今天推送的是

九维狐

的策略周报。

每周周日我会给大家复盘一下上周的市场。

市场回顾

先来看看指数和交易数据——

我提到说，接下来可能还会有几轮的你来我往。

这不，这周咱迅速反制后，对面一下子把关税加到了夸张的 （125%对等关税，还有之前的20%）。

咱隔了一天，在A股港股收盘后也对等加上去了，另外补了句「鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。 」

不过咱比较缺的AI芯片目前看来不会受到关税的影响——

中国半导体行业协会发布了关于半导体产品「原产地」认定规则的紧急通知，规定「集成电路」的原产地按四位税则号改变原则认定，也就是「流片地认定为原产地」。

像是英伟达的H20芯片是中国台湾流片的，AMD的显卡也是，所以这次也不会受加征关税影响。

而外媒也在报道说，黄教主跑去海湖庄园出席了川普晚宴后，川普也暂时放弃了限制英伟达给中国出口H20的计划。

看来AI还能继续撑着。

除了英伟达和AMD，其他的美国芯片厂（英特尔/美光/德州仪器等）有不少是在美国流片的，会被咱收125%的关税。

另外，美国方面在11日（周五）也发了部分商品「对等关税」的豁免，包括自动数据处理器、电脑、通信设备、显示器与模组、半导体相关等，大概占了美国从中国进口商品货值的22.4%。

之前押注苹果会被豁免关税而买了苹果/苹果链股票的投资者，这波赌对了。

不过有意思的是，如果美国直接从中国进口智能手机/笔记本电脑的话，关税是20%；而如果从中国进口零部件再拿回去美国组装的话，关税是30~70%（半导体元器件/普通金属/塑料/橡胶类等，数据：华福证券，也不排除有些零部件适用145%的关税）。

这真的是为了把制造业带回美国？

除了中国，川普那边把其他国家的关税都暂时hold住90天，周三（9日）市场大幅反弹了一下。

有意思的是，宣布之前，川普还特地在社媒上说，现在是买入自家股票的最好时机。

这不妥妥的内幕交易么？

不过周三的反弹，主要是空头开始平仓止盈了，所以维持了一天后，隔天（周四）就转跌了。

川普的急刹车，也暴露了他的底线——美债。

之前川普宣布加关税后，长期美债被大量抛售（大家不愿意借钱给美国政府了）。

美国财政部需要花更高的利率在市场借钱，才有人愿意出借。

这也意味着川普通过关税收来的钱和裁员省下来的钱，可能得拿去还更高的利息……

所以长期美债这么被抛售（交易员们怀疑是中国政府和日本交易者在抛），川普只能180度掉头了。

Anyway，川普也说了，如果没谈成，关税该加的还是会加上去。

欧洲也很强硬地警告说，90天内没谈成的话，会对美国的服务贸易征收关税，特别是针对Meta/Google这些科技巨头。

另外，欧洲最近也一直在跟咱商谈，重启中欧贸易救济对话机制、开展电动汽车价格承诺谈判、中欧汽车产业投资合作等等。

市场也很期待美联储可以快点出来降息救火。

而美联储会不会出来降息，还是取决于通胀能不能压得下去（毕竟降息放水除了刺激经济，也会拉高通胀）。

美国三月份的通胀并不高，关税的影响还没体现出来，但是市场也没那么乐观——周五（11日）公布的密歇根大学信心指数暴跌，1年通胀预期初值飙升至6.7%（创1981年11月以来新高），5年通胀预期初值4.4%（创1991年6月以来新高）。

接下来这90天还是有一大堆不确定性……

️ 指标情况

目前货币、信用和全球指标如下——

货币指标：2.0

流动性指标维持在中性区间。

值得注意的是，2月份的货币数据里头， 又扩大了——M1代表企业的「活钱」，活钱的增速没有整体广义货币（M2）快，说明企业手头上的项目没那么多，说明需求的恢复还需要等一段时间。

《政府工作报告》后，后续央妈又多次强调要「实施好适度宽松的货币政策」「择机降准降息」，后续货币指标重回宽松区间问题不大。

信用指标：1.5

如我们此前预测的，2月 存量增速上升到8.2%，信用指标回到中性区间。

1月份似乎透支了一部分企业贷款增量，2月的企业贷款数据平平，好在有政府债撑着。

全球指标：1.5

交易指标进一步下调至1.5，海外仓位风险加剧。

⚔️ 交易操作

调仓结束，恢复发车。

继续保持高防御性仓位（上次调仓后，目前我们大部分仓位还是在固收）。

如之前预期，近期市场有剧烈的波动和回调，好在政策大招都还没出尽，回调创造了进场机会。

本期发车新增投资 10,000元 。

其中100%投资至「九维狐权益」组合，0%投资到「九维狐固收」组合（恢复权益的定投设置）。

如果你认可上述投资逻辑的话，可以点击以下链接跟车——

最后也提醒下：投资股票等风险资产，自然还是尽量用长期资金的好。

学术上来看也是有依据的——

Wharton的教授Jeremy J. Siegel在《Stocks for the long run》一书中统计了过去200年股票、债券和国债的风险（用的是标准差），发现如果持有期限足够长（20+年），那么持有股票的风险反而更小。

图/ 《Stocks for the long run》

「Greed is good.」

⚠️ 风险提示： 外围风险加剧市场波动；策略模型失效。

免责声明：以上方案仅为示例，投资者应根据自身的资金情况、风险承受能力，合理安排投资计划。市场有风险，投资需谨慎。投顾机构不保证以上基金投资组合策略一定盈利以及最低收益，也不做保本承诺。

参考资料/

《今晚美国CPI——关税风暴下最后一份“温和”的通胀数据？》《报道：黄仁勋出席海湖庄园晚宴后，白宫改变限制英伟达向中国出口AI芯片H20计划》《180度大转弯，谁让特朗普改了主意？》《美联储“明牌”了：不会“预防性降息”》《中国3月CPI同比下降0.1%，降幅明显收窄》《“你在为老板挡刀，而老板直接就跑了”，这是美国贸易代表刚学到的“职场经验”》《特朗普为何“向市场投降”？当靠举债起家的开发商看到债市崩盘了，银行高管说经济不行了》《美暂缓部分关税，金铜油大反弹，纳指涨超12%，中概、人民币大涨，十年期美债收益率冲高回落》《亿万富豪在市场恐慌中"抄底"自家公司股票》《欧盟投票通过对美征收25%关税反制措施，主要针对美方钢铝关税》《特朗普就关税发声，美股盘中拉升，纳指、苹果、英伟达两位数大涨》《高盛火速废除衰退基线预测，萨默斯：远没脱离险境 鲁比尼：美联储不会救》《美联储会议纪要：大多数官员担心关税对通胀影响持续更久，一些人怕面临“艰难取舍”》《白宫：美国有能力在国内生产苹果手机，专家：售价翻两倍》《明日12时对美加征的84%关税怎么征？海关总署发布执行细则》《欧盟出手反击！首轮祭出210亿欧元关税，应对美国钢铝关税》《教育|部发布2025年第1号留学预警》《美元霸权动摇！全球去美元化加速，欧元与黄金成新宠》《倘若美方执意继续实质性侵害中方权益，中方将坚决反制，奉陪到底》《关税通胀何时显现化？》《如果市场继续崩，不能紧急降息的美联储，有哪些牌可以打？》《中方愿同西班牙打造更有战略定力、更富发展活力的中西全面战略伙伴关系》《关税开始冲击美国消费：相当于18个月通胀在极短时间内爆发！》《特朗普谈马斯克：他干的很棒，但我并不依赖他》《特朗普威胁：若有关国家在90天关税暂停期无法与美达成协议，美将恢复加征关税》《快讯：越南股市维持约3%的涨幅，据报道称，越南希望美国将对等关税从46%降低至22%-28%。》《贝森特赢了、纳瓦罗也没出局，华尔街担心：特朗普每天的言论可能取决于他上次谈话的对象》《中国半导体行业协会发布关于半导体产品“原产地”认定规则的紧急通知》《周三的市场有多疯狂：SPY出现大幅溢价！这可是全球流动性最好的ETF》《召开上海民营上市公司股票回购增持贷款政策宣讲会》《资本信号：跑！美国垃圾债和杠杆贷款基金遭遇“创纪录资金流出”》《今晚，全球都会听戴蒙会说什么》《特朗普阵营借股市牟利？有议员要求调查美总统社媒发文是否涉嫌内幕交易或市场操纵》《关税政策引发避险潮，避险资产之王黄金突破3170美元！多头：需求不断增长》《特朗普就关税发声，美股盘中跌幅一度收窄，耶伦：最严重的自我伤害》《关注美元和美债，达利欧：关税损害美国可靠性声誉，最担心美债供需》《特朗普180度转弯后的市场：资产大涨只持续一天，标普一度接近熔断》《通胀收缩，货币政策放松空间加大》《通胀超预期降温！美国3月CPI环比-0.1%，创近五年新低，核心CPI同比2.8%，为四年来最低》《报道：欧盟对美关税反制将暂缓90天实施》《美股周三大反弹全靠空头回补？关税阴霾下，真正的复苏仍遥不可及》《快讯：美国白宫经济委员会主任Kevin Hassett表示，来自债券市场的信号对美国总统特朗普昨天宣布暂停关税的决定做出了“至少一点点的”贡献。（CNBC） 》《霍华德·马克斯最新备忘录：现在进入“无人知晓”之境》《90天暂缓，对美国经济和美联储意味着什么？》《加息、继续让日元升值，贝森特给日本开条件了？》《谈，大门敞开；打，奉陪到底》《继续反制！中国宣布自4月12日起对美关税税率由84%提高至125%，后续美方加税将不予理会》《科技监管和增值税都不可谈！欧盟警告美国：如果90天谈不拢，可能对美国科技公司征税》《中欧同意立即开展电动汽车价格承诺谈判，讨论中欧汽车产业投资合作问题》《今天12时1分起，对美加征84%关税！海|关|总署发布执行细则》《芯片原产地认定新规出台，如何影响英伟达？》《英伟达H20进口不受反制关税影响 国产模拟芯片股价暴涨》《知名科技分析师：这是我从业25年最可怕的时刻，美国科技行业可能“倒退十年”》《中国芯片进口新规落地，不止关税，剑指美国芯片制造回流战略》《欧委会官员：若无法与美达成一致 欧盟将采取反制措施》《美国4月密歇根消费者信心暴跌，长短期通胀预期飙涨、短期创1981年来新高》《华尔街最准分析师：特朗普把“美国例外论”变成“美国否定论”，贸易战平息之前应做空标普500》《苹果股价连续反弹，市场在押注iPhone获得关税豁免吗？》《美股vs美债，哪一个更对？》《买家越来越少，本周美债流动性“显著恶化”》《美国宣布：部分商品免征“对等关税”》《美联储票委：如有需要，美联储“绝对”准备好帮助稳定市场，美股走高》《中国迅速下单巴西大豆，“购买潮异常大”》《外资卖了美国长债，流向美国短债》

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