主笔/ 佳佳

文章架构师/ 拓拔野

出品/ 桃李财经

01.

罗永浩的“真还传”，真真假假不确定还了多少，搞得天下人尽皆知，赢得满堂喝彩。

在教育圈，也有一位还债人，更传[gǒu]奇[xiě]、更动[tòng]魄[kǔ]、更漫[bēi]长[chuàng]，却寥寥人知，实在忍不住写出来。

02.

2025年2月26日，学大教育发布公告，已向西藏紫光卓远还清4925.49万元借款本金。

这标志着，学大23.5亿元的巨额借款，本金全部清偿完毕，十年间连本带息，累计偿还28.5亿元。

“这是一个具有里程碑意义的时刻，它意味着我们回归A股的漫长旅程，终于画上了圆满的句号，尽管这比我们最初的计划，多花了9年时间。” 学大教育创始人金鑫表示。

十年漆黑路，一朝见月明。

03.

故事得拉回到2016年，简要如下：

学大2010年上市 → 市值一度10亿刀 → 中概股震荡跌到2亿刀 → A股教育火起来 → 想回归大A → 一个很理想化的借壳设计 → 突遭定增变故 → 费用剧增亏损 → 恐被ST → 砍业务增利润为了保壳 → 三次卖壳未遂 → 无暇兼顾主业 → 创始人决定自己收购上市公司 → 证监会终过会 → 完成定增 → 业务转型 → 开始经营出利润 → 不断还债还债还债 → ……

过程精彩跌宕，足以载入商学院案例库，感兴趣推荐一读，21王峰写的《独家还原学大教育隐秘的资本重组往事》。

桃李挑选四个关键节点，和大家同频下“什么叫还债人的心流”。

04.

第一个节点：抉择

站在2019年的十字路口，金鑫有两个选择：

Plan A是离开管理层，独立再出来创业，以当时操盘团队的号召力，以及火热的市场，再打造一家上市公司，基本是没有问题的。而且当时金鑫只是副董事长、总经理，也没有签订对赌协议，可以说没有任何束缚。

Plan B就是最艰难的那条。

你是扔下烂摊子，身体轻装上阵；还是身体负重前行，内心不留遗憾和愧疚。动A的念，没什么问题，太多人的自然选择。最终选择了B，这很考验人性，更考验人品。

05.

第二个节点：利字当头

2019年11月，金鑫在二级市场持股超过5%；然后，和持股12.93%的椰林湾成为一致行动人；2020年5月，金鑫总计持股23.94%，成为紫光学大第一大股东。

此时，上市公司实控人易主，债务尚未清偿，出借方要求：金鑫及配偶，一同承担连带偿还责任，并要求律师当场见证签字过程。按照21文章的描述，“气氛一度颇为尴尬，甚至火药味弥漫。”最终，双方各有妥协。

至此后，出借方始终未要求学大教育一次性偿还剩余债务，而是一再予以展期。

在敏感的利益节点，利益当头，算是合理。先小人协议而后君子之度，最终妥善解决问题，多方在其中都是在用智慧博弈，而非意气用事。

金鑫能将各方利益捋清，不含糊，足以见其手腕和格局，一步步取得信任。

06.

第三个节点：好运气

定增过会。彼时正在疫情期间，没有到现场，远程接入证监会。做了充分的演练，准备各种问询。没想到意外的顺利，监管层接入线上会议后立刻宣布，对公司此次非公开发行无条件通过，整个过程前后不到1分钟，所有人都懵在了当场。

定增路演。2021年除夕前一天，预计11亿元的定增，刚完成超过8亿元，金鑫如有神谕，果断决定结束募资，以免夜长梦多。再后来的双减，大家都知道了。

2021年3月22日，正式发布公告，变更为学大教育，走上正轨。

当你真正梭哈的时候，天时地利都会站在你这一边。

07.

第四个节点：还债

2021年，学大从1.4万人迅速收缩到4000人，当年净亏损5.48亿元；

2022年，即扭亏为盈；2023年，净利润增至1.54亿元；2024年上半年净利润1.62亿元，同比增长81%。

2023年，还款4亿元；2024年，还款5亿多元；截至2月26日，最后剩下不到5000万元也已经全部还完。

按照数据来看，完全以净利润来还债，应该尚需时日，大概率动用了银行拆借工具，低成本置换了债务时间。不管怎么样，在这种极限抗压下，每一万块净利润都是拼出来、抠出来的。

目前，学大教育有四大业务，除了传统教育业务，职业教育、文化阅读、医教融合业务，都在稳健推进中。尤其激进的职教并购路线，俨然已经成为第二曲线主力，值得一提的是，学大教育与新紫光集团，在职业教育领域也展开了多项合作。

08.

学大十年迷局，解释切口很多。

你可以说是上个周期的妄，也可以说是创业者的资本必修课；你可以看见大A和美股瞬息万变的错位起伏，也可以看见金融杠杆对人心的蛊惑；你可以认为一切的债都是活该，也可以认为人性在值得信任和不值得信任之间徘徊。

不管怎么样，这个债实打实地发生了，这个债实打实地还清了。只是代价实在太血腥，人生有几个十年，最宝贵的光阴消耗在了各种博弈、救场、托底、合规、路演、过会等等中。

很难想象，金鑫在这十年中，有多少次深夜买醉悔不当初，有多少次和自己的人性在做抗争，有多少次被逼or忍不住想放弃。

最终，有一种信念，让他和和他的团队，战胜了心魔和外魔，盲猜应该是「逐步看清了当下路径的最优解」，才会越来越笃定。

09.

还债究竟是一种什么样的心流感受？

  • 10%的利滚利就有绝望窒息感；

  • 社交舆论是一座精神抑郁大山；

  • 对不起家人让她们受委屈了；

  • 跟着你吃苦的兄弟们是无辜的啊；

  • 高速路上换完轮胎、换发动机；

  • 现金流宽带会制约很多战略决策；

  • 烦矩的流程刺激身体痛苦激素分泌；

  • 带着镣铐踮起脚尖跳天鹅湖；

  • 能说真心话的朋友锐减但极具能量；

  • 各种麻醉自己都解决不了问题；

  • 一年又一年又一年的年关应激反应；

  • 相比之下，时代好像每那么艰难了；

  • 每还一笔钱都是对旧我的一次告别；

  • 每还一笔钱都是对未来的一次校准；

  • 每还一笔钱都是对组织的一次感恩；

别问，我为什么能写出来这些泣血的句子。

10.

“2月26日，是我女儿十岁生日，这是送给她最好的生日礼物。对我而言，直到这一刻，学大才算是真正完成了回归A股，这十年的历程画上了完满的句号。”金鑫说。

“新业务的商业模式只能说阶段性跑通，但还需要持续迭代。”金鑫说。

“一家做教育的企业，如果自身都不能做到「负责任」，又何谈教书育人。”金鑫说。

这支队伍，经过十年的淬炼，终于走到了自己的“陕北根据地”。

——属于学大真正的故事，才刚刚报完序幕。

桃李财经 · 碎碎碎念

2025.04.07

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