随着“绿水青山就是金山银山”的科学发展理念深入人心，国家持续推进对有色金属冶炼行业及铅冶炼行业的供给侧改革，不符合环保和能耗标准的落后产能逐步被淘汰，具备技术优势、环保优势和规模优势的企业将迎来更多发展机遇。

岷山环能高科股份公司（以下简称“岷山环能”）正是处于有色金属冶炼行业，主营业务是对原生矿粉及废旧铅酸蓄电池等再生城市矿山资源进行熔炼及深加工提纯，产出铅锭、银锭、非标金锭、锌锭等工业基础原材料。

公开信息显示，岷山环能的上市申请于2023年12月8日获北交所受理，2025年4月11日参加了北交所上市委员会2025年第3次审议会议，并成功过会。不过，公司顺利过审的结果依然无法平息市场的质疑声浪。

2022-2024年岷山环能毛利率始终徘徊在5%左右，净利润率更是未曾突破3%，考虑到公司生产过程中所耗用的物料均具有大宗商品属性，很容易导致本就微薄的利润转瞬为负。

此外，岷山环能通过大规模裁员大幅削减了开支，为其2024年净利润进一步提升提供助力，但裁员中近半数是研发及技术人员，对本已盈利能力孱弱的现状来说，无疑是动摇根基的做法。

撰稿/刘予鹿

编辑/刘铭泉

净利润率2%左右极易发生亏损

2022年、2023年、2024年（以下简称“报告期”），岷山环能实现营业收入25.99亿元、29.40亿元、28.95亿元，2024年较2023年缩减了4469.66万元，而各年净利润分别为4613.78万元、6125.06万元和7298.93万元，2024年较2023年上升了1173.87万元。

虽然报告期内公司净利润逐年上升，但是将时间线拉长，2024年这七千多万净利润便显得不那么引人注目了，连连攀升背后其实是跌至谷底后的挣扎反弹。

据披露，2020年公司净利润为9727.68万元，此后连续两年下滑，即便2024年上升到7298.93万元，与巅峰水平仍相差2428.75万元。

作为直观反映企业经营成果的净利润，经历了剧烈波动后，岷山环能至今仍未恢复元气，让人不得不对其市场竞争力和盈利能力产生顾虑。而在毛利率微弱面前，这样的顾虑也不算是无的放矢。

资料显示，岷山环能的毛利率从2020年的7.80%跌至2023年的4.90%，2024年小幅回弹至5.42%，但仍较2020年少了大约三成。

在首轮审核问询函中，交易所就曾针对岷山环能毛利率下降情形做出问询，要求公司分析说明报告期内毛利率持续下降的原因，是持续性还是周期性，盈利能力是否稳定，相关风险是否充分揭示。

想要对上述问题有一个全面而准确的认知，首先需要明确岷山环能的主营业务是什么，盈利模式是怎么样的。

据招股说明书披露，公司最重要的两大业务为原生资源清洁生产业务和再生资源回收利用业务，报告期内合计收入占主营业务收入的比例在96%以上。

其中，原生资源清洁生产业务是对多金属伴生矿粉等原生原料的冶炼加工，占主营业务收入的7-8成，而再生资源回收利用业务是对外购的废旧电池、独立废旧电池处置企业产生的含铅物料以及外购次氧化锌等再生资源的协同处置，占主营业务的1-2成。这两大业务的产成品为铅锭、锌锭、银锭、非标金锭、铜产品、其他合金、合金铅、工业硫酸。

从上述业务模式中不难发现，岷山环能的盈利主要来源于金属及元素的购销价差，这一差价用于覆盖实际加工成本并实现利润。市场加工费越高，留给公司的盈利空间越大。不过，加工费受市场供需关系决定，这意味着岷山环能的盈利空间无法自控。

除加工费水平受大环境影响外，岷山环能的原材料、产成品以及生产过程中耗用的电力、煤炭等，均具有大宗商品属性，而大宗商品的市场需求及价格受国内外宏观经济环境的影响较大，当宏观经济周期下滑时，可能出现产品价格和需求下滑，进而对公司经营业绩带来不利影响。

2022（4.92%）、2023年（4.90%），岷山环能毛利率之所以下降，主要原因正是上文提及的市场加工费水平、实际加工成本、产成品价格波动这三大因素。

2024年（5.42%），岷山环能毛利率较上年度增加了0.52个百分点，但这不代表其未来经营环境持续向好。大宗商品市场的价格波动性仍然存在，且全球经济形势的多变、地缘政治的紧张局势、汇率的波动等也都可能对大宗商品市场产生冲击。

在毛利率徘徊在5%左右的情况下，公司净利润率更是处于极低的水平，报告期各期分别为1.78%、2.08%和2.52%。一旦外界环境稍有波动，岷山环能还能否保住这微薄的利润率，是否会陷入亏损窘境？

其实就岷山环能的业务模式而言，更适合沪深主板。据悉，被岷山环能列为同行业可比公司的5家企业中，豫光金铅（沪主板）、锌业股份（深主板）、株冶集团（沪主板）、白银有色（沪主板）这四家都在主板，仅一家飞南资源是创业板上市公司。

从上述五家可比公司的经营业绩来看，岷山环能未选择沪深板块也是源于对自身的清楚认知。

在整体规模、营收以及盈利上，岷山环能均不及这四家主板企业（下图），而主板企业强调的是行业代表性，这就将岷山环能卡在了主板上市的门外。而岷山环能未选择创业板的主要原因，则是创业板对成长性、研发指标有着极高的要求，从公司的财务指标和创新能力来看，显然难以满足。岷山环能想要上市，只能选择包容性较强的北交所。

不过，北交所目前已经形成了较为清晰的市场定位，专精特新企业占一半以上，尤其在其推出了对拟上市企业创新性进行量化考察的方案后，这让北交所更加聚焦于创新性企业。

鉴于岷山环能5%左右的毛利率和2%左右的净利润率，其能称得上是技术创新驱动型企业么？

公司在提交注册环节能否顺利推进，《华财》对此持保留态度。即便其成功获得证监会的发行批文并启动发行上市，面对如此微薄的盈利能力，投资者恐怕也难以建立足够的投资信心。

裁员、降薪手段齐出

上文提及，岷山环能的毛利率2020至2023年都是下跌状态，2024年叠加下游需求良好，各类金属产品市场价格均有所上涨，同时公司调整原材料结构后金、银、铜等盈利情况较好的金属占比有所提升，毛利率才有所回升。

然而，本应随着毛利率回升的净利润，却提早一年（2023年）出现回弹，让人不禁好奇岷山环能究竟是通过怎样的手段达成的呢？

实际上大规模裁员在其中的作用委实不小，不仅为公司节省了一大笔开支，甚至将岷山环能从不满足北交所上市申报条件的生死线上拉了回来。

申报材料显示，截至2023年6月30日，岷山环能的员工数量为1274人，但2023年底、2024年底公司员工总数分别为1106人和1023人。一年半的时间减少了251人，其中168人便是在2023下半年被裁员。

具体到员工专业结构上来看（下图），生产人员和研究及技术人员的缩减数量最为突出，分别减少了90人、108人，占总裁员的比重近乎八成。尤其是研究及技术人员的裁减幅度最大，2023年上半年研究及技术人员占总员工人数的比例为11.38%，2024年仅为3.62%。

根据人员结构，800多名生产人员显然基数最大，若存在一定的冗余，通过优化人员配置提高生产效率、降低成本，尚可以理解。

但对于技术及研发人员的大幅裁减，属实让人惊讶。要知道，技术及研发人员是企业创新发展的核心动力，大手笔裁撤很可能影响到企业的技术迭代和产品升级，这对于亟需提升盈利能力的岷山环能而言，无疑是一个巨大的风险。

值得一提的是，岷山环能此次发行上市选择北交所第一套审核标准，其中明确有一点要求“加权平均净资产收益率平均不低于8%”。在裁员前的2022年，岷山环能加权平均净资产收益率为7.82%，已低于8%的标准线。2023年，净利润增长了1511.28万元，加权平均净资产收益率回升至9.09%（以扣除补缴员工社会保险和住房公积金后的净利润为计算依据）。

鉴于此，不禁让人产生疑问：如果2023年下半年未裁员168位员工，那么这1511.28万元的净利润空间将会剩下多少？加权平均净资产收益率是否仍能保持在8%以上？

另外，岷山环能各期销售费用分别为112.25万元、38.74万元和32.11万元，2023年被削减一多半，仅剩2022年的三分之一。

耐人寻味的是，2023年销售人员薪酬较2022年减少了3.37万元（下图），但这一年公司营业收入增长了3.41亿元。

而且《华财》注意到，岷山环能的销售团队规模较小，截至2023年6月30日为3人，截至2024年12月31日共计4人。2023年，销售人员平均年薪约6.14万，2024年因新增一人下降至5.16万。

参考公司营业收入，2024年人均业绩高达7.24亿，到手薪资竟然只有5万多块，实在有些骇人听闻。

一般来说，企业销售人员的薪酬与业绩挂钩，业绩提升理应伴随着销售人员薪酬的增加。然而，岷山环能的销售人员薪酬不升反降，显然与常理相悖，公司是否存在体外支付薪酬的情况？

岷山环能声称，由于其产品主要为大宗通用基础工业原料，无需大量销售人员进行市场推广，但如此精简的团队是否真的能够支撑起近30亿元的业绩规模？

实际上，2021至2024年，岷山环能的销售费用率分别为0.02%、0.04%、0.01%、0.01%，同行业可比公司的销售费用率虽然低，但明显要高于岷山环能，2021至2023年销售费用率平均数为0.13%、0.12%、0.14%。很明显，为了提高利润水平，岷山环能采取了较为极端的成本控制措施。

岷山环能通过对期间费用的严格控制以及大规模裁员确实在短期内实现了成本的降低，从而提升了利润空间，但这种饮鸩止渴、伤及自身根基的做法，恐怕不仅难得到投资者的认可，也很难有长远的发展。