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作者：高棋剑

来源：雪球

老美冒天下之大不韪大幅提升进口关税 ， 而我国则对应提升对美进口关税 。 但是此次美国对等关税政策中 ， 其中大多数化学药和生物药的进口关税明确被豁免 ， 尤其是创新药被明确豁免 ， 不会因该政策而增加关税， 而我国对所有进口商品加征的34%关税并尚未明确对创新药等是否豁免！ 其实不光创新药 ， 大多数仿制药 、 原料药等都被豁免 ， 维持原来的税率 ， 只有医疗器械和部分辅料被大幅增加关税 。

我们重点分析创新药

考虑到股价其实就是未来现就的折现 ， 那么实际上此次对等关税政策的影响一个是在盈利层面 ， 是否会影响药物的价格和成本 ， 另外一个是在折现率或者估值方面 ， 是否会影响折现率的变化 ， 而且是否会影响到创新药企的融资 。

一：行业层面的影响

对于行业盈利层面 ， 我们可以从两个层面进行分析 ， 一个是我国创新药对美国的现在及未来的出口的影响 ， 一个是美国创新药对中国出口带来的国内竞争格局的影响 。

对于我国创新药出口的影响 ：

首先 ：创新药被明确豁免关税 ， 使得这个行业其实受关税战的影响非常小 ， 某种意义上成为此次波及全球的关税战的避风港！

其次 ： 即使未来被重新纳入关税 ， 考虑到创新药毛利率高达95%左右 ， 也就是生产成本仅占到5%左右 ， 即使未来再加征关税 ， 影响毛利率也就2-3% ， 可以基本忽略不计

再次 ：创新药的成本及投入更多还是设备投入 ， 中美之间的成本差异并不像那些劳动密集型产业那么大 ， 而且去美国建设产能也非常容易， 比如百济神州就在美国建立了庞大的生成能力 ， 从这个层面上来说影响也是非常小 。

对于我国创新药进口对创新药及竞争格局的影响 ：

首先 ， 如果我国不对美国进口创新药进行豁免 ， 我们的分析也分两个层面

一个是BD进来的药物 ， 这个即使生产暂时在美国 ， 比如云顶新耀的耐赋康等 ， 影响有一些但也不是很大 ， 支付对价只占药品额度的10-15% ， 加征关税也就影响3-5% ， 而且很可能是对方承担 ， 未来也可以在国内建设产能来规避 ；

另一个是海外厂商直接进口到中国的药物 ， 如果是从美国进口 ， 已经进医保的产品对定价不会有多大影响 ， 不会影响竞争格局 ， 但是没有进医保的药品 ， 如K药 ， 则可能因为进口关税的影响而涨价 ， 反而会有利于国内一些fast follow药品竞争 ， 如PD1 、 减肥药等等 ， 对信达生物反而可能会有一定利好 。

其次 ： 如果我国对创新药同样进行豁免 ， 那影响也是近乎为零 。

所以 ，从未来盈利以及现金流来说 ， 此次对等关税对我国创新药出海的影响基本可以忽略不计 ， 对于BD进来的药物 ， 存在一定的负面影响 ， 但其影响也非常有限 。 另外 ， 进口药物的价格可能会因关税而增加 ， 反而有利于提升国内药企的在国内市场的竞争力 。

二、估值影响及融资环境的影响

2.1对创新药企融资环境的影响

2.1.1 对美国创新药企的影响

最近美国创新药公司 ， 尤其是小型创新药公司跌幅很大 ， 这个其实更多的是从融资层面来考量的 。 因为创新药企在中早期都需要大量的资金来进行研发 ， 所以需要巨量的融资 。美国全面且大量征收进口关税 ， 伴随而来的大概率是美国通胀的重新抬头 ， 大幅降低美联储的降息步伐 ， 推迟美国创新药企融资环境的改善， 对于想通过美国资本市场融资的部分国内药企而言 ， 可能也使得这个融资通道未来难以打通 。

2.1.2对我国创新药企融资环境的影响

与美国进口占比高 、 加关税会导致融资环境变差不同 ， 我国进口占比低而出口占比高 ， 美国对等关税政策不仅不会推高我国的通胀水平 ， 反而会有望使我国继续降准降息 ， 货币将更加宽松 ， 且融资利率将有利于进一步下行 ， 反而会有利于国内药企融资环境的改善。

2.2 对我国创新药企估值水平的影响

全球股市的暴跌预计将不可避免地对我国内地及香港资本市场产生影响 ， 可能带来股市的调整以及整体估值水平的下降 ， 预计这在短期内也会对创新药估值水平同样产生一定负面影响 ， 但我们相信一定是短期内 ， 毕竟股价最终会反映基本面。

总结 ：

综上所述 ，此次对等关税政策从行业层面对我国创新药出海的影响微乎其微 ， 某种意义上对国内竞争格局以及药企融资环境还有改善， 因此从长期来看 ， 此次关税战不改我国创新药国内政策支持力度 ， 不改我国创新药企在全球竞争力的提升 ， 创新药预计还将是我国未来最具成长性的行业。

虽然短期股价可能也会受到腥风血雨资本市场整体环境的影响 ， 但我们相信这正好会给大家加仓或者之前没上车的投资者上车的机会！

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