库存低位+基差修复+进口缩量+需求回暖，多因素共振引爆行情

一、库存历史低位：供应紧张成价格基石

截至4月23日，全国油厂菜粕库存仅1万吨，较上周下降23%，创近三年同期新低。沿海地区库存更降至0.87万吨，同比减少35%。库存锐减主因进口菜籽压榨量下滑，2025年前两个月菜籽进口量仅32.5万吨，同比降幅超40%。低库存直接导致现货市场流通货源紧张，贸易商惜售情绪升温，曾一度推动基差由贴水转为升水，叠加港口因溯源审查延迟入场，华北及华东地区部分油厂开机受阻推动现货价格上涨。

二、基差修复驱动：现货升水点燃期货补涨

广东菜粕基差从年初的-45元/吨强势反弹至+20元/吨，升水幅度创年内新高。基差修复主要受两方面驱动：
1. 豆粕现货价格飙升带动：华北豆粕基差上涨450元/吨，豆菜价差扩大至900元/吨以上，刺激饲料企业增加菜粕替代比例；
2. 到港价格支撑：美湾5月船期到港成本张家港8796元/吨，巴西5月船期成本张家港3690元/吨。5月船期油菜籽广州港到港成本4843元/吨，环比上涨79元/吨。

三、进口量收缩：全球菜籽供应危机发酵

国际菜籽市场面临三重压力：
1.加拿大减产：萨斯喀彻温省干旱导致2024/25年度菜籽产量预估下调至1810万吨，同比减少22.8万吨；
2.乌克兰霜冻：黑海地区异常天气或使新季菜籽产量下降10%至117万公顷；
3.贸易政策扰动：中国对加拿大油渣饼加征关税政策落地，菜粕进口成本增加200元/吨。

四、需求预期回暖：水产旺季与替代效应共振

随着南方气温回升，4-10月水产养殖旺季启动，菜粕刚需预计环比增长30%。同时，豆粕价格高企推动饲料配方调整，当前豆菜价差达900元/吨，菜粕性价比优势显著，替代需求增量或超20万吨/月。

数据来源：中国饲料行业信息网、钢联数据、USDA报告、中信建投期货研究