，华润新能源的负债率降至49.55%。

华润新能源IPO创纪录的募资规模、特殊的红筹回归身份，使其成为观察中国资本市场改革风向的重要案例。

不过，在资本市场仍处修复期、监管审慎推进IPO的背景下，这一“巨无霸”项目最终能否按原计划落地，似乎有待观察。