本刊特约 玄铁

鉴于中美关税战仍在升级，美股熊市难言结束。美股反弹仍有可能是“死猫跳”，未来还有“熊咆哮”。

股债暴跌倒逼关税战叫停

4月9日，美国30年期国债收益率盘中最高升至5.021%，较4月4日的低位上涨15.9%。如此暴涨为史上罕见，市场押注再通胀将至。知名经济学家彼得·希夫警告，市场或现1987年式的股灾崩盘。当晚，美国总统特朗普宣布，将对华关税提高至125%；同时，对其他国家实施为期90天的关税暂停期，其间互惠关税降至10%。

当日，纳指应声反弹逾12%，较去年峰值仍缩水15.2%，熊市阴霾未散尽。此前，美股蒸发逾十万亿美元市值，被特朗普用“吃药论”打发——有时你必须吃药。如今美股大涨，只因特朗普自找台阶，暂时向华尔街低头。谨慎来看，关税战只是延后，而非终结，皆因填补美债窟窿的目标远未实现。美国年内有9.2万亿美债到期，必须借新还旧。谁来买，啥价买？是关税谈判重点。周三的“暂停征收”更可能是一步退，步步退，让全球看清了所谓“特朗普交易”只是诈唬。

目前，美国经济和股市已呈现高度泡沫化，戳破泡沫易，重建牛市难。按照高盛的观点，美股熊市可能由事件驱动，演变成持续时间约两年的周期性熊市，需要五年时间才能反弹至起始点。目前，共同基金目前持有的现金水平创历史新低（占总资产管理规模的1.5%），群体拥挤式转向极易导致市场踩踏。

特朗普式衰退或超预期

从本轮关税战的底层逻辑来看，