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文 | 余力 Felix

来源 |力的期权工作室

编辑 | 杨兰

审核 | 浦电路交易员

今天！连续第十个交易日，上证综指继续创出4.8反弹以来的新高，各大指数也继续修复4.7那一天的跳空大缺口……

随着最近“护盘”资金的不断加仓，有一个现象也值得一提，那就是中证1000指数与远月股指期货的贴水率已经几乎拉到了去年9.24以来的尾部区。

从下面这张图先粗略有个概念（下图中的黑色曲线表示中证1000指数，粉红色曲线表示中证1000最远月股指期货），对于4.7以来的这一波下跌，中证1000指数本身已经在逐步修复4.7那一天的大缺口，从4.8算到今天，已经累计上涨了8.30%，然而，最远月中证1000股指期货的价格却只上涨了大约3%，明显跟不上1000指数本身，这导致两者之间的负基差（即股指期货价格减去指数本身的价格）已经处在近期高位。

图：去年9.24至今，中证1000指数与中证1000隔季月期指合约价格对比走势图

数据来源：Wind

对于还不太熟悉股指期货的朋友，这里我简单解释一下。在股指期货的交易里，我们通常使用着这样的术语，当期指价格低于指数价格时，称为“贴水”状态，而在期指价格高于指数价格时，称为“升水”状态，于是不难理解，做多期指的力量越大，升水就越大，反之做空期指的力量越大，贴水就越大，升贴水会受到分红等一系列因素的影响，不过在剔除分红等因素后，最直观反映的就是期指多头和空头之间的供求关系。

对于中证1000这个指数，它不同于沪深300指数，它包含着大量的题材股，整体的股息率并不高，只有1点几（沪深300有3点几），因此相对于沪深300股指期货，1000股指期货价格受到分红因素的影响就相对较小，目前1000期指的贴水之所以拉到这么大，大概率是由于套保盘（卖出开仓股指期货）的力量较大所致，而至于为什么有大量的资金在用期指套保？其中可能的一个原因或许就是有一部分资金不方便“卖出”股票，但又有锁定价格的需求。

当然，对于近一周盘面，除了期指的大幅贴水外，成交量也是一个值得关注的变量。

在过去的好几篇文章中，我们曾经说过，成交量代表全市场资金的活跃度，成交量的保障是持续上攻的一个重要因素。这是因为如果一直没有量，则表示自然性买盘的力量仍然不足，若大盘这个时候能够上攻，多半是源自于卖盘的力量还未释放，然而真正要产生持续赚钱效应的波段，是需要温和放量的，放量到一定程度后，场内资金能够“抱”的起来了，就比较容易形成一条主线。

那么，对于当下，成交量恢复到什么程度，具有很大的意义呢？对比历史上的强趋势波段，我们几乎可以发现，1.3%-1.4%的市值换手率是一个下限，对应当下的量能，差不多就在1.3-1.4万亿附近，所以如果后续的成交量能够维持在1.4万亿以上，就意味着场内的某一条主线可能就此产生，某一个局部就有可能形成一段时间的结构性行情，反之如果全市场的成交额连续位于1.4万亿以下，甚至逐日的萎缩，则意味着融资等交易盘资金暂时还处在退潮期（上周的融资盘一周下来总体净流出了56亿），这个时候相对稳妥的做法是用“扶墙走”的方式进行备兑卖购，或是耐心等待量能的回归。

此外，从时间上看，4月份已经过掉了三分之二，正式进入到了4月下旬，对于这个阶段的日历效应，还是有必要提一下。

如果我们定义每年4月30日的前两周为四月中下旬，则会发现，在 2005-2024这20年间，上证综指在4.15-4.30期间的胜率只有40%，平均收益率-0.40%，沪深300在4.15-4.30的胜率也是40%，平均收益率0.07%，而中证1000在4.15-4.30期间的胜率更低一些，只有25%，平均收益率-2.14%。

进一步，如果观察最近九年的情况（2016-2024），则上证综指在4.15-4.30期间的胜率下降到了33.33%，平均收益率-1.72%，沪深300在4.15-4.30的胜率也是33.33%，平均收益率-1.00%，而中证1000在4.15-4.30期间的胜率进一步下降到了22.22%，平均收益率-3.10%，这就从统计的角度给出了一个基本的规律，就是四月决断的下半段是上市公司年报和一季报公布的最后时限，有一些绩差公司容易扎堆公告季报，对于这个阶段，找主线未必是关键，先保住前期反弹的“果实”更是关键。

图：2016年至今，沪深300和中证1000在四月中下旬时期内的涨跌幅情况

数据来源：Wind，力的期权工作室整理

从3月中旬至今，我的核心观点主要是三个，一是关注全A指数和恒生科技指数与20天均线的位置关系，如果下穿则短期谨慎对待，二是关注融资盘的净流入影响，如果融资余额低于过去20天的均量，则要引起重视，三是关注下一阶段的日历效应，在4月的季报期里，要注意大小盘的回归，亏损股与绩优股的回归。从目前情况看，一个一个信号已经陆续触发，于是对于五一小长假前的这段时间，在成交量没有回到1.4万亿之前，在近月隐波还在下降的过程中，临近上方压力位的时候多一份周密，临近下方托底区的时候多一份坚定，耐心过好一季报剩余的最后这段时间，一切都是为了在下一次趋势来临时能够更好的进攻……

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