回溯 2020 年，元気森林凭借 “0 糖 0 卡 0 脂” 的标签横空出世，迅速引爆市场，当年销售额同比增长 309%，达 27 亿元，也让代糖概念一夜爆红。资本市场闻风而动，代糖概念股股价一路飙升，部分龙头企业股价在半年内实现翻倍。然而，随后几年代糖股却经历了大幅回调，股价腰斩的企业不在少数，市场一片低迷。

但拨开股价下跌的迷雾，会发现代糖行业正悄然发生积极变化。据行业数据显示，在元気森林成功后，近三年国内新推出的无糖或低糖饮料产品数量以年均 45% 的速度增长，可口可乐、百事可乐等传统饮料巨头也纷纷加大代糖产品布局。以 2023 年为例，国内无糖饮料市场规模达到 401.6 亿元，同比增长 22%，预计到 2028 年将突破 800 亿元，代糖在饮料行业的渗透率持续提升。

近期，资本市场的一系列动作，更是透露出代糖行业潜在的投资价值。在 2024 年第三季度，阿布达比大手笔购入代糖领域龙头企业 321 万股股票，与此同时，国内私募巨头高毅资产也对该企业进行了重仓布局，旗下多个基金产品合计持股比例超过 5%。尽管目前这些资金因市场波动处于小幅套牢状态。

短短一个季度后，到了第四季度，阿布达比投资局再度加码，、将持股数量提升至 391 万股，尽显其对代糖市场长期投资价值的笃定。

与此同时，国内社保基金 118 组合也在第四季度果断出手，抄底 649 万股。作为 “国家队”而私募巨头高毅资产，一直以来对该代糖龙头企业保持重仓态势，在第四季度同样加大投入，追加约 0.8 亿元资金，将持股数量增加至 294 万股，进一步提升旗下基金产品的合计持股比例。

022 年，代糖龙头股价开启暴跌模式，从年初的 53 元一路震荡下行，到 2023 年末直接跌至 15 元，短短两年时间，股价近乎腰斩，累计跌幅高达 72%，如此惨烈的下跌幅度，在行业内都极为罕见。即便截至目前，其股价依旧在 20 元左右徘徊，与历史峰值相比，仍存在巨大差距。这也就意味着，这些抄底的资金目前都被套牢。

这个代糖龙头跌这么惨，也是因为内卷和周期

2024 年，金禾实业营业总收入 40.43 亿元，同比减少 1.24%；归属净利润 4.09 亿元，同比减少 27.39%，业绩大幅下滑，主要原因如下：

市场竞争激烈，价格下跌：食品添加剂行业新产能不断释放，如醋化股份新增 1.5 万吨安赛蜜产能，致使行业产能翻倍，市场竞争白热化。2024 年三氯蔗糖、安赛蜜等产品价格同比下降，严重压缩利润空间。

需求疲软，拓展受阻：宏观经济环境不稳定，消费者消费能力和意愿受抑制，下游食品饮料行业对食品添加剂需求增长乏力。金禾实业产品销售缓慢，部分产品库存积压，影响现金流与业绩。

成本上升，经营承压：关键原材料价格上涨，2024 年上半年三氯蔗糖行业平均成本 11.4 万元 / 吨，高于市场价格，公司经营活动现金流量净额下降 39.18%，利润空间被严重挤压。

而这些资金这个位置抄底这个代糖龙头是因为看好周期反转。

供给端优化：市场出清淘汰赤藓糖醇等产品的低效产能，缓解产能过剩。三氯蔗糖受能耗政策和审批限制，产能利用率约 70%；安赛蜜行业技术门槛高，新产能扩张周期长，行业供给结构改善。

需求端增长：消费者健康意识提升，政策鼓励低糖产品发展。国内无糖饮料市场 2022 年规模超 199 亿元，全球无糖 / 低糖产品在饮料、烘焙等品类快速增长。预计 2026 年代糖渗透率从 2021 年的 10% 升至 20%，安赛蜜、三氯蔗糖需求复合年增长率分别达 11%、13%。

价格触底反弹：2024 年起，三氯蔗糖厂商协同限产，2025 年 3 月 13 日均价达 25 万元 / 吨，较 2024 年 7 月低点涨 150%。安赛蜜低价竞争趋缓，价格有望回升，改善企业盈利。