大家好，我是佩妮。

五一出去玩儿了，刚回来。

看到东方富海成为科创债首批参与试点的民营机构，将发行 5 个亿科技创新债券的新闻。

证监会 5 月 7 号发的公告：

和群友们讨论了一下，大致结论就是，是利好，但是主要利好国资和头部公司，对目前一级市场的增益不大。

具体分析如下：

1）其实以前 2016 年，“大众创新，万众创业”时期，就试点过双创债，那几年股权市场也火热，相对股权回报的高预期，双创债感觉没啥水花。

（拿着债的收益，担着股的风险……）

2017-2024 年，双创债累计发行只有1117.3亿，可以看下面的图，23 年开始就基本没了，现在市场上发的基本上只有科创债和科创票据了。所以大家也不用关心两者的区别了。

2） 科创债呢，号称债券市场“科创板”，2021 年在双创债的基础上开始试点。21 年到现在已经累计发行 1.19 万亿，是双创债 10 倍以上。

核心还是想让各类主体能够发行科创债券，募集资金投往科技创新型企业，更好地“投小，投早，投长期，投硬科技”。

哪三种主体可以发呢？

1️⃣各大商业银行，证券公司等金融机构；

2️⃣大的私募股权投资机构（国资，头部民资，比如这次的东方富海）；

3️⃣成长期和成熟期的科技型企业（有具体要求），用于加大研发投入或者并购重组。

2024 年以来发行期限明显拉长，以前 3-5 年期为主，现在 10 年及以上的已经达到了 20%。

（耐心资本真来了哈哈）

3）但是耐心给了谁呢？还是国企和国资。

根据历史数据，3A（债券评级）占比超过 85%，国企占 54%，央企占 43%，加起来97.81%。民企占比不不到 3%。

只有央企和强地方国企才能发长期限债券，比如超长永续债。科创债绝大多数为无担保债券，估值取决于主体信用资质。

对国资来说，反正一样在借钱，多一个融资渠道，换个路径，名目不同。

对市场化投资机构和民企来说……说啥呢？Who sent you？

批文怎么拿，利率成本怎么压下来，都是问题。东方富海这 5 个亿也不多，但是也不是谁都能拿的。

7 号的公告发出来之后，市场纷纷响应，首批发债名单也出炉了。

根据上面提到的金额大家可以算一下，还是银行和券商是发行主力，加起来近 700 亿，是创投机构（含国资）预计发行量的 10 倍以上。

不过这个也很合理，金融行业一向是国有+银行为主导。

科创债的推出，更多的还是让地方国企和国资多一个融资渠道，做产业引导，不是来给 GP 们大水漫灌的。

不过话说回来，科创债如果没转股，就还是纯债，收益是固定的，但是要承担早期投资的高风险，谁愿意干这个事啊……

相信政策确实是希望以此撬动更多市场化资金入市，但是资金不入市，难道是缺人引导？

我不上清华北大，难道是我不想？

看行业，前三名是地产，公用事业和非银金融，是不是真科创，大家心里都有数了……

科创债很多国有创投平台已经发过了，主要通过注入国有优质资产把评级堆到AAA来做的，之前本质上还是城投债。

问了几个群友，和 AIC 差不多，资金成本都在 2% 左右。

科创债利率低，主要还是挑的几个主体都是优质的，他们不发科创，发普通的债成本也差不多，基本不会让成本下降。

群友辣评 1：科创的皮，城投的核。某种意义上，这就是新时代的城投。

辣评 2：这下明股实债真成实债咯……

当城投债（？）买应该没啥毛病吧哈哈哈。

（科创债的收益率大概是这样，差异不大）

4）很多人没搞清楚 AIC（金融资产公司）和科创债的关系。

AIC 是市场化债转股，股权投资的非银金融机构，资金来自银行表内/险资/募集资金等，目前就批了 6 家（5 大行+兴业银行），2017 年开始。

目前也在进一步扩大。比如试点范围扩大到 18 个城市，可以进行股权投资的金额占资产比例从 4% 提升到 10%。

AIC 可以通过母行或者合作机构发科创债募资，也可以作为投资管理人管理科创债资金设立的基金，是挺好的。

他们真的是挺有钱的，我听说 KPI 压力也不小。

之前银行资金是很难投股权的，如果都用银行自由资金，风险太大，拉着险资和地方一起投，决策又更保守。

目前也还是 主要投向还是很稳健的，有大量债权可以置换的项目。纯股权的今年刚开始，占比不到 1%，未来股的比重会提升。

总之就是国家在引导长期资本进入一级市场，是真的很想支持科创企业。

引用自文章：《章彰：金融资产投资公司的投资价值观与价值投资》

不过群友也分享， 大的策略会跟着国家的导向，具体到项目是市场化的，也会受银行的风险偏好影响。没这么绝对。

其实吧，我个人的感觉，投 VC 和 投 PE 的根本不是一种人，RMB投资人，美元投资人，和银行放贷的也都不是一种人。

让人干自己不适合的事儿，确实是太难了。

5）对于创业公司和投资机构的建议：

我问了一些偏债业务的群友，现在对公无担保的创业公司贷款利率比 21 年低太多了，我听说就 3% 上下。21 年据说到 8%。

这么一来确实股权融资（含回购条款，多数 8-10%）的性价比现在看上去比较低，如果是相对稳健的成熟期公司的话。所以最好多方考虑和比较。

（这块我准备后面多调研下，以后再发吧）

小微企业拿这种不太可能，不过真小微，也有其他方法周转啊。

不过请大家注意，没有科创属性的创业公司在这年头，就像屁股上没毛的孔雀，请自力更生好好赚钱吧，别想太多有的没的了。

至于和地方政府紧密合作的 RMB投资机构，头部，能申请的可以去试试，增加一个募资渠道呗，反正也是摸着石头过河。

先写这么多，欢迎交流和指正～

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