来源：晨哨并购

2025年4月17日，同程旅行控股有限公司（以下简称“同程旅行”）宣布其直接全资附属公司eLong与万达酒店发展有限公司（以下简称“万达酒店发展”）达成股权转让协议，拟以约人民币24.973亿元收购万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称“万达酒管”）100%股权。

01#24.973亿元收购背后：估值逻辑与交易保障体系

万达酒管2024年营收为8.9亿港元，溢利（除税前）净额和溢利（除税后）净额分别为0.89 亿港元、0.22亿港元，同比分别下降53%、85%。尽管业绩有所下滑，但此次交易的估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA的9.5倍，这一估值水平在行业内处于适中位置。

值得注意的是，此次收购采用了分阶段支付机制：5%的诚意金（约人民币1.249亿元）锁定交易意向；92%的首期款（约人民币22.975亿元，扣除调整前扣除金额约人民币0.183亿元后，实际付款金额为人民币22.792亿元）保障核心交易进程；3%的尾款（约人民币0.749亿元）则与股权交割等后续条件相关联。

为保障交易平稳过渡，双方还同步签署了包含“十年不竞争”、“二十年商标使用限制”等条款的法律协议。在交易筹备阶段，同程旅行已完成对万达酒管财务、法务、运营的全面尽职调查。随着股权交割完成，万达酒管将纳入同程旅行合并报表，其高端酒店运营数据与同程旅行的流量资源、技术平台形成数据互通，为后续精准营销和收益管理提供支撑。

02#万达集团的"断舍离"

近年来，万达集团一直在积极去杠杆化，以降低资产负债率，增强财务稳健性。具体来看，万达通过出售非核心资产，能够有效减少负债，提升资产安全性。例如，2023年，万达出售了上海松江万达广场、西宁海湖万达广场等多个购物中心；2024年4月，新华保险收购了北京万达广场实业有限公司。这些举措都体现了万达去杠杆的战略意图。出售万达酒管所获得的资金，将进一步助力万达集团优化资产负债结构。

万达酒管作为万达酒店发展的轻资产板块，主要通过输出品牌、管理和运营能力来获取收益。出售万达酒管后，万达集团可以将更多资源集中于其核心业务，如万达广场的运营与管理。截至2024年年底，万达集团管理着超过500个万达广场。通过这种业务聚焦与转型，万达能够更好地发挥自身在商业地产领域的优势，提升运营效率与盈利能力。

与此同时，酒店行业的竞争日益激烈，高端酒店市场更是如此。万达酒管旗下的酒店品牌虽然在市场上具有一定的知名度与影响力，但在与国际品牌及国内其他品牌的竞争中，面临着市场份额争夺的压力。在这样的市场环境下，出售万达酒管有助于万达集团规避潜在的经营风险，同时为万达酒管寻找更具实力与资源整合能力的合作伙伴，为其未来发展创造更好的条件。

此次万达酒管股权交易背后，也折射出了万达集团近年来的战略转向。为进一步优化资产负债结构、聚焦核心业务赛道，万达正加速推进非核心资产剥离进程。2017年，万达集团曾以438.44亿元向融创转让13个文旅项目91%的股权。2024年，万达集团将万达电影控制权以21.55亿元转让给上海儒意。此外，万达集团还计划在未来出售包括南京万达茂等文旅项目及上海万达瑞华酒店等资产，逐步聚焦商业地产核心业务。

最后，从股东利益角度来看，出售万达酒管有助于提升万达酒店发展的公司价值。根据香港联交所的相关规则，此项交易仍需经过万达酒店发展上市公司股东大会审批同意后方可生效。若交易获批，万达酒店发展可通过分红等方式回馈股东，提升股东价值。

03#同程拼齐酒店全价位 “拼图”：从经济型到高端型布局正式闭环

对于同程旅行来说，此次收购万达酒管是其在住宿业务领域的一次重大战略布局，也是完善高端酒店布局的关键一步。

此前，同程旅行旗下的酒店品牌主要集中在中高端、中端以及经济型市场。通过收购万达酒管，同程旅行将补齐高端酒店这块“拼图”，形成覆盖“经济型 - 中端 - 中高端 - 高端”的全梯度布局。

万达酒管业务范围包含酒店管理、酒店设计及建设等，旗下拥有万达瑞华（奢华酒店）、万达文华（豪华酒店）、万达嘉华（高端全服务酒店）、万达锦华（高端精选酒店）、万达颐华（高端生活方式酒店）、万达安柏（高端定制酒店）、万达美华（中高端设计酒店）、万达悦华（中端酒店）、万达安悦（中高端酒店）九大品牌。截至2024年底，万达酒管在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。这些高端酒店品牌和运营资源的加入，将显著提升同程旅行在高端酒店市场的竞争力。

另外，万达酒管的加入还将加速同程旅行从“交易平台”向“住宿生态构建者”的角色转型。在“住宿即核心场景”的大旅行战略下，同程旅行将通过整合万达酒管的资源，进一步完善其在住宿领域的服务和产品，为用户提供更加全面和优质的旅行体验。

从财务层面来看，纳入高端酒店管理业务将直接提升同程旅行的利润率水平。万达酒管2024年全年收入8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约5.7亿港元，同比增长3.9%。其经调整税前利润约为4000万港元，减值亏损、税项、折旧与摊销调整后经营利润（Adjusted EBTDA）约为2.36亿港元。

以上数据表明，万达酒管具有良好的盈利能力和稳定的现金流，将为同程旅行带来较为可观的财务回报。随着中国高端酒店市场需求的持续复苏，同程旅行通过此次收购获得了一个成熟的高端运营平台。这不仅将提升其在高端酒店市场的份额，还将进一步优化其收入结构，降低对单一业务的依赖，增强企业的整体盈利能力。

由此可见，此次收购完成后，同程旅行将依托万达酒管的品牌矩阵，正式搭建起 “流量 + 技术 + 品牌” 的三维竞争壁垒。这一壁垒的核心优势将在流量端充分体现：同程旅行在下沉市场拥有庞大的用户基础，2024年累计服务人次达19.28亿，全年付费用户近2.4亿，超过87%的用户分布于非一线市场。这些规模化的用户资源，将直接转化为万达酒管旗下酒店的客源增量，推动其市场占有率进一步提升。

同时，同程旅行的技术优势也将为万达酒管的运营提供有力支持。通过整合双方的技术平台和数据资源，同程旅行可以实现更加精准的营销和高效的运营管理。而万达酒管的品牌影响力和成熟的管理经验，将为同程旅行在高端酒店市场树立良好的品牌形象，提升其市场竞争力。

随着整合效应的逐步释放，这场资本与产业的深度“联姻”，或将重新定义中国高端酒店管理市场的竞争范式。同程旅行与万达酒管的业务合作，不仅将提升双方在高端酒店市场的竞争力，还可能为整个行业催生新的发展机遇。